Portefeuille d'actions de Lopazz

Je vois que mes quelques lignes ont fait couler beaucoup d’encre, le sujet a l’air d’intéresser donc je vais clarifier mon point de vue et proposer en même temps quelques éléments de réponses dans un message séparé.

1. La premier point qui attire mon attention à la lecture du forum ces dernières semaines, c’est le retour d’un biais identique à celui qu’on avait vu pendant le Covid, à savoir la recherche de corrélation entre la valorisation du marché et l’état de l’économie réelle. Fin mars 2020, beaucoup sont restés sceptiques devant l’envolée du marché, qui ne faisait aucun sens à leurs yeux car le monde était confiné, l’économie à l’arrêt, les hôpitaux débordés, etc. Or, le rallye, l’expansion des multiples et la folie spéculative qui s’en sont suivis n’ont qu’une seule explication : la politique monétaire hyper accommodante des banques centrale, qui a été déjà longuement débattue ici. La politique monétaire a un rôle déterminant dans le désir ou non de prise de risque par les participants de marché, donc, entre autres, sur la valorisation des marché.

2. Ces derniers mois, les matières premières se sont envolées, tout comme l’inflation, nous étions donc dans une situation où la FED se devait de réagir en resserrant sa politique monétaire après avoir retardé le plus possible ce moment ("transitoire", etc.). La tendance a changé ces dernières semaines avec la chute des matières premières, caractéristique d’un ralentissement économique imminent, et semblant confirmer les points de vue de certains économistes qui évoquaient la possibilité d’une récession aux US (qui se définit par deux trimestres consécutifs de baisse du PIB). Hausser les taux en pleine récession, c’est compliqué, et si l’inflation se tasse, il y a moins de raisons de le faire. Une récession quasi certaine, et une inflation dont le pic semble être en cours ou derrière nous : il me semble donc que nous aurons, dans un futur plus ou moins proche, une configuration qui pourrait encourager la FED à mettre en pause son programme de resserrement quantitatif.

Le marché semble également d’avis que la FED aboie plus qu’elle ne mord : alors que le Dot Plot de la FED affiche 3.80%, le marché obligataire price 2,75% :




3. Or, le pivot dovish de la FED lorsqu’il arrivera, ce sera le feu vert pour les actifs à risque. Il est donc logique que certains acteurs cherchent à "front-runner", à anticiper cet évènement pour pouvoir acheter le plus bas possible. N’oublions pas que la bourse est un marché d’anticipation, lorsque la bonne nouvelle est connue de tous, elle est déjà dans les cours. Or, nous avons reçu ces 15 derniers jours deux signaux extrêmement puissants laissant peut-être apercevoir la lumière au bout du tunnel en ce qui concerne la fin du resserrement monétaire de la FED (suite de la discussion sur ce sujet au point 7).

4. Un point important concernant le positionnement, un aspect où il est généralement payant d’être contrariant :

Tout le monde est bearish et pense que le marché va continuer de baisser, la presse financière (NY Times, Bloomberg, Barron’s, WSJ) affiche des titres terrifiants, les pessimistes vivent leur heure de gloire comme pendant le Covid : bref, ici aussi, tout les voyants sont au vert, au moins pour un puissant rallye :






Concernant les "points d’entrée cible" que je lis sur internet : des objectifs fantaisistes fleurissent en ce moment, mais un consensus semble se dégager vers un point bas du SPX à 3500, ce qui me laisse penser qu’il n’arrivera jamais vu la quantité de cash non-investie :




J’ai encore plein d’autres graphiques pour quantifier le pessimisme des acteurs de marché mais je pense que celui-ci devrait suffire, il s’agit du modèle Panic/Euphoria par Citi :



5. Le positionnement en lui-même est extrêmement intéressant d’un point de vue contrariant là aussi, avec les commercial hedgers (ceux qu’il faut suivre) qui sont ultra-long et les hedge funds (ceux qu’il ne faut pas suivre) qui sont net short.


Commercial hedgers


Hedge funds

6. Enfin, au niveau des valorisations, je trouve qu’on commence à être pas mal, avec un P/E de 15,8 pour le SPX, contre une moyenne à 5 ans de 18,6 et une moyenne à 10 ans de 16,9. Les small et mid-caps semblent elles aussi, correctement valorisées à un horizon long terme :




Un point en suspens reste toutefois la question des estimations de bénéfices qui ne semblent pas pour l’instant prendre en compte l’hypothèse de cette récession. Les choses peuvent se dégrader de ce côté là.

Tactiquement, les 3 semaines prochaines vont être intéressantes, on entre dans la black-out period, donc potentiellement de meilleurs points d’entrée car moins d’acheteurs (pas de buy-backs).



7. A garder à l’esprit toutefois et pour ne pas faire preuve d’optimisme béat, bien que l’inflation laisse deviner des signes encourageants, son niveau est pour l’instant toujours loin de celui qui pourrait provoquer un revirement de la FED. Pire encore, si l’inflation se maintient alors que la croissance continue de se détériorer, nous avons là un scénario qui sera extrêmement désagréable pour les actifs à risque. Les risques sont réels et il faut bien prendre conscience que le marché n’a pas chuté sans raison, ce qui devrait donner du baume au cœur aux pessimistes.

X. Les décisions que je prends sont adaptées à mon profil de risque et mon horizon d’investissement. Je me sens plus à l’aise en restant investi quitte à devoir faire le dos rond pendant une période plus ou moins longue, plutôt qu’à regarder le train partir sans moi si une bonne nouvelle imprévue devait se produire. Je comprends que ce ne soit pas le cas de tout le monde mais il me paraît intéressant d’apporter en cette période sombre, un autre regard sur les marchés. Pas sûr que soit venu le moment d’hypothéquer la maison pour faire all-in, mais clairement, le marché se regarde et me paraît "investissable" alors que ce n’était pas le cas il y a 6 mois.

D’accord avec vous Louis Pirson.

Pour nuancer les propos de lopazz:

1) Les estimés d’EPS pour l’année prochaine sur le S&P 500 sont à $240, ce qui est largement au dessus de la tendance long terme et semble prendre l’hypothèse que les EPS 2021 n’ont pas été boostés par les stimulus. On était à $180 pré-Covid. Une récession produit en moyenne une baisse de l’EPS de l’ordre de 20%, ce qui nous ferait tomber autour des $200: soit un niveau tout juste cohérent avec la tendance de long-terme en prolongeant la période pré-Covid.

On commence d’ailleurs a voir les ajustements à la baisse, avec la guidance de Micron pour le Q4 par exemple qui a été révisée à 37% sous le consensus. Dans ce contexte, citer un Forward P/E qui revient tout juste dans le haut de la moyenne historique n’est donc pas forcément un signal positif. Si vous corrigez les estimés actuels de profits d’un facteur 20%, vous tombez sur un P/E de 20x pour le S&P 500 - un niveau atteint uniquement pendant la période Covid avec des taux à 0% et des injections de liquidités massives des banques centrales.

2) Le marché semble déjà vouloir anticiper un pivot de la Fed; alors que Powell a annoncé vouloir voir une tendance claire de retour de l’inflation à un niveau acceptable et une réduction de la pression sur le marché de l’emploi. C’est une chose de dire que le pic d’inflation est derrière nous, mais il y a encore énormément de chemin à faire pour revenir à 2%… Si la Fed est sérieuse, le taux de chômage va nécessairement devoir augmenter.

3) On parle de positionnement bearish, pessimisme maximum, etc. Peut-être dans les déclarations, mais certainement pas dans les faits: on commence à peine à voir des outflows après les injections massives vers les actions en 2020-2021 et encore YTD, l’ETF ARKK attire encore les investisseurs avec des inflows records malgré une performance désastreuse (-68% sur 1 an, -58% YTD). Il n’y a aucune capitulation dans le positionnement des investisseurs.

Je pense que le changement de régime que l’on voit actuellement n’est pas pris au sérieux par la plupart des investisseurs, car la plupart n’ont dans leur souvenir que 13 années d’un bull market ininterrompu soutenu par la politique des banques centrales, et le succès de la stratégie "buy the dip". De mon côté, je partage l’avis de Michael Burry: on a fait à peu près la moitié du chemin. Les multiples ont été compressés à des niveaux raisonnables, et nous devrions maintenant commencer à voir l’impact de la révision à la baisse des estimés de profits. A mon humble avis, dans le contexte actuel, un S&P autour des 3,000 points (+/- 10%) serait un niveau plus acceptable.

Bonsoir,

Un point rapide en plein milieu de cette semaine passionnante:

- La tendance a changé, ces dernières semaines le marché US ouvre en forte baisse puis les algorithmes d’achat fonctionnent à plein tube en séance. Les signes d’accumulation me paraissent clairs et évidents, on l’a vu aujourd’hui avec un terrible "gap down" à l’ouverture puis un superbe "red to green" sur les indices, volumes à l’appui. Le 5 juillet en était l’exemple le plus frappant:



Légende >>> Baisse régulière sur faibles volumes avant l’ouverture, puis grosse chandelle rouge à l’ouverture pour faire vendre les petits porteurs. Déclenchement des algorithmes pour un rachat massif et en ligne droite jusqu’à la cloture. Celui qui ouvre son ordinateur en soirée se dit "encore une journée où il ne s’est rien passé", alors qu’en fait, les gros sont en train de se gaver.

- Les segments les plus spéculatifs de la cote ont très fortement rebondi, je pense aux biotech, à la tech non-profitable, et à la Chine (jusqu’à ce que le CCP nous confirme *encore* lundi dernier que la Chine est ininvestissable). Positionnement long ou rachat de shorts, je n’en sais rien, mais c’est encourageant.

- Je ne vais pas commenter les chiffres catastrophiques de l’inflation US parus aujourd’hui, si ce n’est qu’en creusant un peu, on peut être optimiste: certains points "clés" sont en ralentissement, et la chute des matières premières + pétrole laissent présager que peut-être, enfin!, le pire est derrière nous.

- Je ne vois pas quel contexte peut être pire qu’aujourd’hui: une inflation record, une FED qui resserre sa politique monétaire en même temps qu’un risque de récession important plane aux US, l’Europe pour sa part est à la cave et l’Allemagne s’effondre, guerre en Ukraine, potentiellement Chine/Taïwan… et pourtant, les actions ne baissent plus. On voit juste de fortes baisses pre-market, programmées par les gros fonds qui cherchent à secouer les mains faibles du retail pour acquérir leurs actions à bon prix, depuis plus de deux semaines maintenant. Ce n’est pas mon interprétation, c’est un constat.

- Les signaux annonciateurs d’une récession sont à ce stade divergents: la courbe des taux semble s’inverser mais 100k créations d’emplois de plus que prévu, ce n’est PAS typique d’une récession. Nous n’y sommes pas encore!

- Bien sûr, on peut aller plus bas, mais je pense qu’il faudrait un élément exogène et imprévu, sinon je ne vois pas ce qui pourrait provoquer la capitulation tant attendue. Quelque chose de grave comme l’effondrement d’une grosse banque, un évènement géopolitique grave ou un autre choc systémique. En attendant, malgré une situation macro complexe qui n’engage pas à la prise de risque, nous sommes visiblement dans un micro-cycle "mauvais nouvelle, réaction positive", aussi étonnant que cela puisse paraître. L’opinion des uns et des autres n’a finalement de valeur que si elle se vérifie dans l’évolution des cours…

- De mon côté, j’accumule les titres qui m’intéressent en suivant ma "shopping list", mais aussi de l’ETF World hedgé et non hedgé. Un peu de trading gagnant sur les futures m’a généré quelques bénéfices, affectés au renforcement de ma poche "leveragée" que je continue de construire.

Bonne fin de semaine à tous!

On refait la même aujourd’hui, au cas où c’était pas encore clair pour tout le monde hier:



Ni vu ni connu, le SP500 qui reprend 2% en séance, 3% pour le Nasdaq qui nous gratifie encore d’un superbe "red-to-green".

C’est quand même dingue, tous ces traders qui vendent en pleine nuit ce qu’ils auraient pu vendre plus cher quelque heures avant

Quand en parallèle je constate, entre autres:

- La note de marché publiée par Bank of America aujourd’hui, qui abaisse son objectif de cours à 3600 pour le SP500 (contre 4500 auparavant, les petits malins), tout en évoquant la possibilité d’un plancher à 3000-3200 et une "fair value" à 3247,

- Les réseaux sociaux, littéralement remplis d’acheteurs de SP500….. à 3000 Cette foule (dont certains, sont "short") qui me rappelle étrangement les "acheteurs à 2000" en mars 2020,

- Le dernier tweet alarmiste de Bill Ackman au sujet de l’inflation (vous savez, Bill, c’est le milliardaire de Pershing Square qui pleurait "hell is coming" sur CNBC en mars 2020 alors qu’il se gavait de calls par derrière),

- L’accumulation *massive* de calls long terme sur un mastodonte comme Apple (entre aujourd’hui et hier, j’ai vu passer 6 ordres de ce style, supérieurs à 600k$ sur les calls 165 Oct’21, c’est conséquent),



Bref, j’ai quand même la vague impression que certains sont en train de répandre la peur pour faire des achats à bon compte. Bien sûr, difficile d’affirmer quoique ce soit avec certitude surtout dans un contexte macro aussi incertain, mais à moins d’un nouvel évènement, j’ai du mal à imaginer comment on pourrait encore perdre 20% sur les indices. J’ai donc effectué d’importants achats en début de séance US (horizon long terme) - je n’incite personne à me suivre, ceci n’est évidemment pas un conseil d’investissement.