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15 #1 20/07/2018 12h15
- bibike
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Bonjour,
Je remonte cette file suite à un sympathique message de PoliticalAnimal.
Je n’ai jamais publié mon portefeuille de titres pour la simple raison qu’il est composé à 40% de décotes d’actifs Daubassiennes cf ci-dessous. Publier mensuellement un portefeuille semi masqué et dont le travail m’appartient qu’à moitié manque un peu d’intérêt selon moi.
Au début de cette file, mon portefeuille de titres était presque uniquement composé de valeurs piochées dans Mieux Vivre Votre Argent, ce qui n’était pas le graal mais bien mieux que de faire n’importe quoi tout seul.
Ensuite j’ai découvert ce forum, les newsletters d’IH, ses livres, le par où commencer puis lu une 15 aines de livres et suis devenu un peu accro du monde boursier (et un peu moins ignare qu’au début de cette file).
Je suis un grand fan de l’approche de Graham pour plusieurs raisons :
- le coté rassurant de la valeur nette des actifs tangibles acquis avec une grosse décote, je dors bien la nuit même avec un tas d’entreprises "poubelles"
- l’esprit contrarien
- l’historique de performance Graham, Schloss, Buffett à ses débuts
- la diversification très importante : je n’ai pas le courage de mes convictions (voyez mes pondérations), je préfère diluer ma potentielle performance que de concentrer mes pertes ! (la sécurité du capital…) On a d’ailleurs vu ce que donnait les concentrations de portefeuille d’investisseurs 1000x plus compétents que moi sur des dossiers débattus pendant 146 pages sur le forum.
- je suis incompétent à analyser le business des entreprises, clairement je ne connais rien. Je ne sais pas faire de projection de business, je ne comprends pas en détail les business modèles, les innovations produits etc, tout cela me dépasse, surtout en anglais, je me sens bien stupide face aux métiers de toutes ces entreprises. Et cela m’arrange bien parce que je pense qu’on peut vite s’auto-persuader à tort de bien comprendre un métier simplement parce qu’on a passé du temps à essayer de le comprendre.
- et comme je suis presque du métier, l’approche de comptable du value me va très bien !
En dehors des décotes d’actifs Grahamiennes, j’aime acheter des entreprises cotant sous ou au niveau de leur DCF sans croissance à WACC "élevé", sur base de taux historiques sans beta, puisque pour moi la volatilité est source d’opportunité pas de risque.
DCF établit sur la base des prévisions N+1 des analystes (Reuters/ZoneBourse).
C’est un mode de valorisation qui me parle bien, les ratios viennent en complément* pour un autre format de lecture. Les projections N+1 des analystes étant souvent très proche de la réalité (pour celles que j’ai utilisées), je considère que je prends peu de risques sur ma valorisation intrinsèque en procédant ainsi.
*sauf le PER qui est pour moi une abomination car il ne tient pas compte du tout du bilan de l’entreprise et c’est pourtant ce que l’on achète en premier avant de penser aux potentiels bénéfices futurs.
Cela m’a plutôt bien réussi sur AutoZone, Wal-mart, Target et c’est en cours sur Pandora, L Brands et Electrolux.
J’ai une préférence constatée pour le retail, j’imagine que c’est parce que ce n’est pas trop compliqué à comprendre pour ma petite tête, et comme le secteur est sous tension je trouve qu’il y a des opportunités à pas cher.
Il me reste quelques REIT en portefeuille, sous ensemble qui représente une erreur pour moi car j’ai beaucoup de mal à les analyser quantitativement et que les dividendes ne sont pas ma priorité. Mais après lecture du livre d’IH sur les foncières, qui n’a pas envie d’en acheter quelques unes ?
Bien que je ne cours pas après les dividendes à cause du côté épicerie sur un portefeuille diversifié, j’avoue qu’en cas de "correction" sur le marché c’est quand même pratique de récupérer quelques liquidités à réinvestir.
Je sais que ce n’est pas la religion du forum, mais j’essaie de m’intéresser un peu à l’analyse technique.
J’ai lu la formation ABC Bourse et je n’ai rien compris, c’est vraiment trop compliqué (matheux) pour moi.
Même si j’ai conscience que l’AT seule n’est pas une stratégie gagnante, je pense qu’il serait dommage de se priver de cet outil pour cerner le momentum de la foule sur les titres avec suffisamment de volumes. Rater mes points d’entrées m’a clairement fait perdre de la performance jusque là, aussi j’essaierais de tenir compte de ce phénomène à l’avenir (momentum ou supports) combiné à l’analyse financière évidemment. William Higgons l’utilise également pour soigner ses sorties.
Air France : sur une idée Event-Driven de JL, nous avons une belle décote sur DCF à 10% de WACC. Trafic en hausse en mai, juin, les grèves semblent calmées, on verra ce que donne le Q2.
AKWEL / Plastivaloire : sincèrement à ce prix j’ai envie de renforcer encore, mais je deviens suspicieux sur ce fameux cycle économique automobile donc dans le doute je m’abstiens étant déjà fortement exposé à ce secteur (+ au travers d’I&E).
Altran : je fais partie des ramasseurs de couteau, après avoir estimé que la chute du cours était disproportionnée par rapport à la fraude publiée, ET après m’être rassuré avec un DCF valorisant l’entreprise à 10.40 € je suis monté à bord. Bien sûr cela reste risqué si de nouveaux cadavres sortent des placards. L’entreprise vaut probablement plus en utilisant d’autres méthodes moins agressives que le DCF bien WACCé.
BNP Paribas : une vieille valeur MVVA, cote sous la BV tangible, les apports qualitatifs de Scipion sur le sujet m’ont convaincu de conserver ma ligne malgré mon incompétence analytique d’une banque.
Claranova : largement épluchée par notre ami Rallye, j’ai eu la chance de commencer à accumuler à 0.43 €. Une pure growth. J’apprécie leur appli FreePrints, MyDevice sera une cerise ou rien je m’en fiche je ne l’ai pas payé. J’essaie de profiter de la volatilité entre 0.80 et 0.90 € entre deux publications.
Derichebourg : achetée un peu trop tôt vers 5.80 € alors que mon ordre initial était à 5.15 €. Je l’aurais eu sans mal à ce prix avec plus de patience mais j’ai eu peur du rebond (cas classique pour moi du mauvais timing). DCF à 5.60 € avec WACC à 8.2%.
Gaumont : largement analysée sur le forum, un collatéral immobilier de valeur, vu mon PRU que de bonnes perspectives de sortie à attendre.
Graines Voltz : ma préférée. FCF Yield retraité très élevé (20%). Un dividende sur PRU à plus de 10%, possiblement 2 années encore de versement, je conserve au chaud en espérant que la rentabilité opérationnelle retrouvée se poursuive.
Indépendance et Expansion : tellement convaincu par le style Value qu’il fallait absolument que j’ai des parts de ce fonds exceptionnel. Cela ne fait pas plaisir d’être en MV bien sûr mais j’ai 100% confiance dans le process de William. En cas de krach important il est fort probable que j’en profite pour remettre au pot (surtout qu’il devra couvrir les sorties massives qui ne manqueront pas d’arriver).
Renault : l’analyse de Tanuky était très convaincante. Décote sur actif net (yc participations) et des multiples sur profitabilité très bas.
Valeo : une vieille valeur MVVA, je l’ai conservé pour son DCF avec croissance (72 €). Je l’ai vite regretté puisqu’elle a ralenti et le cours a réagi en conséquence. DCF sans croissance à 52 € environ. C’était une erreur de la renforcer pour la croissance, c’était à une époque où j’avais beaucoup de liquidités non investies, j’ai manqué de patience.
Altria : une des premières valeurs US que j’ai achetées, je voulais un cigarettier pour me venger (et me rembourser) de ce que j’ai donné à cette industrie durant des années (15ème mois sans tabac ). C’était la moins surévaluée même si le prix n’était pas cheap. Je en suis en MV car le secteur était surévalué et le spectre d’une réglementation US sur la nicotine fait du mal au secteur. Je ne suis plus trop l’affaire je conserve et j’encaisse mes dividendes en remboursement de mes dépenses passées dans le secteur.
AutoZone : j’adore cette entreprise, je conserve et j’essaie de dynamiser ma position en faisant des aller/retour partiels entre 600$ et 700$.
Berkshire Hathaway : le conglomérat devrait être utile lors du prochain krach : il possède les liquidités et le talent que je n’ai pas. Je suis certain que nos 2 compères sauront en profiter. Cela me permet également d’être investi indirectement sur Apple, dont j’ai raté l’achat en début d’année à quelques dollars près.
Exxon Mobil : en mode suivi d’IH à mon arrivée ici. Trop compliquée pour moi comme industrie et je n’aime pas les business directement liés aux matières premières car c’est trop erratique. Je conserve simplement en me disant qu’être exposé au pétrole sur une major avec un baril récemment reparti à la hausse n’est pas très risqué à long terme. Il est probable que je vende n’importe quand pour besoin de liquidités car je ne sais pas évaluer le potentiel.
L Brands : cas classique du DCF sans croissance.
Pandora : idem.
Vertu : largement débattue sur le forum également. Belle décote sur capacité bénéficiaire, un bon bilan également.
Electrolux : cote sur DCF à cause d’éléments non récurrents, parfait pour moi. J’ai été trop radin pour entrer et j’ai manqué le rebond, j’espère finir de constituer ma ligne sur 190/200 SEK d’ici fin août (courtage gratuit Binck).
Voici le graphique de mon portefeuille dont le benchmark est le MSCI World en euros. (CW8).
Si un jour je sous-performe durablement ce tracker, alors je changerais de secte.
Ma valeur de part est calculée en tenant compte précisément des dates de mes apports/retraits.
J’ai commencé le suivi à l’acquisition de xlsPortfolio l’an dernier, mon portefeuille date de 2009. Je n’ai pas eu le courage de recalculer tout cela depuis 2009, mais je sais que ce serait très mauvais, au pire moment je devais être à -60% en 2010 de mémoire (turbos, mines d’or, Dexia… que des conneries…). J’ai depuis rattrapé entièrement mes pertes initiales, fin 2017 de mémoire.
Concernant les SICAV/FCP : j’ai presque tout vendu progressivement pour gérer le maximum de mes avoirs en direct. J’ai également terminé la gestion sous mandat Ing.
Il me reste I&E que je compte évidemment conserver, quelques centaines d’euros sur Magellan, que je ne peux pas arbitrer à cause du montant d’arbitrage minimum sur Assurancevie.com.
Et d’ici quelques jours j’aurais quelques pouillèmes sur le fonds Émergents Small JPM présenté par PoliticalAnimal simplement parce que l’ouverture d’un contrat d’AV Mesplacementslibertés impose une part d’UC.
J’ouvre ce contrat pour prendre date dans une optique long terme, car il propose la détention d’une centaine de titres vifs et d’une 10aine de SCPI versant 100% des revenus (contrairement à Fortuneo 85%). On ne sait jamais d’ici 8 ans mon PEA sera peut-être plein à craquer et une telle enveloppe pourra avoir son utilité, autant prendre les devants.
J’avais également quelques SCPI en début de file, j’ai tout vendu à perte. La perte était largement acceptable (8/10% de mémoire) et je préférais investir moi-même ces fonds. Les seulement 85% de coupons reversés par Fortuneo me sont un peu restés en travers de la gorge.
@Sousousdanslapopoche : j’avais inauguré une usine à gaz Excel pour faire des simulations entre CTO/PEA/AV mais concrètement il n’y a pas de questions à se poser, avec un TMI de 14% c’est PEA/CTO/AV. Les frais de gestion de l’AV mangent trop la performance. Pour les TMI supérieurs n’étant pas prêt d’être concerné je ne me suis pas posé la question. La flat tax a probablement redistribué les cartes en faveur du CTO également.
Comme expliqué en début de message je ne ferai donc pas de reporting régulier pour la raison évoquée, mais pourquoi pas de temps en temps poster des réflexions sur les stratégies d’investissement testées ou sur une opération particulière.
Bonne journée.
Dernière modification par bibike (20/07/2018 14h57)
Mots-clés : actions, fcp (fonds commun de placement), portefeuille, sicav
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7 #2 04/11/2018 13h08
- bibike
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Bonjour,
Vu la taule que je me suis pris en octobre je pense que c’est dans ces moments que faire un point est utile.
Plus grosse chute ever en valeur absolue (puisque je suis investi en actions à 60% de mon patrimoine à fin septembre).
Mon portefeuille perd 7.5% sur le mois contre "seulement" 5% pour le MSCI World, vu comme ça ce n’est pas si dramatique.
Sur 2018 je perds 3.9% contre un gain de 3.6% pour le World.
Bien sûr cela ne me fait pas plaisir mais je me console avec mon horizon de placement boursier qui est d’un peu plus de 10 ans dans mes rêves les plus fous et je me dis que j’ai donc largement le temps de repasser devant le World. D’ailleurs ce marché nous offre quelques opportunités.
@PoliticalAnimal si vous me lisez : notez mon max drawdown, ça n’aura pas mis de temps ;-)
Plus que la valeur de part ce qui m’intéresse le plus est la valeur absolue générée en moyenne par mois :
En gros c’est ma plus/moins value absolue divisée par le nombre de mois de suivi de portefeuille, ça donne le gain/perte en euros moyen par mois, l’objectif étant bien sûr d’aller le plus haut possible pour justifier les heures passées à "ce petit jeu".
Mes gros gadins du mois proviennent de mes équipementiers Akwel et Valeo et de la SICAV Indépendance et Expansion qui fait double peine sur le secteur. Quelques daubasses également qui subissent une forte volatilité.
A ce stade de moins-value latente sur le secteur auto, j’aimerais que ces deux titres aillent au tapis comme dans le stress test sur Akwel (il faut que je fasse Valéo d’ailleurs), ainsi je pourrais renforcer comme un dingue avec sérénité et en faire un multi-baggers depuis un creux de cycle. Ce serait chouette mais ce n’est pas encore dit qu’on en arrive là, le T3 étant encore en croissance de plus de 10% à TCC.
Impossible pour moi de prendre ma perte sur ces dossiers. C’est trop tard et les publications ne le justifient pas de mon point de vue. Dans un ou deux ans on verra si le marché anticipait à raison un creux de cycle sur le secteur ou pas, dans tous les cas mon investissement est mauvais car pendant ce temps là je suis collé et le coût d’opportunité est là.
Depuis juillet j’ai enchaîné quelques allers/retours partiels sur Claranova en combinant AT et AF.
En gros j’étais acheteur sur le support aux alentours de 0.81 € et vendeur autour de 0.90 € = résistance.
0.81 € c’est une VE/CA de 2.1 en comptant uniquement FreePrints et c’est sur cette base qu’ils avaient levé des fonds en septembre 2017. Quand le titre s’échange au dessus de 0.90 je ne suis plus acheteur même si supports et résistances sont recalculés à la hausse. A ce cours je ne vends pas les fondamentaux long terme de l’entreprise, uniquement la volatilité court terme du marché sur une portion de mes titres.
Mes achats en vert, mes ventes en rouge.
09/07 achat à 0.79
10/07 achat à 0.805
13/07 vente à 0.885
24/07 achat à 0.805
09/08 vente à 0.92
05/09 achat à 0.815
12/09 vente à 0.897
19/10 achat à 0.81
Les trades sur CLA clôturés au 12 septembre m’ont rapportés +0.6% sur la valeur de part.
06/08/2018 : achat de Keyrus à 5.70 € après lecture de l’analyse d’oliv21.
Pandora : renfort le 07/08 à 350 DKK et à 361 DKK. Revente partielle le 11/10 à 393 DKK pour profiter du range 350/400 qui sévit depuis plusieurs semaines. Sauf que ce jour là le cours montait sur rumeur d’OPA. C’est redescendu depuis mais on est au dessus du cours de mon allègement donc raté pour cette tentative.
16/08/2018 : doublement de ma ligne Electrolux à 200.10 SEK, je vais éviter d’être trop gourmand cette fois-ci. Le DCF sans croissance est à 198 SEK. J’attends le prochain trimestre ou l’évolution favorable du cours pour déterminer un cours cible de vente. J’aurais constitué cette ligne en deux fois, à 200 SEK mais à un mois d’intervalle. Je n’ai pas obtenu le point bas de 190 SEK mais en ayant pris le temps sur un mois, le cours/momentum s’est stabilisé et j’espère que dans les prochaines semaines le titre ne réagira plus qu’aux fondamentaux et plus à l’effet de masse. Perdu le cours a baissé ensuite et le trimestre suivant était de mauvaise facture. A suivre.
Groupe Crit acheté le 20/09 à 72 € suite amélioration de la MOP de 0.2 point et d’une valorisation faible avec une VE/EBITDA <5 (mais valorisation faible générale sur le secteur). Je n’ai pas pris la peine de comprendre l’impact de la conversion du CICE et j’ai acheté beaucoup trop vite (je devais m’ennuyer). De plus on retrouve ce titre dans le portefeuille d’I&E. C’est une erreur j’espère m’en débarrasser à bon compte.
Air France : tout va plutôt bien (mieux), nouvelle direction, accords salariaux partiellement trouvés, trimestre en forte hausse, brokers à l’achat. Absolument parfait, merci JL pour l’idée et merci mister market pour l’opportunité.
Altran : trimestre en forte croissance avec l’intégration d’Aricent. Les brokers sont contents le titre est remonté de la cave (acheté trop tôt malheureusement). Effet de base favorable attendu au prochain trimestre.
L Brands décroche de 12% le 12/07 suite à l’annonce d’un CA à +3% en juin, croissance inférieure à ce qui était prévue. Les marges sont en baisse. Je double ma position initiale à 32.80$ pour les mêmes raisons qu’en mai 2018. Un DCF sans croissance à 37$ (WACC 8.5%) et une valorisation pondérée à 49$ en intégrant les autres méthodes. A 32/33$ le risque me semble faible.
Objectif revendre une partie de la position vers 37$, niveau rapidement atteint depuis mon achat en mai et conserver le solde avec l’objectif 40/45$.
Apple : l’entreprise et ses produits sont fascinants, le suivi fait par Gaspode très intéressant. L’entreprise génère une montagne de cash-flows, possède un moat important (image de marque + effet réseau je pense). Je cours après le titre depuis plus d’un an et l’ai manqué en début d’année pour quelques dollars. Cette fois je ne regarde plus le prix, le buy & hold et la création de valeur de l’entreprise compensera mon prix d’achat. C’est probablement le meilleur rapport qualité/prix des GAFA. Achetée en 3 fois entre fin août et fin octobre entre 206 à 225$.
29/08/2018 : Achat de Stef à 101.60 €, entreprise à croissance discrète, mais parfaitement maîtrisée, propriétaire de ses entrepôts. DCF normatif, sans croissance, à 145.50 € (WACC 7.8%). Le débat animé qui a suivi mon 1er post m’aura au moins permis d’affiner ma méthode.
30/08/2018 : Achat de Unibail Rodamco à 180 €. La société est rejetée malgré un bon S1 +14.5% de RN récurrent, perspectives du 31/01/2018 confirmées. L’intégration de Westfield a déjà généré 74 millions de synergies de coûts en rythme annuel contre 60 millions prévus initialement. Au 30 juin, la valeur de l’actif net réévalué (ANR) de liquidation (EPRA triple net) a atteint 204,2 euros par action contre 200,5 euros au 31 décembre 2017. Décote rare pour cette foncière premium, j’investis en espérant reproduire le schéma Simon Property Group de 2017, achat de la crème avec un discount sur la valeur de son patrimoine. Il est probable que je renforce si le cours continue de m’offrir cette opportunité value et si mes liquidités me le permettent.
05/09/2018 : Achat de Baidu, le Google Chinois, investissement que je considère comme GARP comme Apple, à conserver dans la durée pour capitaliser. Dans le même style j’aimerais bien avoir quelques valeurs françaises du luxe mais les ratios élevés, mon PEA bloqué (en cours de transfert) et l’indécision sur les marchés en ce moment me retiennent.
11/09/2018 : Achat de Genoway à l’open après lecture du S1 la veille au soir. Cette société initialement présentée par Jean-Marc, est un fournisseur de modèles de recherche (rats génétiquement modifiés et cellules). Je l’ai acheté suite à la hausse de 50% de l’EBITDA, c’était annoncé et cela a été respecté. La société se constitue un catalogue de modèles qui lui procure une rente maintenant que le gros de la R&D est derrière elle, je pense qu’on est au début d’une forte accélération de la rentabilité (objectif 15% d’EBITDA). L’entreprise a également racheté Axenis, petite société spécialisée également dans la conception de modèles murins, en particulier en immunico oncologie (cancer).
Autozone : RAS pour cette belle société, je fais des A/R partiels entre 700$ et 770$ (support/résistance et valorisation proche de mon estimé, encore un combo AT/AF). J’achèterai massivement si elle retombait vers 600$ suivant les raisons qui l’y poussent (et en espérant qu’on y retourne).
Morningstar est à $760 avec un narrow moat.
En général le cours réagit mal aux publications.
Le 18/09/2018 : le Q4 est légèrement inférieur aux attentes, comme prévu le titre va décrocher jusqu’à 710$ de mémoire, mais mon ordre d’achat à 705$ ne passera pas. Le titre a rebondit très rapidement pour revenir sur 770$. J’ai allégé fin août à 763$ racheté le 18/10 à 708$.
24/09/2018 : Rachat de Vertu Motors à 0.425. Pour dynamiser la position je suis acheteur sous 0.43 (buy-back de la boite sous 0.45 de mémoire) et vendeur autour de 0.50 (j’avais allégé en mai à 0.498), dans la même idée que Claranova ou AZO.
Du 19 au 26/09/2018 : Achat de Aquila, j’anticipais à tort une forte amélioration de la marge au 1er semestre, après avoir pro formatisé les résultats. C’était sans compter sur « un palier d’ajustement » que je n’avais pas anticipé. Essai raté, je déciderai du sort de ma ligne selon les résultats annuels.
09/10/2018 : renfort de Gaumont à 131 €, j’ai vu le chantier sur les Champs ça suit son cours.
Renfort de Graines Voltz à 37.80 €. RAS vivement la prochaine communication.
30/10/2018 : Vente de Simon Property Group à $184. Dans un marché tourmenté je veux constituer des liquidités pour pouvoir saisir de bonnes occasions.
J’avais acheté ce titre en avril 2017 à $174.40 avec pour seules raisons la lecture du livre d’IH sur les foncières et la qualité reconnue de SPG. Renforcée en mai 2018 à 159.30$. Vendue le 30/10/2018 à $184.
Plusieurs raisons pour cette vente à ce niveau :
- La NAV du 1Q18 est à $184.46, celle du 2Q18 à $188.24 donc je vends à la NAV du précédent trimestre ou avec un discount de 2% sur la NAV actuelle. On peut donc dire qu’elle est à peu près à sa juste valeur.
- Taux US à 3% versus un rendement de 4.3% avec la récente hausse du dividende trimestriel ($2). La prime de risque est inexistante si l’on considère comme seul rendement le dividende.
- On retrouve le plus haut depuis février 2017 et l’AT calcule une résistance à $185.23.
Donc ayant besoin de liquidités + le titre n’offrant plus de marge de sécurité par rapport à sa valeur estimée et voyant plus de raison que cela baisse que l’inverse j’ai soldé ma position. Seule et unique opération REIT en plus-value.
En clôture SPG est à $187.77 un nouveau support va donc être calculé. J’aurais pu plutôt que de vendre à cours limité à $184, mettre un stop à $184 et laisser filer, j’aurais pu vendre plus haut.
A tester la prochaine fois mais cela suppose de surveiller l’écran car je n’ai pas de stop suiveur sur Degiro.
+14.2% net de tout en 18 mois (et 14.3% en devise donc peu d’impact), le tracker monde CW8 fait +4.7% dans le même temps c’est donc plutôt correct comme performance surtout vu le collatéral de qualité de SPG qui diminuait le risque de l’opération même en l’achetant n’importe comment.
PS : sur la période le dividende aura grimpé de plus de 14% ! Excellent pour les chercheurs de rente et de dividendes croissants.
Notes de Gestion du portefeuille :
Utilisation de la marge : Avec un CTO + PEA chez Binck et un CTO Degiro, j’ai décidé de demander une allocation de marge permanente de plusieurs 4 000 € chez Degiro, cela représente seulement 10% de mes avoirs chez eux, et grosso modo 40% de la marge disponible après calcul du risque de mon portefeuille. Payer 1.25% d’intérêts mensuels sur 4 000 € (même inutilisés) revient seulement à 4.17 €. Si je ne demande pas d’allocation au préalable et que j’utilise la marge à ma guise, un encours de marge de 1 250 € suffit à me coûter les 4.17 € mensuels donc autant demander une allocation X même partiellement utilisée, que de payer plein pot sur un faible encours de marge.
Pour maximiser cette marge disponible et donc réduire mon risque d’appel de marge en cas de krach, il faut que je transfère progressivement mes smalls caps (notées D chez Degiro) vers mon CTO Binck, et maximiser les beaux dossiers chez Degiro (note A). Par contre les retenues à la source sont à prendre en compte pour ne pas tout transférer chez Degiro, comme sur Unibail Rodamco qui serait prélevée de 30% de retenue à la source contre ?% chez Binck.
Je vais essayer de transférer également mes penny stocks canadiennes qui me coûtent une blinde en courtage chez Degiro à cause du coût fixe par action (0.01 CAD). Je vais me renseigner sur un transfert partiel de CTO.
Réflexion sur le marché : je me fais clairement mal-mené à cause du secteur des équipementiers automobiles sur lequel j’ai du mal à adhérer aux anticipations du marché. Pourtant c’est lui qui décide et le massacre de mes équipementiers n’est pas beau à voir, et des small en général d’ailleurs (des cycliques en particulier).
Quand je pense au temps qu’il faut pour étudier les sociétés…. et le faire assez mal d’ailleurs car je ne passe jamais le même temps entre plusieurs sociétés du même secteur.
Mes choix sont vite biaisés par la quantité de travail dépensée sur tel ou tel dossier. En général je survole les concurrents en ayant de toute façon envie d’acheter la société initiale.
Heureusement je n’achète pas tout ce que j’analyse pour justifier le temps passé à étudier, j’en jette aussi. Mais quand même tout cela est très chronophage.
Tout ça pour se faire briser par mister market, c’est rageant. Je compatis de plus en plus avec les investisseurs en full ETF World (et les conseils de Buffett him-self), même si je n’en suis pas encore là.
Mon portefeuille est bancal. Je ne possède clairement pas les meilleures opportunités du moment. Je possède des titres d’entreprises qui m’ont paru avoir un potentiel X à un moment donné.
C’est pour ses biais/défauts que je diversifie un max, quitte à moins bien connaitre "mes dossiers" mais au moins j’évite de surestimer mes analyses et la confiance que j’ai dans les différents titres.
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3 #3 04/11/2018 21h58
- bibike
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Bonsoir à tous,
@Lausm : oui la patience, je dis souvent qu’il faut laisser vivre les sociétés au rythme de leurs publications, et encore les trimestrielles c’est trop court pour remettre en cause un investissement, mais la bourse qui clignote et qui s’agite fait qu’on peut parfois douter à court terme de ses propres devoirs quand le marché jette tout par dessus bord.
@lopazz : ah ah sacré vous ! j’ai encore une énorme marche de progression alors car, si je vous comprends parfaitement, je ne passerais pas du coté obscur de la force à court terme. La différence entre nous deux c’est que vous avez, il me semble, réussi via une Fastlane. Je suis encore sur la voie lente mais si un jour je trouve le bon GPS, j’agirais probablement comme vous.
@Twanou : vous citez Dorsey, vous parlez de The Five Rules for Successful Stock Investing ? Il me semble qu’il n’est qu’en anglais et c’est la raison pour laquelle je n’ai pas pu le lire pour le moment.
Pourquoi serait-il plus pertinent d’utiliser 10.5% pour la faible croissance de LB puisque je ne compte pas la croissance dans mon DCF et donc qu’elle est bonus-gratis dans ma valorisation ?
Si j’essaie de respecter le calcul du WACC comme étant taux sans risque + prime de risque pondérée du beta (sectoriel à 1.15) = coût des capitaux propres que l’on pondère du coût de l’endettement net je tombe à 7.6% (et 46 € de DCF flat sur les derniers comptes). Donc 8.5% me semble suffisamment conservateur, mais je suis preneur de vos arguments.
Vous parlez de "performance", la croissance n’est pas la performance de l’entreprise. Les boites matures à croissance faible ou égale à l’inflation me conviennent bien car moins de risque de se planter complètement sur les projections de fondamentaux.
@Scipion :
1) Certes
2) Oui complètement. Mon benchmark est un World car c’est ce que je prendrais si je ne faisais pas de stock picking. Je sais que je n’y suis pas corrélé dans mon allocation puisque j’ai 60% de valeurs €, 30% de USD et le reste réparti entre CAD/GBP/SEK/DKK/CHF (et encore je ne retraite pas Baidu qui est un ADR en $). Ce choix de benchmark c’est juste pour comparer deux modes d’investissements et vérifier que mon stock picking vaut le coup à horizon de quelques années.
3) Pas de dilemme sur les équipementiers je ne les vendrais pas : la récession sur le secteur n’est qu’anticipée pas vécue et si elle devenait réalité cela ne rimerait à rien de vendre en creux de cycle, ce serait au contraire le moment de renforcer en repensant aux points bas de 2009. Si ça remonte je ne perdrais rien ou peu en valeur absolue, "seulement" en coût d’opportunité et en TRI.
Pour les valeurs du luxe oui votre méthode d’y aller progressivement (sorte de DCA en fait) est probablement un bon compromis entre éviter le secteur et donc être "short" et entrer trop fort et peut-être trop haut. Je vais y réfléchir et étudier un peu plus ces joyaux.
4) La bonne calibration des positions oblige à en avoir beaucoup. J’en ai déjà un gros paquet mais vous c’est extrême de mon point de vue. Mais je vois ce que voulez dire. Début septembre quand je parlais d’indécision sur les marchés en gros je pensais qu’elles allaient baisser comme le reste (et c’est ce qui s’est passé). Donc vu leurs multiples de valorisation je trouvais qu’il ne fallait pas se presser (je ne pouvais de toute façon pas à cause de mon PEA en transfert).
5) Je ne suis pas d’accord avec vous dans le sens où je ne pense pas que c’est un problème. Oui je suis concentré sur la stratégie value (ne l’êtes-vous pas sur le GARP/growth malgré votre centaine de valeurs ? ) si on ne choisit pas une stratégie dominante autant acheter le marché et profiter de toutes les stratégies en même temps non ?
J’adhère au value pour l’historique de performances (vous pouvez surtout rajouter Graham, Buffett, Schloss etc), parce que je le comprends bien, que c’est simple à appliquer et parce que c’est une approche de radin où on fait souvent de bonnes affaires dès l’achat (acheter 0.70$ ce qui vaut 1$). Le GARP c’est remarquable mais il faut être très doué pour faire mieux que les autres et l’entreprise doit compenser un prix d’achat souvent plus élevé que la valeur intrinsèque.
En terme de "concentration" j’ai pas mal fait dans le retail et ça m’a plutôt bien réussi (que ce soit via des daubasses ou des choix perso). Cela a fonctionné je pense car j’ai à priori (de mon point de vue) payé moins cher que la valeur (donc value) et que le marché était contre ce secteur (merci le vilain petit canard Amazon).
Mais perso je pense que (i) ces valeurs tendent à être corrélées entre elles, et (ii) un style de gestion donné (value, growth ou autre) peut sous-performer le marché global pendant une très longue période, sans qu’on n’y puisse rien.
(i) Je n’ai rien pour le prouver académiquement mais ce n’est pas forcément ce que j’ai constaté. J’ai plutôt observé des corrélations sectorielles au sein de mes values, plutôt qu’une corrélation globale.
(ii) oui clairement, ces dernières années le growth a largement surperformé le value, il y a un graph publié sur le forum récemment mais je ne le retrouve plus.
PS : je vous avais dit il y a quelques mois que vous me faisiez penser à Peter Lynch dans votre manière de faire. ;-)
6) Je pense comme vous, je ne veux pas renforcer sans y voir plus clair car on est seulement dans l’anticipation d’un retournement, rien de matérialisé pour le moment effectivement. Les profits warning sur des ambitions démesurées des managements ce n’est pas la même chose qu’un retournement de cycle.
7) Non ce n’est pas quelque chose que je veux à tout prix amortir, c’est plutôt ce que je constate parfois à posteriori de mes actes.
@maxicool et Tagnael : attention à la vision statique de mon portefeuille, le rouge latent pique les yeux mais c’est sans compter sur celles déjà vendues en bénéfices. Ensuite comme précédemment écrit, ce sont des titres très volatiles, dont certains font -20% / +20% pour rien en une seule séance. Et je suis totalement confiant dans la plupart vu le collatéral patrimonial que je possède (créances clients, stocks, bâtiments, le tout avec importante décote).
Dernière modification par bibike (05/11/2018 00h37)
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5 #4 09/08/2019 23h47
- bibike
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Bonjour Ribeiro,
Merci pour votre message qui est est l’occasion pour moi de mettre un peu d’ordre dans mes idées…
Je manque beaucoup de temps depuis le dernier trimestre 2018, changement de poste + souci de santé dans mon foyer + achat de RP qui tourne au vinaigre cause santé font que la bourse passe un peu au dernier plan de mes priorités depuis bientôt un an…. déjà…
Donc depuis novembre 2018 :
Les positions vendues :
Air France : elle avait atteint ma valorisation à 12€ via DCF à 10%. J’ai placé un stop suiveur pour accompagner la hausse et paf le lendemain on apprend que l’état néerlandais s’est renforcé au capital "en secret", gap baissier à l’ouverture en dessous du cours limité de mon stop suiveur = pas exécuté. Je ne l’avais pas prévu celle là !
Bref, faible potentiel restant, plus de risque de baisse que de hausse avec cette nouvelle "une des journaux". J’ai vendu à 11.50€ fin février 19. Le titre a effectivement entamé sa chute jusqu’à 7.50 € en juin, j’avais un ordre un peu en dessous, pas exécuté et j’ai manqué la hausse depuis, dommage j’aurais fait deux mois la même opération.
+55% de PV en dix mois.
Electrolux : j’ai vendu à 200 fin novembre (+0%). Parce que j’avais besoin de liquidités car dans ce marché très baissier il y avait des opportunités qui se présentaient un peu partout et dont le rendement/risque me paraissait plus favorable. Je n’avais pas une conviction énorme sur la recovery rapide de l’entreprise donc c’est elle que j’ai choisi de lâcher. Énorme coup de chance car la daubasse que j’ai achetée à la place a fait bagger en 15 jours ! (à relativiser par de vraies poubelles achetées dans le même temps).
Groupe Crit : j’avais dit avoir acheté pour de mauvaises raisons, j’ai donc pris mes 33% de pertes.
Altran : vendue à l’annonce de l’OPA. +54% en 11 mois.
AutoZone : cf file idoïne, vendu mes derniers titres à 880$ elle a depuis dépassé les 1000$.. très bonnes opérations dire que Mister M a fait d’AZO un bagger en 18 mois, belle preuve d’efficience des marchés sur une large cap mature dont les fondamentaux n’ont que peu évolués sur la période…
Aquila : ma règle de trois sur les résultats était trop simpliste, donc j’ai vendu très rapidement (+/-0%).
Altria : vendue avec -23% en 18 mois au profit de Philip Morris.
Site Centers Corp : je m’en suis débarrassée en belle MV (-21%). Bon débarras mauvais fondamentaux, achetée pour de mauvaises raisons, tchao.
Vereit : meilleur profil opérationnel mais vendue aussi en PV cette fois (TRI 8% contre 6% sur le world sur la même période). Il y a encore le procès à attendre et je préfère URW et SPG.
Exxon Mobil : j’en avais parlé, je ne maîtrise pas les matières premières, j’avais besoin de cash, vendue -10/12% en 18 mois.
Public Storage : faible position sur un REIT de box plutôt bien valorisé, de meilleures options sur le marché donc vendue +15% en 18 mois.
Renforcements :
Unibail : j’en ai acheté un paquet depuis mon 1er achat à 180. Valeur très discutée sur le forum, fondamentaux qui ne justifient pas une telle décote. Les ETF australiens qui se désengagent cela me convient bien, soyons patient et faisons un Simon Property Group bis.
Graines Voltz : tout est déjà sur la file, mon entreprise en portefeuille préférée. J’hésite à alléger un peu entre deux publications semestrielles pour racheter dans un creux mais soit ça marche soit je rate la poursuite de la hausse… (TRI +55% actuellement )
Claranova : tout est déjà sur la file bis, j’aime beaucoup aussi mais je me méfie du cash-flow de croissance suite à la remarque d’un autre. La majorité du cash-flow est tiré de la croissance du BFR structurellement négatif. C’est logique puisque la société fait peu de marges. Donc il ne faut pas que la croissance s’arrête ou bien il faut que les marges s’améliorent suffisamment. Ce qui devrait arriver à PlanetArt j’espère, et c’est ce qui se passe (à mon grand étonnement) avec la division Avanquest : de la croissance externe très relutive, des véritables synergies produits qui propulsent la croissance organique et la MOP. C’était vraiment inattendu pour moi et ça fait plaisir.
Il semble que le caractère spéculatif du titre ait disparu. La volatilité est faible depuis des mois et la file du forum est quasiment vide !
Je viens d’alléger ce jour à peine 10% de ma grosse position, allégée simplement sur des considérations techniques, le cours a bien grimpé les jours avant publi du CA annuel, et n’a pas bougé post annonce malgré les excellents résultats, on est proche d’une résistance, donc j’ai vendu partiellement la nouvelle en espérant me racheter un peu plus bas. Cela a marché de nombreuses fois et ce sont ces AR partiels qui m’aide à ne pas trop me faire humilier par un ETF World.
Il est probable que je me mette à utiliser le PEG de Peter Lynch post publi annuelle pour mieux cerner la valorisation en tenant compte de la croissance du RN plutôt que sur des multiples de "comparable mature".
Genoway : cf file pour les fondamentaux, j’espère ne pas me tromper sur la rentabilité du catalogue de modèles… Ce genre de mini société peut vite se transformer dans un sens ou dans l’autre… Les communications sont rares.. J’étais en belle PV me voici en belle MV le cours a complètement dévissé ces six derniers mois du fait de ventes de FCPI arrivés à terme… Je ne m’y attendais pas à celle là… ^^ à suivre.
Indépendance et Expansion : j’ai profité des flux sortants sur les smalls pour racheter un peu d’I&E. Toujours confiant dans le process de William.
Akwel : après deux ans de baisse, avec une récession qui ne vient pas et des fondamentaux solides qui ne justifient pas un tel prix, j’ai commencé à renforcer à 17 euros début mai 2019…
Pandora : je me suis trompé sur la dégradation des fondamentaux, en étant pessimiste elle price aujourd’hui une lourde érosion de la marge donc je conserve en attendant le fruit de la réorg et en espérant être du bon côté du pile ou face sur son destin…. (comment savoir!)
Allègements :
Apple : j’avais acheté beaucoup d’actions quasiment au plus haut. J’ai pris le bouillon rapidement entre le T4-2018 sur les marchés, les trimestriels décevants, la Chine, Trump etc blabla. Bref il semble que j’ai voulu GARPer au plus mauvais moment. Et si j’avais été patient j’aurais pu acheter à 150/160$ seuil que j’avais raté à l’été 2017 de mémoire.
Donc j’ai allégé de moitié début août 2019 vers 210$. J’ai fait une petite plus value grâce à l’effet de change…. Si on retombe à 150/160$ il est probable que je renforce, après test sur un DCF "pilier" (= pas de croissance et moindre marge…).
Nouvelles positions :
Simon Property Group : j’avais vendu proche de la NAV vers 185$ je suis re-rentré à 155 pour refaire la même sur un REIT de qualité.
Philip Morris : arbitrage avec Altria fin décembre, PM a fortement chuté au T4-2018 et le prix était enfin intéressant après deux ans d’attente. Profil de risque géographique bien plus intéressant qu’Altria.
Achetée 67$ revendue la moitié de la position à 89$ (DCF, multiples historiques + AT) j’ai replacé un ordre pour me racheter à 72$.
Payton Planar : j’ai acheté par suivisme, au bout de quelques semaines n’ayant toujours pas fait mes devoirs j’ai revendu parce que je n’aime pas détenir des valeurs non étudiées un minimum… Légère PV.
Txcom : idem suivisme cf file du forum, pas encore bossé, bientôt vendue à mon avis car je n’aurai pas le temps de m’y mettre…
The Kraft Heinz : toute petite position suite à prix raisonnable mais futur très incertain et doublon avec BRK alors je vais probablement m’en débarrasser au moindre besoin de liquidité
CBL PREF : suite idée d’IH que j’ai trouvé intéressante bien qu’elle ne soit pas dénuée de risque. Plutôt spéculatif. Très petite position (<1% du portefeuille).
Kohl’s Corporation : achetée à 49$. Du vieux retail de vêtements US. Entreprise mature à pas cher et qui subit encore la volatilité liée au secteur plus qu’à ses résultats….
A fin juillet je fais +18.8% sur l’année contre +19.5% pour le CW8…
Depuis avril 17 j’ai donc 13 points de retard sur l’ETF World (-17 points à mon plus bas de sous-perf), je n’ai donc pas encore rattrapé la chute du dernier semestre 2018 mais je ne désespère pas.
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6 #5 03/01/2020 23h47
- bibike
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A mon tour de tenter un bilan annuel, les vôtres étaient tellement instructifs que cela m’a donné envie de réaliser l’exercice.
Performance 2019 (et depuis l’origine du portefeuille, en avril 2017).
25,8 contre 28,5 pour le CW8.
Dans un sens c’est décevant mais de l’autre ce n’est pas si mal surtout avec un portefeuille constitué majoritairement de small et micro caps françaises.
Certaines sont toujours aussi peu valorisées, et j’ai bon espoir que quand dame collecte fera son oeuvre sur ces compartiments de la cote, le retour à la moyenne fasse son effet.
Sans réécrire les détails, le twit d’Amiral résume bien les disparités de valorisation entre small, PE, et bigs caps. L’élastique se tend et finira bien par lâcher.
Sur deux ans et demi ma sous performance versus le CW8 reflète parfaitement le désamour de la période sur le small + value. Période encore courte pour tirer des conclusions, surtout que mon portefeuille se diversifie depuis, en nombre de lignes et en allocations.
Comme d’autres avant moi, je me suis rendu compte que mon PEA fonctionnait bien mieux que mon CTO étranger, barrière de la langue, pas de frottement fiscal, pas de paperasse… j’ai donc maximisé mes versements vers l’enveloppe, surtout que l’on peut diversifier massivement dans cet outil..
Si on zoome sur 2019 pour identifier les perdants et ce qu’il y a à améliorer.
I&E et les daubasses : small + value on en a déjà parlé, cela a sous performé mais j’ai toujours confiance dans ces deux process à long terme. On ne change rien de ce coté là, j’ai même repris 2 parts d’I&E à 466 euros.
Genoway : sans la MV latente acquise en 2019 sur ce dossier, mon portefeuille serait à près de 30% de PV sur l’année. Concrètement je me suis "fait piéger" par la taille de la société. Une nano cap qui publie peu (semestre…) et qui a complètement changé sa stratégie sur le semestre suivant mon achat… Avec lourds investissements, formations des commerciaux, changement de fusil d’épaule sur les produits à privilégier etc… Bref, combiné à la sortie des FCPI que je n’avais pas vu venir + une position trop importante pour ce type de capi (8% de mon portefeuille) et BAM sanction.
Pourtant j’en ai passé des jours à lire sur cette société tech, mais cela ne suffisait pas.
Néanmoins je conserve car le virage stratégique pris est excellent sur le papier, dommage de m’être pris un -50% sur PRU entre temps, alors que j’étais rapidement à +30. Comme Jerome, cela sent l’investissement de long terme sur la société.
Niveau loosers on pourrait citer aussi Renault et Valeo mais les positions sont inférieurs à 0,5% du portefeuille donc l’impact est quasi nul. Je viens de renforcer Renault sur les 43 euros. Décote persistante même si les perspectives ne sont pas géniales. Les changements niveau management redynamiseront l’entreprise, je l’espère.
Unibail dans un sens est un mauvais investissement car sous performe nettement le marché sur 2019. Un peu de patience, les fondamentaux semblent toujours bien supérieurs au prix proposé par mister market.
Baidu qui a bien chuté du fait de ralentissement de croissance et de mauvais résultats. Achetée à 220 initialement, renforcée à 160. Position raisonnable.
Les bonnes performances de l’année.
Bien sûr Graines Voltz, sans surprise mais quasi un bagger sur l’année quand même. Ce qui me chagrine c’est qu’elle risque d’être bientôt trop chère, donc vendue et qu’il faudra que je réalloue les capitaux…
Claranova, dont les montagnes russes m’ont permis de dynamiser mon stock de PV sur le titre. Pas compris la montée à 10 euros post annonce de l’AK, je n’y ai donc pas participé et n’ai que récemment racheté mes titres.
Catana : rentré dessus fin novembre en anticipant de résultats en forte amélioration + 50% en un mois et des perspectives intéressantes à court terme.
Akwel et Plastivaloire sont bien remontées, j’ai pu en reprendre pour la première fois depuis 2017, à 17 euros et 6,30 euros.
Altran et Air France, déjà évoquées au courant de l’année.
Philips Morris : +50% sur capital investi, en deux aller/retour. J’y reviendrais vers 72$.
CBL Pref : j’ai subi la coupe du dividende comme tout le monde, infime position au départ, je renforcerai si reprise du versement des dividendes. Je sens que j’ai tout mon temps…
Pandora : en mode plan de performances… reste à attendre les fruits pour retrouver une profitabilité normative plus sympa, sans atteindre les records de 2016/2017. J’ai pu renforcer un peu dans un creux et ne suis qu’à -20%.
L Brands : voir file idoïne… position assez faible heureusement.
Les regrets : Apple.
Achetée vers 210$ un peu trop massivement en 2018, juste avant sa chute…….. J’en ai très peu rachetée pendant celle ci (trop exposé…). J’ai liquidé jusqu’à 235$, je n’aurais jamais pensé qu’elle monterait jusqu’à 300$.
Sur du FOMO / GARP comme cela j’aurais du en prendre une toute petite quantité au départ et acheter à 150$ qui était ma cible d’achat manqué en 2017… A contrario j’ai été patient sur Philips Morris pour l’avoir au bon prix, et cela a parfaitement fonctionné. Pour Apple, j’aurais du également laisser courir la PV avec un ordre stop. J’oublie à chaque fois. Ce type d’ordre est pourtant adapté à ce genre de capi, de la liquidité et une volatilité moindre.
Le FOMO…. je suis convaincu qu’il faut parfois y succomber mais pas dans des proportions avec lesquelles on serait mal à l’aise en cas de repli. J’ai donc depuis succombé à d’autres sociétés sur lesquelles je lorgnais depuis trop longtemps, j’y reviendrais plus tard…
FDJ : je me suis farci toute la documentation sur l’IPO de l’année, j’ai plutôt bien travaillé la valorisation, la sachant un peu chère j’ai voulu monter dans le train quand même au moins pour les 1er jours post IPO, tout ça pour n’être servi que de 2KE. Déception. J’y reviendrais peut-être un jour suivant son évolution, à suivre en tout cas.
L’échange : Berkshire versus S&P500
Je me suis rappelé le conseil de WB himself, sur ce qu’un investisseur américain devrait faire : acheter un tracker S&P500, pas BRK.
BRK a trop de cash et se fait laminer par les indices US. Le temps passe et ce cash trop imposant ne sert toujours à rien. Vu l’ampleur de la tirelire il n’est même pas évident que tout ce cash pourra être utilisé en cas de krach.
On verra à plus long terme si l’échange était judicieux ou pas.
Composition du portefeuille
74 lignes dont :
I&E
1 tracker SP500 switch de BRK
28 actions en PEA
13 actions en CTO
+30 daubasses, dont 1 en faillite
1 tracker World pour utiliser ma marge chez Degiro, et compenser en partie les liquidités non investies du PEA, immobilisées par des ordres épuisettes.
La suite, une autre fois.
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4 #6 08/01/2020 00h54
- bibike
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Les frais :
J’ai regardé mes dépenses en courtage, change et marge sur le CTO Degiro en 2019 : cela représente 0,83% de mon CTO (surtout du fait des frais de financement, et du courtage fixe au Japon (daubasses), ou 0,2% sur mon portefeuille total.
Cela reste raisonnable (bien aidé par le courtage gratuit sur PEA, l’offre Binck est généreuse et je ne l’ai pas encore totalement consommée).
C’est aussi le gros avantage des ETF, l’optimisation des frais…
Autres* mouvements depuis le 9 août dernier
(*que ceux déjà évoqués dans mon message du 3 janvier)
Txcom : comme présagé en août, je n’ai pas travaillé le dossier et ai préféré vendre à 7,20 euros le 22/08 plutôt que de suivre sans maitrise. J’y reviendrais peut-être si je prends le temps de comprendre leurs divisions.
PV de 25% en un mois et demi.
Claranova : j’ai poursuivi les allers/retours partiels et même une vente totale le 17/10 à 7,53€. Malheureusement à ce moment là l’action a grimpé de manière totalement irrationnelle jusqu’à plus de 10 euros et je n’ai pas pu me racheter comme je le faisais depuis des mois. Et l’annonce de l’AK pour racheter les minoritaires d’Avanquest a même encore fait grimpé le cours! Incompréhensible pour moi.
Je suis revenu sur le dossier vers 7,30 €, deux mois après, le 16/12 (volatilité…….) mais pour à peine 20% de mon ancienne position. Pour remonter davantage je dois d’abord essayer de calculer les impacts de l’AK à venir et/ou avoir l’opportunité d’acheter vers 6,50 euros, un prix qui me semble largement sous évaluée, AK inclue.
Jacques Bogart : petit créateur/fabriquant/distributeur de cosmétique et de parfums de luxe, faiblement valorisé. Son activité est principalement localisée en Europe, peu d’affaires en Asie.
Sur la base des comptes 2018, environ 15M€ de FCF, soit 7,8% de FCF Yield au cours de 10,70 euros.
Prévisions 2019 à 2020 : 10,5 à 12,5% de FCF yield.
Le groupe a complètement changé de dimension au S1, avec l’intégration de Distriplus, le CA a fait +135% (mais repli de 6% à PCC).
De nouvelles acquisitions également au Luxembourg en septembre.
L’intégration de Distriplus semble s’être bien passé, l’EBITDA est passé dans le vert dès le S1.
Le temps d’écrire ce post et JBOG rachète encore 8 parfumeries en Allemagne (7/1).
Française des Jeux : j’en ai beaucoup parlé sur la file IDSUD notamment ici et aussi ici. Elle était trop chère dès le début pour une IPO, selon mes critères de FCF Yield, seulement 6% sur les résultats prévisionnels 2019 proforma réglementation 2020. On payait 24x les bénéfices pour une croissance attendue aux alentours de 5% annuel, ça fait cher.
J’ai souscrit quand même car la hype de cette IPO présageait une PV facile à très court terme.
Ensuite comme tout le monde j’ai été peu servi, le titre a vite grimpé et j’ai liquidité le 1er jour à 22,40 (PER de 28x, 11x l’EBITDA, FCF Yield de 5%….
PV 15% en "une journée".
Graines Voltz : je n’ai pas réussi à en racheter sous 55 euros en décembre. Après Investir a écrit son article à la noix et maintenant c’est trop tard, grrrrrrr. On attend les résultats annuels, après publication du CA en croissance de plus de 6% de mémoire.
Installux : j’avais acheté quelques titres à 342 euros le 28/11 (je ne sais plus sur quelle base). Un acheteur motivé est apparu plusieurs fois à 400 euros début décembre, j’avais du mal à évaluer son potentiel, une petite industrielle à croissance modérée, capex non négligeables, j’ai cédé mes titres à cet acheteur gourmand.
PV 17% en 15 jours.
Catana : achetée fin novembre à 2,90, avant les résultats annuels qui étaient pressentis en forte amélioration. Des perspectives de croissance élevées à court terme (carnet de commandes..), marges en amélioration (intégration menuiserie, volumes…) et acquisition du chantier tunisien.
PER de 10 + cash net, pour une croissance prévisionnelle de 30 à 40% sur un an…. C’est une growth achetée à prix value !
Dommage que le cours ait pris 50% depuis mon premier achat j’aurais aimé renforcer mais ne pensait pas qu’elle grimperait sans discontinuer. Peut-être une occasion de renforcer d’ici la prochaine publication ? Je me retiens de renforcer trop vite car l’activité est quand même bien cyclique.
Philip Morris : faisait partie de mon quinté pour 2019 et a bien joué son rôle.
Achetée à 67,66$ fin décembre 2018, allégée de moitié à 89,41$ en juillet, renforcé à 72,15$ fin août, vendue totalement à 85,95$ le 23/12/2019.
Cela faisait un moment que le titre butait sur la résistance à 86/88$, les marchés sont hauts, la valorisation est correcte cf ci-dessous multiples historiques, plus à perdre que de potentiel à aller chercher à mon humble avis.
48% de PV en un an
Avec les multiples historiques de MS, on voit bien ci-dessous que 2017 l’action était plus chère que d’habitude (trop), d’où mon attente, 2018 multiples largement sous l’historique, achat, et fin 2019 multiples légèrement sous l’historique (si on conserve les années hautes 2016/2017…) = vente.
J’aime bien ce mode d’investissement sur des titres matures, dont les fondamentaux ne sont pas censés réserver de surprises.
Avec ce dernier graphique, que je n’ai regardé qu’à posteriori, j’ai reporté mes achats (HA), allègement (AL) et vente (VT).
On voit que mes deux achats coïncidaient avec les plus forts gaps entre prix et objectifs de cours des analystes, malgré les baisses de recommandations. C’est assez intéressant de voir que le cours d’une telle entreprise (mature, non cyclique, wide moat) peut avoir une telle volatilité et offrir de telles opportunités. Merci Mister Market.
Simon Property Group : j’avais ré-initié une position à 155$ en juillet, j’ai renforcé mi août et mi décembre à 148$ à chaque fois. 2 dividendes encaissés entre temps. A ce prix c’est fou, je conserve tranquillement.
The Kraftz Heinz : Vendue à 33$ début novembre, comme présagé en août, pas convaincu, vendue.
Altran : mi novembre j’ai racheté à 14,20€. Je tente de profiter de l’activisme d’Elliott vers un potentiel ré haussement de l’offre de CapGemini mais ils sont positionnés en majorité via des contrats d’options plus que des titres vifs, donc sont probablement couverts dans tous les sens.
Ce jour d’ailleurs, ils augmentent encore leur position.
Au delà de ce catalyseur, l’action n’est pas très chère par rapport aux estimations de croissance donc je pense qu’il n’y a pas grand chose à perdre sur ce dossier.
Tailored Brands : achat d’une petite ligne suite à l’open de file par AconspicuousBeacon.
La thèse est sympa mais risquée car la société est endettée et évolue dans le retail de fringues, pas vraiment le paradis du forum des IH. Ce qui a finit de me convaincre c’est l’activisme de Michael Burry et surtout le fait que le management applique à la lettre les consignes du Docteur ! Coupe du dividende, buy back et désendettement. A suivre.
Berkshire Hathaway : J’en ai parlé dans le post du 3 janvier, switch avec un ETF SP500 d’Amundi. +20% en deux ans (un achat en 2017, un autre en 2018). Sous performance versus indices sans même vérifier, à voir dans le futur si le switch était opportun.
J’ai augmenté mon levier chez Degiro à 1,2, toujours raisonnable, et j’ai ainsi décidé d’acheter un tracker world CW8 pour investir cette trésorerie, que j’allégerai si j’ai besoin pour acheter des titres vifs. Cela me permet de profiter un peu plus du levier de Degiro sans démesure, en captant la performance du marché sans rien faire (et les pertes aussi si la tendance s’inverse, évidemment!).
Si krach, en théorie l’ETF World résistera mieux que certains titres que je voudrais probablement acheter suite à leur baisse, donc je pourrais arbitrer avec des pertes moindres, et profiter un peu des soldes.
Fin novembre/début décembre, j’ai profité de l’offre de prêt conso Boursorama à 0,9%, je voulais acheter des actions Graines Voltz mais j’ai raté le coche.
La somme étant importante pour l’investir sur une autre boite que GRVO, j’ai pris le temps de sélectionner pas mal de titres, principalement en PEA. J’en reparlerai un autre jour à une heure moins tardive…
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10 #7 08/01/2020 21h18
- bibike
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Suite - décembre 2019
J’allais bientôt recevoir les fonds de mon crédit perso sans savoir qu’en faire, pas envie de garder de la trésorerie "en attendant le krach" (coût d’opportunité du cash, la bourse au plus haut 2/3 du temps, le lump sum investing statistiquement gagnant versus le DCA…) donc j’ai pris 2 options :
- succomber un peu au FOMO en achetant de très belles entreprises, sans trop regarder le prix.
- chercher des FCF Yield intéressant, en commençant par faire le tour de toutes les positions du fonds Indépendance et Expansion. Essayer de sélectionner les meilleurs choix de I&E selon mes critères, en quelques sortes.
Le FOMO
Pour bien finir 2019, je me suis fait quelques cadeaux de noël.
Un aveyronnais du forum qui se reconnaîtra a dit un truc du genre :
Ne pas posséder LVMH c’est comme être short sur LVMH.
L’avantage de la liste de favoris sur Binck c’est que l’on garde en mémoire le cours auquel on a ajouté les titres. Et quand je vois l’évolution des valeurs du luxe dans ma liste de favoris cela fait mal.
Donc succomber au FOMO, un peu, pourquoi pas, mais pas tout à fait à n’importe quel prix. Et pas dans des proportions trop importantes, comme avec Apple en 2018.
Juste quelques titres symboliques : si cela monte on est content d’être monté dans le train même pour une petite quantité, si cela baisse on a l’opportunité de charger à prix raisonnable sans avoir une position trop importante.
Actuellement elles sont chères (comme presque tout le temps, comme à l’époque où je les avais ajoutées dans mes favoris………….), et comme il est impossible de savoir si elles reviendront à un bon prix, j’ai juste comparé leurs "rendements" pour voir lesquelles étaient les moins chères parmi les chères….
J’ai été particulièrement étonné du prix relatif de Christian Dior. Le FCF 2018 correspond bien à ce que l’on trouve dans le RA.
Achetée pour 2,3K à 453 euros.
LVMH : Achat de 2 titres à 410 euros.
Kering : Achat de 2 titres à 578,25 euros. 40% de croissance du RN attendue en 2020, avec cela le PEG est inférieur à 0,5 pour un PER de 19x. VE/EBITDA 12x.
J’ai exclus Hermes et l’Oréal qui m’ont semblé comparativement bien trop chères.
Sur le même principe aux US, j’ai acheté sans trop regarder 1 action Amazon et 1 action Alphabet.
On tourne sur du FCF Yield à 3/4% donc c’est cher, mais les deux titres ont un FCF Yield to Growth inférieur à 1 cela signifie qu’il y a une forte croissance attendue des FCF à 1 an, et qu’on paye un multiple de FCF moindre que le taux de croissance attendu. Cela pourrait être pire.
Et enfin pour finir de rassasier ma peur de manquer, achat de 10 titres Microsoft, je cite un morceau d’article d’investir :
article investir du 14/12/2019 a écrit :
«A 28,5 fois ses bénéfices estimés pour juin 2020 et à des plus hauts historiques, le géant technologique se classe dans la frange haute des valorisations du secteur des logiciels. Mais son concurrent sur le cloud, Amazon, se paie, lui, 67 fois ses résultats attendus pour l’an prochain ! Même si les métiers ne sont évidemment pas en tout point les mêmes, cet écart montre que la valorisation de Microsoft, société traditionnelle du secteur, reste raisonnable et ne connaît pas les excès des géants de l’Internet. Le dynamisme de sa croissance, sa génération de cashflow et ses compétences dans la transformation digitale lui confèrent encore un potentiel d’appréciation. »
« La diversité des offres logicielles, la forte croissance et les succès commerciaux dans le domaine du cloud confèrent à Microsoft un statut à part dans la multitude des valeurs technologiques. La récurrence de résultats meilleurs que prévu, la solidité financière et l’immense marché que représente encore le cloud (attendu à 331 milliards de dollars en 2022, d’après le cabinet d’études Gartner, contre 214 milliards fin 2019) ont de quoi rassurer sur la résistance du groupe en cas d’aléas conjoncturels. Le contexte toujours incertain de ces prochains mois devrait continuer de profiter à des valeurs comme Microsoft au même titre que le français Dassault Systèmes. »
Dassault Systèmes : que j’ai regardé sans acheter. Les multiples sont pires que certaines technos US.
Achats de décembre sur FCF Yield, méthodologie
Le fonds Indépendance et Expansion favorise la marge brute d’autofinancement, personnellement je préfère le FCF, cela évite les capex trop élevés.
Charlie Munger a écrit :
Il y a deux sortes de business. Le premier gagne 12% et vous pouvez les prendre à la fin de l’année. Le deuxième gagne 12%, mais tous l’excès de trésorerie doit être réinvesti - il ne reste jamais de trésorerie. Cela me rappelle le gars qui regarde tous ses équipements et dit ’Voici tous mes bénéfices’. Nous détestons ce type d’activités.
(D’ailleurs en faisant le tour d’I&E, je me suis aperçu qu’il y a des entreprises que je me passerai bien de posséder à travers ce fonds.)
Je considère l’achat à partir de 7%. Je préfère proche de 9%.
Je regarde aussi la prévision de croissance et calcule le FCF Yield to Growth, "invention" perso qui n’est que le pendant du PEG mais sur les FCF et la VE.
Le FCF n’est pas une mesure normée, distinguer les capex de maintenance de ceux de croissance n’est pas chose aisée, le FCF yield to growth jamais vu nul part, donc ne pas compter sur un screener pour utiliser ces ratios, obligé de faire ça manuellement, avec un risque d’erreur élevé, surtout pour les FCF prévisionnels, c’est juste le flux le plus difficile à prévoir, car il est certes le résultat de la profitabilité de l’entreprise, nette de ses investissements de maintenance, mais il est hyper dépendant du cycle d’encaissement de l’entreprise, BFR d’exploitation, BFR d’impôts et taxes, BFR d’investissements….
Egalement, si l’entreprise est endettée, le FCF n’est pas totalement free puisqu’il sert aussi à rembourser les dettes, donc je serai un peu plus vigilent sur le yield, plus conservateur.
Pour qui ne crache pas assez de FCF mais qui offre de la croissance, j’aime bien le PEG qui aide à relativiser les multiples par rapport aux perspectives de croissance prévisionnelle.
En jouant avec les FCF Yield sur la FDJ, je me suis rendu compte que le FCF Yield était simplement le reflet du taux d’actualisation d’une valorisation DCF. C’est logique mais je ne m’en étais jamais rendu compte, je ne dirais pas que cette découverte fondamentale a illuminé ma journée mais presque.
J’en profite pour rappeler l’existence de cette fabuleuse file : Free Cash Flow Yield et autres ratios boursiers de valorisation. Merci IH.
Quand j’y pense, je regarde aussi les moyennes mobiles (MM50/MM200 directement sur les fiches sociétés de notre forum favori). Pour avoir une idée du momentum. Bon ce n’est pas fondamental car parfois quand le cours est au dessus des MM c’est qu’on a raté le coche de l’achat à bon prix….
Je jette aussi un oeil aux dernières publications pour me faire une idée sur la probabilité / fiabilité des prévisions, c’est notamment ce qui ne m’a pas fait acheter Groupe SFPI.
Ces achats sont basés principalement sur des critères quantitatifs / financiers, sans aucune expertise de ma part puisque de toute façon je reconnais volontiers mon ignorance et mon absence d’avantage compétitif dans l’analyse des business models, concurrence, marché etc…
De fait, les montants alloués sont faibles, 1, 2 ou 3K€ suivant mon degré de conviction, ma perception de la sensibilité au cycle économique, le risque perçu, l’importance du FCF Yield, la croissance potentielle et la position cash/dette nette.
Les achats
Le 2 décembre : renforcement de Derichebourg à 3,24 €. On a l’impression que le marché s’est calmé sur la descente aux enfers des smalls value. A ce prix, 13% de FCF Yield sur 2018, 11% sur 2019 et 7 à 9% sur les deux prochains exercices.
EV/EBITDA entre 3 et 4 de 2018 à 2021
PER 8/9 PEG <1…
SII : achat le 3 décembre pour 2K et renforcement le 11 décembre pour 1K (26,15 € environ), la veille du S1. Une ESN en croissance et qui dégage du flux.
Croissance CA attendue 7% en mars 2021, pas de dette, PER pas très élevé compte tenu de la croissance (PEG : (Cours de l’action ÷ Bénéfice par action) ÷ Taux de croissance annuel du bénéfice par action = PEG = 25,8 € / 1,89€ = PER 13,7 pour 2020 / tx de croissance du BNA 2021 = 13% = 13,7/13 = 1,05 de PEG donc en terme de valorisation de croissance, elle n’est pas très chère). FCF Yield to Growth 2020 0,7 si on prend le taux de croissance du FCF.
FCF Yield 2020 à 7%.
FCF Yield juste correct mais on a la croissance à pas très cher. VE/EBITDA 6x… et Excellent ROE.
Kaufman & Broad : petit promoteur immobilier franco-français, évidemment cyclique, mais en situation de cash-net (il faudrait vérifier s’il n’y a pas une histoire d’avance dans le bilan, 0,5 à 1,1M€ de ce que je trouve au Bilan 2018, donc négligeable).
Ce qui m’a plu c’est le FCF Yield : 7/10/12% sur 2019 à 2021 en prévisionnel. 18% sur 2018! Zone Bourse fait état de 137M€ de FCF, le RA mentionne 148M€ de cash flow libre. La différence entre la version KOF et la version Zone Bourse, c’est que KOF intègre dans le FCF les flux avec les entreprises associées et co-entreprises +11M€. Achat pour 2K à 35,50 euros.
It link : le plus simple est de lire l’excellente file tenue à jour par oliv21.
Une jolie recovery pour cette ESN avec retour à la croissance
Bonne capacité à embaucher dans un secteur où les recrutements sont difficiles et où les ESN doivent être attractives, forte hausse des effectifs, en lien avec la croissance. It link, Great Place to Work au dernier sondage.
MOP basse pour le secteur, autour de 5% de mémoire = levier de rentabilité à aller chercher mais rien n’est acquis.
RN estimé par investir et oliv autour de 2,5M€, ainsi les prévisions des analystes sur ZoneBourse sont mes-estimées et le PER n’est pas de 15,2 mais de 27 M € / 2,5 M€ = 10,8 seulement pour 2019 malgré la croissance de l’exercice.
Potentielle vente du groupe suite au décès du fondateur en début d’année, il détenait 27% du K.
Achat pour 3K à 16,50 euros.
FFP : société holding de participations détenues par quelques membres du forum. Cela faisait longtemps que je devais la regarder, la décote sur ANR est toujours attirante mais elle ne m’a pas semblé suffisante pour y investir par rapport à sa décote historique, cf mes calculs ci-dessous, peut-être une autre fois.
Trigano : Le fabricant de camping car fétiche du forum.
PEG <> 3 // Décote sur PER historique de 19%
FCF Yield prévisionnels entre 9% et 9,4%.
Achat pour 2K à 96,20 euros.
NRJ : la plupart des évaluations qui ont été faites de ce dossier valorisent l’entreprise à 10/12€ minimum. Site web intéressant sur ce dossier. FCF Yield 2019 prévi à 8,7%.
Achat 2K à 6,47€.
Esso : vieux serpent de mer de la bourse avec Exxon, mais surtout EV<0 (au moins semestriellement!) rendons à JL les idées de JL >> Esso, au tapis | Le projet Lynch
Achat pour 2K à 21,90 euros.
Fnac-Darty : cf détails sur la file Fnac. L’entreprise est faiblement valorisée et l’EV est faussement haute à cause d’IFRS 16.
PEG 2020 = 0,2x
FCF Yield entre 9% et 13%, super surtout pour le secteur (EV hors loyers).
Momentum : en dessous 200 mais au dessus 50
Piotroski 4/8/8
Achat pour 2K à 51,60 euros.
SQLI : encore une SSII, et encore un sujet d’oliv !
Thèse spéculative, le 17 décembre un gros bloc de capital a été échangé entre deux actionnaires majeurs, à 28 euros alors que la société en cote 19. Le cours grimpe direct de 20% dès la nouvelle connue, il monte jusqu’à 24 et redescend à 22 pour mon achat. Possible OPA à suivre.
PEG entre 0,2 et 0,3x
Décote sur PER historique de 100% (16x pour 30x)
VE/EBITDA 4,6x
FCF Yield entre 2% et 6%, pas top, seul le potentiel de croissance et l’aspect OPA potentielle sont des catalyseurs à priori.
Achat pour 1K à 22,10 euros.
Renault : à 43 euros grosso modo c’est la valeur de la participation Nissan + Daimler. Renault gratos. Il faudra peut-être de la patience sur le dossier mais cela vaut le coup de renforcer.
Renforcement pour 1K à 43 euros.
J’ai pour l’instant passé 83 sociétés dans mon tableur Excel, il y a encore du grain à moudre sur la cote…
Et ce sera "tout" pour 2019, j’ai d’autres cibles en stock pour janvier, avec une majorité d’entreprises françaises, et un remplaçant pour Philip Morris.
J’essayerai de lister tout cela d’ici fin janvier et ne pas attendre 6 mois cette fois ci…
Dernière modification par bibike (08/01/2020 22h45)
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7 #8 18/01/2020 00h04
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Opérations de la première quinzaine de janvier
Valeo : vente de mes 12 petits titres résiduels d’une vieille position acquise en 2016 (plus petite position de tout mon portefeuille…).
J’ai besoin de liquidités pour d’autres achats, les perspectives à 1/2 ans de Valeo ne m’excitent pas plus que ça (donc pas envie de renforcer pour que la taille de ma position ressemble à quelque chose..), la valorisation offre 2/3% de FCF Yield (à ce rendement, autant acheter LVMH!). Bref bye bye.
-50% sur ma position résiduelle (hors dividendes).
Groupe Guillin : bien connue du forum, en pleine tourmente du fait du plastic-bashing.
Dette nette < 1x l’EBITDA, FCF Yield de 6/7/8/9% entre 2018 et 2021 prévisionnel.
Un catalyseur à court terme ?
Achat pour 2K à 216,76 €. (faute de frappe merci Isild )
Imperial Brands PLC : suite à la vente de Philips Morris, je me suis penché sur un concurrent. Un cigarettier bon marché qui se prend la double peine d’être UK et d’être dans un secteur critiqué.
Il est très diversifié géographiquement (ce que je préfère largement par rapport à Altria par exemple, qui elle cumule le spectre d’un durcissement de la réglementation dans son seul pays de distribution).
La société est présente sur le vapotage, et en tant qu’ancien fumeur, je reconnais leurs marques de clopes (même si c’est un argument parfaitement subjectif, et que je pense que les marques de PM et de BATS ont une image de marque plus forte).
Malgré la défiance on ne peut nier le moat (wide moat d’après MS) avec plus de 40% de marge opérationnelle (cf RA 2019, je précise car suivant le mode de calcul on ne trouve pas du tout la même MOP (à cause des duty entre autres…).
Sur les deux derniers exercices on tourne à 9,5% de FCF Yield et 9% environ sur les deux prochains. PER de 10 sur les prochains exercices, certes le secteur est mûr et n’offre pas vraiment de perspectives de croissance, mais cela n’est pas cohérent avec le moat et les marges.
La société publie un BNA souvent en deçà du consensus, d’après cet article. Ce n’est pas grave c’est surtout le FCF qui m’intéresse, pas le bénéfice comptable.
A titre de comparaison, Philips Morris qui dégage 39/40% de MOP, offre à 86$ un FCF Yield d’un peu plus de 5%… D’où l’échange !
Achat pour 2K à 19£.
Genoway : pas d’opération, mais la société a publié deux choses depuis mon message sur la "thèse".
1) La signature d’un contrat stratégique pour la distribution des modèles catalogue en Immuno-Oncologie en Asie
2) le chiffre d’affaires annuel 2019
La première nouvelle faisant monter fortement le titre, la seconde le faisant baisser un peu. +25% depuis mon message du 6 janvier, cela fait plaisir à mon TRI.
L’année de transition étant passée, place à 2020 et aux ventes à gogo des modèles catalogue. Vivement le S1 !
Fnac-Darty : suite au PW d’hier soir, j’ai renforcé un peu ce matin à 45 euros.
Le management nous annonce un FCF de 170M€, comme écrit en décembre je pense que l’endettement annuel sera peu élevé hors IFRS 16, donc à 45 euros on a un FCF Yield > à 11% pour une année impactée par les grèves!
Renforcement de 1KE à 45 euros.
Groupe-Crit : le secteur de l’intérim est toujours en solde, et étonnamment il dégage de forts free-cash-flow. A la base je voulais acheter également Synergie mais le titre est monté rapidement de 15% pendant que je regardais les chiffres (mi décembre), et les ratios de valorisation ont mécaniquement grimpés.
Après avoir vendu la valeur (Crit) il y a 13 mois avec 33% de pertes (!), j’y retourne à 69 euros.
Une valorisation légèrement inférieure à Synergie en terme de PER (11 estimé pour 12 estimé) ou d’EV/EBITDA (4,1x pour 4,8 pour SDG en estimé 2019), important avantage à Crit en termes de FCF Yield :
2018 : 10,6% vs 4,5%
2019e : 15,9% vs 9,1%
2020e : 18,5% vs 14,6%
Il y a un gros gap de FCF entre 2018 et 2019 (+30M€), d’après ce que l’on peut suivre dans le dernier RA, cela n’a pas l’air de provenir du CICE :
En 2017 CRIT reçoit le CICE de 2013 soit 26,8M€
En 2018 CRIT reçoit le CICE de 2014 soit 41M€.
En 2019 CRIT va recevoir le CICE de 2015 soit 42M€.
En 2020 47M€.
2018/2019 sont iso. Ce n’est pas cette créance qui explique les +30M€ de FCF entre 2018 et 2019 sur la prévision ZoneBourse. Peut-être simplement l’effet de la transformation du CICE en allègement de charges sur les bas salaires + le fait d’encaisser en même temps d’anciens CICE ! On verra bien !
Achat de 3K à 69 euros.
Gérard Perrier Industrie : Industriel spécialisé dans la conception, la fabrication, l’installation et la maintenance d’automatismes et d’équipements électriques destinés aux fabricants de machines industrielles et aux grands sites de production industriels.
Des prévisions de FCF aux alentours de 15M€, 7/8/9% de FCF Yield de 2019e à 2021e.
Achat de 1,5K à 63,40 euros.
Publicis Groupe : La valeur est chahutée depuis le début de l’année 2019, elle a encaissé quelques gaps baissiers consécutivement à des trimestriels décevants et des baisses d’objectifs de cours des analystes. On obtient 18% de FCF Yield sur le dernier exercice, et 9 à 12% sur les 3 prochains. Dette estimée à 1,8x l’EBITDA sur 2019.
Achat pour 2K à 40,50 euros.
Hexaom : je complète le secteur des promoteurs/constructeurs immo après Kaufman. Des FCF estimés supérieurs à 20M€ (sauf 2019, estimé à 13 seulement) offrant un yield de 13 à 16% entre 2020 et 2021 (11% d’après ce que je trouve dans le RA 2018).
Achat pour 1K à 36,90 euros.
Après avoir fait le tour des valeurs d’I&E, repéré quelques indésirables de mon point de vue et m’étant allègrement servi dans leurs idées ces derniers temps, j’ai allégé de quelques parts de SICAV afin de dégager des liquidités pour acheter en direct et réduire l’impact d’une double détention sur certains titres.
Encore 2/3 valeurs en cours d’achat, et un tas en watch list, à un moment donné, par manque de liquidités, je serai peut-être obligé d’échanger Pierre/Paul/Jacques suivant ce que je trouve d’intéressant…
Dernière modification par bibike (18/01/2020 15h22)
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4 #9 22/03/2020 02h10
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Les courses continuent :
19/03/2020 :
Achat de CNP Assurances à 5.97 euros suite communication rassurante la veille. Financières, aéronautiques et énergies sont les plus touchées en ce moment (cf Investir). Je possède Total, Air France et BNP pour de faibles montants, je continue de remplir tranquillement. PER (e) de 3x et 0.25x la BV, ROE 7/8% en lecture rapide.
Retour sur Philip Morris à 61.20$. Après avoir vendu fin 2019 vers 86$, on rempile sur le "meilleur" cigarettier de mon point de vue, financièrement parlant.
20/03/2020 :
Vente de FDJ à 19.60 €, que je venais d’acheter (!) suite à la publication des impacts financiers du COVID. Je n’avais pas pensé aux compétitions sportives annulées… Clairement il y a de la sur-agitation de ma part et des achats parfois trop empressés, même si j’essaie de rationaliser les choses.
Bref j’y reviendrais mais à moins cher. Par pure chance je fais +4% sur cet A/R.
Achat à Graines Voltz, encore et encore, à 70 euros cette fois, après mes achats à 64 euros en janvier. Ici et en dessous, la société rassure sur son exercice 2019-2020 et l’impact du COVID, elle remet sur le tapis, la cotation en continu et d’après mes recherches cela pourrait aller très très vite, ça et le détachement du big dividende le 24 mars (soit mardi), cela fait 3 bonnes nouvelles en peu de temps, un petit package catalyseur dans ce marché dépressif…
J’ai une buy list énorme que j’essaie d’affiner, pas facile… Ca va finir en ETF!
AutoZone revient enfin à des cours acceptables, à suivre.
Voici une petite compile* historique sur l’impact des derniers krachs sur les indices, histoire de jauger où nous en sommes même si les crises ne sont jamais comparables.
*datas Yahoo Finances low/high en séance.
Pour le MSCI World j’ai regardé deux/trois ETF sur Yahoo mais pas trouvé quelque chose qui remonte assez loin, cela doit bien exister.
Sur ces simples chiffres on voit l’intérêt des indices le plus large possible…
Dans le journal Investir, l’actif net du CAC 40 est estimé à 3 240 points (3 500 points selon certains gérants).
Cela peut aider à estimer un point bas, même si encore une fois, les crises ne sont jamais comparables.
Bon dimanche !
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5 #10 05/04/2020 14h51
- bibike
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Une 1ère version de mon plan de renforcement à venir (si je finalise enfin ce prêt conso en cours…).
Investir 20% maintenant (CAC autour de 4 200), car ce serait dommage que le marché reparte sans 2ème démarque et donc dommage d’avoir 100% de cash (même si je n’y crois pas).
10% du cash sur des baisses supplémentaires de 5% du CAC.
30% du cash s’il atteint environ 3 300 points soit une chute de 45%. 30% d’un coup car ce niveau correspond aux fonds propres du CAC à peu près cf le magazine Investir dont j’avais posté le graphique ici.
Quand le marché valorise les 40 plus grosses entreprises du pays au niveau de leurs fonds propres (donc P/B = 1) c’est vraiment un point bas dans l’histoire et c’est que les investisseurs n’en attendent plus rien ou presque (ou qu’ils ne se rendent pas compte), c’est pour cette raison que je n’ai pas prévu de cartouches au delà de -55% sur le CAC, ce qui ferait déjà une décote de 15% sur capitaux propres, il me semble très peu probable d’aller au delà, je préfère mobiliser mon cash sur les paliers supérieurs quitte à rater cet éventuel point bas.
D’habitude je n’aime pas le CAC et je ne le regarde jamais, cette fois je l’ai utilisé pour plusieurs raisons :
1) Lorsque j’ai compilé les données indices des trois dernières crises, le CAC était toujours en dernière position (indice moins large et mouton des US).
2) Je suis assez nul aux US versus en France (perf de mon CTO Degiro vs PEA). Donc je vais probablement investir ce cash en France d’où un choix de mesurer les paliers de baisse ici.
3) Je n’ai à disposition que le graphique du CAC / fonds propres / crises. Et je n’ai pas envie de chercher les autres.
Un graphique sympa trouvé page 20 du doc :
Ce graphique, et la page 22 également, explique que fin 2017 on était bien moins valorisé qu’en 2007, car la part d’incorporels non comptabilisés dans les comptes (P/B > 1) était inférieure à celle de 2007. Ce constat était toujours valable au plus haut en 2020 (pour ceux qui parlent de bulle quand ils voient les indices au plus haut..).
Instructif également, la relative stabilité du taux de capital immatériel dans l’indice, ce qui signifie que l’indice grimpe surtout grâce aux bénéfices des entreprises qui le composent..
Trois magnifiques lectures à se remémorer de temps en temps
Newsletter de l’IH #90 | Oubliez la macro-économie, seuls comptent les profits
Newsletter de l’IH #51 | Relation entre profits et cours de bourse
Newsletter de l’IH #22 | Oubliez le rendement sur dividendes, seuls comptent les profits
Bon dimanche !
Dernière modification par bibike (05/04/2020 19h12)
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4 #11 12/04/2020 12h48
- bibike
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Bibike 27/02 a écrit :
Fin janvier, anticipant les résultats de Graines Voltz, j’ai dû vendre quelques lignes pour avoir de la liquidité : Gérard Perrier Industrie, BNP Paribas, Hexaom, I&E, SQLI, allègement de Genoway et d’Unibail. Le tout pour acheter des Graines Voltz à 64 euros, opération très bénéfique, je compte revenir plus tard sur les titres précités
Au final j’ai racheté depuis BNP, Hexaom, SQLI, Genoway et Unibail, toutes avec un discount plus ou moins important alors que Graines Voltz a monté dans le même temps ! Sacré veine sur switch de catalyseur, bien aidé pour le COVID.
Me reste Gérard Perrier Industrie à racheter, je ne vais pas le faire car après mise à jour de mon screener Excel, les fondamentaux se sont dégradés davantage que le cours et il y a mieux à faire sur le marché français maintenant contrairement à janvier 2020.
Eventuellement Gaumont et I&E mais je ne me suis pas décidé pour l’instant.
Investir 11-04 a écrit :
BNP Paribas affiche un solide ratio de fonds propres de 12,1% à fin 2019. Le dernier actif net tangible s’établit à 69,70 euros, laissant ressortir une forte décote du titre.
Dixit les multiples historiques sur Morningstar sur 10 ans la valeur s’échange en moyenne à un PER de 9.2 et un P/B de 0.68.
Pour le P/B cela donnerait un objectif de cours à 47.40 €. Soit un potentiel de 67%.
01/04/2020
J’ai acheté Gevelot pour une petite position. A 140 € la société blindée de cash comme GEA est une net-net grahamienne. J’ai calculé la VANN à 203 euros, la VANE à 229 euros et la VANT à 250 euros. Via PCM Pompes elle est liée au secteur Oil & Gas, donc sera probablement impactée par le prix du baril. Cela nous donne un upside de 45% rien que pour atteindre la VANN (avec un excellent bilan en marge de sécurité) et un potentiel de 79% sur la VANT mais cela j’y crois moins car tirelire sur patte = capitaux sous utilisés = valeur dépréciée par le marché.
03/04/2020
J’ai pu racheter Hexaom à 22.50 €, deux fois plus de titres que ceux vendus en janvier à 36.40 € pour faire de la place à Graines Voltz. GRVO a grimpé de 10% pendant qu’Hexaom m’a offert une remise de 38%. C’est un peu compliqué de parler valorisation puisque toute l’activité est à l’arrêt et que l’année va être pourrie. A ce prix on est en dessous de l’actif net par action estimé à 28.70 € sur ZB.
Ce jour je suis également entré au capital (c’est beau…) de Le Bélier à 29 euros. A ce prix on a un potentiel de 32% sur l’OPAS de Wencan. Il y a évidemment un risque de non-exécution. Merci icare pour la remise en lumière du dossier.
Achat de Vinci à 64.76 €. Une petite position, je n’ai pas cherché à valoriser. Ils ont un moat certain avec leurs multiples concessions. Par le biais de mon entreprise, nous sommes clients d’une de leur filiale et je peux vous assurer qu’on se fait allumer financièrement et malgré toutes nos contestations, notre taille et notre position de client unique nous n’arrivons à rien…
Achat de Focus Home Interactive : éditeur de jeux vidéos, secteur qui devrait profiter du confinement. Pas chère selon les suivis de notre ami oliv21. J’ai une autre cible sur ce secteur dont je parlerais la semaine prochaine si j’arrive à l’acheter.
Achat de Viel et Compagnie à 4.65 €. Pour profiter de la volatilité des marchés, on lit souvent sur ce forum d’acheter ABC Arbitrage et souvent c’est la déception en lisant les résultats. Donc je me suis dis vu le nombre d’ordres que je passe ainsi que les copains du forum, autant prendre un courtier. Le titre Bourse Direct n’a pas dévissé, donc j’ai pris Viel. Pas de calculs scientifiques, on verra bien.
Extrait de l’hebdo de ce weekend.
06/04/2020
Achat d’Airbus. Secteur décimé par le COVID, à juste titre, reste à définir si l’ampleur de la baisse est cohérent. Je n’en sais rien, alors qualifions cela d’achat spéculatif.
Achat d’Axa à 14.52 €. Après avoir vendu CNP en PV de 60%. On cote sous la B/V avec une décote d’au moins 40%, une ROE de 10% et à un PER de 5/6. Le secteur va évidemment souffrir du COVID.
La suite plus tard, bon appétit !
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1 7 #12 02/05/2020 17h24
- bibike
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Bonjour,
Je me suis amusé à modéliser quelques scénarios d’impacts du COVID pour voir si les soldes actuelles sont suffisantes ou pas.
Par exemple une entreprise qui ferait 9 M€ de FCF en année de référence (0) 5% de croissance durant 7 ans puis aucune croissance jusqu’à l’infini, le tout actualisé à un taux de 8%. (PS : peu importe la probabilité de ces hypothèses de base, c’est juste pour tester l’impact des variations).
Voici une copie d’écran des 9 premières années (qui va jusqu’à 77 ans, au delà l’actualisation fait que le flux ne vaut plus rien aujourd’hui).
La valeur d’entreprise via le DCF est de 148 M€ moins un EFN de 15 M€ cela fait environ 134 M€ de capitalisation, divisée par 1.37 M actions = 97.62 € par action
La même entreprise qui verrait une chute de son FCF de 90% en année 2020, puis qui reprendrait progressivement son d’activité pour récupérer le niveau pré COVID en année 6.
La valeur par action descendrait à 86 € soit -11.5% seulement. Avec de telles hypothèses on pourrait se dire que les soldes actuelles fonction des entreprises choisies, sont largement suffisantes (si leur cours avant le COVID reflétait une juste valorisation).
Pendant la crise, la prime de risque a probablement augmenté, on peut jouer sur le WACC en le passant à 9% et là la fair value par action tombe à 73.90 € soit -24.3%. Dans cette hypothèse, le WACC a donc, à priori, plus d’incidence sur la valorisation que la variation d’activité liée au COVID.
Augmenter le WACC pour compenser l’incertitude admettons, mais l’augmenter indéfiniment alors que les taux baissent encore cela me semble incohérent.
Avec le DCF on peut aussi modéliser l’impact d’une détérioration de l’EFN liée au COVID,
On peut vérifier également que plus l’entreprise est endettée à la base, plus la variation de sa valeur est importante pour une même variation d’activité (effet de levier financier).
Par exemple, si l’entreprise précitée avait 50 M€ de dettes nettes au lieu de 15 M€, sa fair value baisserait de 15.6% au lieu 11.5%.
Bref, le DCF est souvent critiqué, injustement à mon avis, c’est un formidable outil qui permet de visualiser l’impact de différentes hypothèses. Les ratios ne sont que des DCF simplifiés à l’extrême, aux hypothèses sous-jacentes invisibles.
La valorisation reste un art et non une science exacte, car l’avenir est par définition incertain. Mais c’est un art passionnant à travailler.
Au passage je remercie notre ami JeromeLeivrek, son article sur le DCF et l’échange constructif de ces derniers jours nous ayant permis d’explorer les méandres de la bête DCF.
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3 3 #13 02/05/2020 19h42
- Scipion8
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Bien d’accord avec vous, Bibike, pour dire tout l’intérêt du DCF dans cet environnement incertain : la méthode DCF permet de modéliser facilement de multiples scénarios en jouant sur les différents paramètres, alors que les multiples (qui ne sont effectivement qu’une simplification du DCF, comme vous le dites) sont d’utilisation difficile dans ce contexte compte tenu de la forte incertitude sur le cash-flow de l’exercice en cours.
Pour moi, cette crise a été l’occasion de me rendre compte du niveau extrême de myopie de beaucoup de participants de marché (la "macro-inefficience" dont parle Samuelson), qui sont uniquement focalisés sur le prochain cash-flow annuel, alors qu’il ne représente dans un marché comme les USA ou la France, qu’environ 5% de la valeur intrinsèque d’une entreprise cotée ! En se focalisant uniquement sur ce seul paramètre, les "myopes" zappent totalement les cash-flows suivants (sur un horizon infini !), et aussi le dénominateur du calcul DCF - notamment le taux sans risque, fortement influencé par les actions de la banque centrale.
Même dans un scénario économiquement très destructeur, un choc de court-terme comme une pandémie ne peut pas justifier une baisse de 35% des indices, comme ce que l’on a vu en mars. Pour moi, le franchissement des -20% (l’impact maximal que j’avais estimé via une approche DCF) était un clair signal d’achat et j’ai agi en conséquence (forte augmentation du levier).
Pour mes scénarios, j’utilise différentes hypothèses sur les cash-flows 2020 et 2021 (mais il ne me semble pas crédible, de façon générale, que cette pandémie puisse avoir un impact notable au-delà de 2021 - sauf éventuellement pour des secteurs particuliers). J’utilise le niveau approximatif des taux obligataires souverains à 10 ans pour le taux sans risque, et les primes de risque actions estimées par Aswath Damodaran fin 2019 (5,2% pour les USA, 5,7% pour la France) et fin mars (6,0% pour les USA soit un impact de +80 points de base). Pour la croissance perpétuelle des cash-flows, je me sers de la croissance potentielle du PIB du pays en question comme référence.
La méthode DCF permet notamment d’estimer l’impact sur les valorisations intrinsèques des mesures de la banque centrale pour faire baisser le taux sans risque (baisse du taux directeur, QE) : l’impact positif de la baisse de 200 bps par la Fed, s’il était entièrement intégré dans le taux sans risque (ce qui est un processus très graduel), serait énorme, dépassant de loin l’impact négatif de la pandémie, même dans un scénario critique.
Je comprends bien ce que vous voulez dire par "peu importe la probabilité de ces hypothèses de base, c’est juste pour tester l’impact des variations" (vous voulez estimer les ordres de grandeur), mais à strictement parler, les hypothèses que l’on fait sur ces paramètres - taux sans risque, taux de croissance perpétuelle des cash-flows - ont justement un impact important sur les effets d’un choc temporaire comme cette pandémie :
- plus le taux de croissance perpétuelle est élevé, moins les cash-flows de court-terme pèsent dans la valorisation DCF, et moins l’impact de la pandémie est important : c’est ce qui explique à mon sens la bien meilleure résilience boursière des valeurs de croissance (GAFAM etc.) dans cet environnement
- moins le taux sans risque est élevé, moins l’impact de la pandémie sur les valorisations DCF est important : aux USA, la Fed peut avoir un impact très direct sur le taux sans risque US, car le risque de crédit souverain y est jugé (à tort ou à raison) faible ; en zone euro, la BCE a une marge de manœuvre plus faible, et surtout il y a un risque que la hausse de la dette publique de certains pays se traduise par une hausse de la prime de risque souverain, compensant le QE de la BCE. Cela explique peut-être l’impact manifestement plus important des mesures de la Fed sur les indices US, par rapport à ce qu’on observe en Europe.
Bref, le DCF permet non seulement d’estimer l’ordre de grandeur d’un choc sur les valorisations intrinsèques, mais aussi de réfléchir à la meilleure réponse à ce choc en termes d’allocation factorielle (croissance vs. value ou dividendes), sectorielle ou géographique.
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5 #14 21/08/2020 16h52
- bibike
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Le cimetière du portefeuille
Depuis son ouverture le 24/09/2009 (une date bénie si je m’étais formé…..) j’en ai fais des bourdes, voici les plus belles, par leur ampleur, ou selon la manière dont elles m’ont marquées psychologiquement.
Dexia : La banque belge. Je me suis fait sortir lors de la recapitalisation, mes 470 actions ne valaient même plus une action nouvelle. -99.3% entre janvier 2010 et mars 2016. Environ 1 500 € de perte ce qui était énorme à l’époque. En 2011 je me suis gâché mes vacances avec le krach de la zone euro, cela m’avait rendu malade physiquement. C’est grave…
Les turbos : plus de 120 opérations sur ces produits dérivés mer*iques entre mai 2010 et août 2011, sur le CAC40 et le gold, en put ou en call : 1 537 € de pertes, difficile de calculer un pourcentage mais c’est mauvais. Encore une fois, une grosse somme à l’époque, environ 50% de mon CTO…
Affine : -10% (100 €) seulement mais… entre mai 2011 et février 2017, quand on voit le parcours du World en même temps, cela fait mal.
Auplata : la minière d’or bien dilutive, seulement 22% de pertes (713 €) d’après mes données entre avril et décembre 2010, j’en gardais un plus mauvais souvenir. Sans doute car la somme représentait un mois de salaire à l’époque et que mon capital de départ était de 6 000 €.
Archos : le fabricant français de téléphone mobile. -40% (205 €) entre août 2011 et avril 2012. Depuis ma vente elle a fait des étincelles avec -99.4%.
Adthink Media : entre janvier 2012 et nombre 2016. -63% (207 €)
Dans ces exemples, même si cela fait mal sur le moment, on voit l’intérêt de commencer la bourse en réel, très tôt, avec un faible capital, pour pouvoir faire des erreurs à pas cher. J’avais de très mauvais souvenirs de ces pertes, psychologiquement cela m’avait fait très mal à l’époque, mais j’avais 20 ans et je gagnais 800 € par mois. Aujourd’hui elles me paraissent dérisoires…
La somme de ces erreurs anciennes (non exhaustives) fait 4 262 euros.
Admettons qu’au lieu de faire ces dernières, j’avais placé cette somme (71% de mon portefeuille à l’époque), le 24 septembre 2009 sur un tracker World (92.80 €), j’aurai aujourd’hui 13 862 €. C’est le coût réel de ces erreurs.
On en revient aux fameuses règles de Warren Buffett.
WB a écrit :
Règle n°1 : ne jamais perdre d’argent - Règle n°2 : Ne jamais oublier la règle n°1.
Et plus récemment, depuis ma reprise plus active en 2017.
Tailored Brands Inc : une entreprise dans la distribution de costumes. Elle n’allait pas fort avant le COVID, ce dernier l’a achevé. La présence de Michael Burry au capital n’aura pas permis à la société de se restructurer à temps. Delisting et faillite : -96.9% soit 2 040 € entre novembre 2019 et août 2020.
Energold Drilling Corp : une daubasse vendeuse de pelle, qui a fait faillite et qui a fait l’objet d’une modification du process des daubasses, sur la prise en compte des stocks dans la marge de sécurité…
ENERGOLD – UNE FAILLITE ÉVITABLE ? -100% soit 2 094 €.
XYZ : une daubasse qui a été vendu à la liquidation du premier portefeuille, j’ai voulu gratter quelques %, résultat j’ai finis par vendre un an après en MV de 91% alors que j’aurai dû sortir à l’équilibre. (912 € de pertes). Le pire, c’est qu’elle a pris 256% depuis ma vente
CBL Properties : bien connue du forum. 87% de pertes sur la préférentielle entre octobre 2019 et août 2020 ("seulement" 700 € heureusement, un dividende encaissé a réduit l’ardoise). Le futur semble très dilutif pour les actionnaires restants, même pour les détenteurs de préférentielles. Egalement 233 € perdus sur l’action ordinaire entre 2017 et 2018 (-45%).
Si on peut constater des points communs entre ces entreprises, presque à chaque fois il s’agit de sociétés au bilan fragile, sans aucun avantage concurrentiel, avec sans doute une très faible part de marché, dans des secteurs sous tensions voir en déclin, voir même des désavantages (taille, profitabilité --, image de marque peu valorisante etc).
Dans ces cas, le marché est à posteriori assez efficient puisqu’en apparence, il sous valorise ces entreprises à l’instant T, mais à juste titre quelques mois ou années après.
Les bilans fragiles doivent être évités à tout prix, ou bien avec une très faible allocation car le risque est très élevé et dans ce cas, on accepte avoir acheté un ticket de loto (quoique pour l’instant j’ai zéro succès dans cette catégorie).
Les secteurs en déclin devraient en théorie être évités, sauf si un catalyseur probable est identifié (j’ai plein de supers résultats sur des secteurs pourris mais avec catalyseur..) et sauf si la sous-valorisation est si importante historiquement qu’un retour à la moyenne est probable sans catalyseur. Mais dans ce cas, la société devra faire partie des bons élèves de son secteur, sinon il y a un risque de value trap : une lente dégradation des fondamentaux qui finissent par justifier la valorisation.
Dernière modification par bibike (22/08/2020 22h44)
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3 #15 22/08/2020 00h38
- bibike
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@Loophey, au sujet de l’endettement, je n’ai pas de critère strict, et de mon point de vue, une erreur souvent commise est de raisonner en statique : PER à l’instant T sans tenir compte des perspectives de croissance, endettement année N (une année moche en EBITDA type 2020!..) etc. Il faut raisonner en dynamique, en tendance, sur plusieurs années.
Cela ne me dérange pas d’acheter un PER élevé s’il baisse rapidement dans les prévisionnels et que la puissance de la croissance à venir est compréhensible (je n’aurai jamais acheté Claranova sinon).
Même chose pour le leverage. Si une année semble trop leveragée, il faudra regarder qu’est-ce que cela représente en flux de financement sortant par rapport au cash-flow disponible, voir s’il y a des covenants ou un "mur de dettes" à venir. Voir aussi l’évolution de la rotation des stocks et des créances clients. Plus que le chiffre en absolu, à mon sens c’est la dynamique qui reflète davantage l’état du bilan.
Raisonner par secteurs/industries aussi, les REIT sont endettées par nature, on ne va pas comparer leur endettement avec celui de sociétés traditionnelles. Les sociétés de leasing sont aussi fortement leveragées, les sociétés d’ehpad également, car une partie de leur dette est "garantie" par les collatéraux immobiliers qu’elle finance.
On ne rembourse pas les dettes financières avec les capitaux propres, cela n’a éventuellement d’intérêt que pour les nanos caps qui peuvent avoir des covenants type gearing. Dès que l’entreprise rachète ses actions pour les annuler, elle va détériorer son gearing. Regardez le gearing d’Apple, est-ce que ce ratio à une once de pertinence dans ce cas ?
Lisez le cas Energold en lien dans mon précédent message. C’est très instructif. Ni le gearing ni le ratio de liquidité générale ne vous aurait protégé, car le loup était ailleurs.
Sans la renier, il me semble nécessaire de prendre de la hauteur sur une stricte application de l’école Graham (ce qu’a fait Buffett) et remettre les choses en perspective, à notre époque avec l’évolution de la comptabilité, des taux d’intérêts et de l’usage du capital par les entreprises cotées.
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10 #16 02/01/2021 00h30
- bibike
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Clap de fin sur 2020 (…) et meilleurs vœux à tous !
Dans le détail par portefeuille :
Mon PEA surperforme le World cette année et en cumul sur 4 ans. C’est chouette de pouvoir le faire quasi exclusivement des valeurs françaises, sans techno, ni levier et sans concentration (presque 60 valeurs). C’est sans doute la chance du singe lanceur de fléchettes, mais cela me ravit.
Mon CTO Degiro me plombe une fois encore avec -9% : foncières US + quelques entreprises malades (2 faillites!) + des japonaises en parfaite santé mais à la valorisation japonisement basse + un levier qu’il a fallu réduire au mauvais moment pour respecter les exigences de marge, aucune raison rationnelle de vendre, juste pas le choix car pas d’apport pour compenser à ce moment là….
Mon "bac à sable" Interactive Brokers ouvert fin août et mis en mouvement fin septembre, fait +110% pour sa naissance . Ce n’est pas représentatif de mon potentiel talent de "caïd des bacs à sable" c’est juste le résultat de la concentration qui aurait parfaitement pu être dans l’autre sens (5/6 titres…)… Le broker est top niveau accès aux marchés, + prêt de titres rémunérateur et plutôt généreux sur le levier. Un très bel outil. Espérons que cela ne se dégrade pas en passant sous le pavillon irlandais.
Mon CTO Binck / Saxo est petit et à peu d’intérêt (2 foncières FR actuellement).
Cette étrange année se termine sur une valeur de part globale en augmentation de 21,3% (TRI +35.4%) contre +6,3% pour mon concurrent CW8, 15/16% pour le S&P500 et environ 45% pour le Nasdaq100.
Ce n’est pas mal, cela me permet de rattraper ma mauvaise année 2018 et la sévère correction sur les smalls qui avait sévit sur les marchés parisiens.
C’est d’autant plus agréable, que mon portefeuille n’est pas porté sur les modes du VE, les énergies vertes, la techs US, le SaaS de tout et n’importe quoi, les IPO délirantes etc. N’ayant pas trempé la patte dans le pot de confiture, mon portefeuille me semble bien moins risqué que si j’étais chargé sur ces thèmes aux valorisations incompréhensibles pour moi. Je sais jouer du DCF et du taux d’actualisation mais il y a des limites…
Entre un ETF Nasdaq100 en PEA + quelques titres Microsoft, je suis exposé pour 1.5% de mon portefeuille sur la tech US.
La performance de mon portefeuille n’est pas attribuable à une valeur en particulier, mes deux plus grosses pondérations Claranova et SergeFerrari, actuellement à 6% chacune de mon portefeuille, n’ont pas décollé donc mes convictions me pénalisent. ^^
Mention spéciale à Focus Home Interactive à qui je dois la plus importante contribution en € : la PV latente représente 3% de mon portefeuille… J’ai acheté mes premiers titres en avril à 18.30 €, pyramidé à la hausse depuis… Comme beaucoup de titres.
Une bonne quinzaine de baggers cette année, mais à part ALFOC, les autres sont de micros positions dont l’impact est moindre.
En 2020, j’ai plus que doublé mon exposition aux marchés financiers. J’ai investi cette année plus que le cumul de mes investissements de 2009 à 2019…
Donc, au delà du pourcentage d’évolution de la valeur de part, c’est surtout la variation en euros qui me satisfait cette année.
Elle représente deux ans et demi de revenus salariaux. Même si cela ne sera pas reproductible chaque année, me dire que mon temps passé sur Bourse.com (clin d’oeil à Simouss) m’a permis de gagner plus que le prix auquel j’ai bradé mon temps contre de l’argent est particulièrement réjouissant.
Je ne sais pas combien d’heures j’ai passé sur les marchés financiers cette année, peut-être plus qu’au travail (en comptant les forums…), en tout cas le plaisir est incomparable.
Cette information me laisse songeur, la mécanique des intérêts composés commencent vraiment à avoir un bel effet bien sûr mais c’est surtout le "investir maintenant en masse" plutôt que demain qui a eu un énorme effet cette année.
En empruntant lors du creux de marché et en anéantissant ma capacité d’épargne pour de nombreuses années, j’ai sciemment fait le choix du market timing (que je ne pense pas être capable de faire dans l’autre sens par contre : en sortant du marché). Choix qui me semblait faiblement risqué compte tenu des prix offerts. Je crois que le déclic m’est venu avec Valeo : acheter une telle entreprise sous ses fonds propres, avec le catalogue produits qu’ils ont que ce soit en première ou seconde monte (j’en ai plein le garage et sur mes voitures*…), aussi cyclique que soit l’industrie cela m’a semblé invraisemblable. Un des baggers de l’année d’ailleurs.
*j’ai passé ma formation SFAF avec la femme de Peter Lynch et ses collants Eggs…
Mon portefeuille me semble avoir plus de potentiel de revalorisation que début 2020, mes entreprises sont également plus qualitatives, je me suis séparé de certaines activités qui me semblaient déclinantes à long terme (il y a encore du boulot..), et le marché a également fait le ménage pour moi en me gratifiant de deux faillites, Tailored Brands & CBL, je suis content d’avoir décidé de liquider mes positions à -90% passés, ce que j’ai récupéré s’apparente à des clopinettes mais c’est mieux que le zéro absolu si j’étais resté.
Les clopinettes ça génère aussi des intérêts composés à long terme, il ne faut pas cracher dessus.
Le plus important est de se rappeler le 1er conseil de Buffett qui est "ne pas perdre d’argent" donc éviter au maximum les entreprises qui ont un risque de faillite élevé, soit par la faiblesse de leur structure financière, soit par le déclin structurel de leur activité. Et quand on a malheureusement mis le pied dedans par péché d’optimisme, essayer de récupérer ses orteils, ça peut toujours servir.
C’est dans ses faillites que l’on voit l’oeuvre des crises économiques, les acteurs les plus faibles, qui auraient peut-être dû mettre la clé sous la porte un peu plus tôt, sont mis à terre très rapidement… Malheureusement pour tous leurs partenaires et parties prenantes, bien au delà des actionnaires.
Je vous souhaite une belle année 2021, dans vos vies personnelles surtout et aussi bien sûr dans vos investissements.
Dernière modification par bibike (02/01/2021 02h48)
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4 #17 07/01/2021 10h06
- bibike
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8 #18 04/04/2021 15h01
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Une petite photo à la fin du T1.
Beaucoup de mouvements sur le trimestre, c’est la revanche du CTO Degiro, des daubasses japonaises qui marchent bien, Discovery, Viacom, Simon Property, Covestro… J’étais monté à 24% YtD mi mars avant le margin call d’Archegos (exposé à 3 des valeurs concernées).
Je continue de bénéficier de l’effet "vaccin" du fait de l’orientation majoritaire value/cyclique de mon portefeuille.
Sincèrement quand je vois le max draw down de Plastivaloire depuis 2017, et l’évolution des fondamentaux depuis cela me laisse dubitatif……… Bien content de n’avoir jamais vendu, comme sur Akwel, des valeurs allègrement renforcées depuis l’annonce du vaccin et la "rotation sectorielle" qui s’en est suivie. Prêtes pour un nouveau cycle d’expansion.
L’investissement boursier est reconnu statistiquement comme le plus rentable à long terme, et c’est sans tenir compte de l’irrationalité des marchés et de la manière dont l’investisseur particulier peut en profiter. A titre de comparaison cela me semble moins simple de trouver des investissements immobiliers qui se payent moins de 5 fois le flux annuels (sans travaux, sans effort comme pour acheter une action…). Pourtant c’est ce que les marchés boursiers nous offrent régulièrement…. Même si le flux est moins prévisible.
Je me force la main à concentrer mon portefeuille (pour faciliter le suivi et que les baggers aient de l’effet sur la valeur de part..) résultat me voici avec 80 valeurs (doublons déduits) dont une 20 aines de daubasses. Je vais avoir du mal à faire moins ^^ (j’aime tout le monde ) mais c’est déjà mieux que la petite centaine de valeurs détenues en 2020.
Dans le détail :
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5 #19 05/10/2021 15h06
- bibike
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Bonjour, je profite du récent chahut sur les marchés pour faire un petit point sur mon portefeuille.
Après avoir frôlé les 37% début septembre, mon portefeuille de titres boit la tasse sur la fin du mois (et c’est pire début octobre).
+6.3% gagnés sur le trimestre contre +3.5% sur le World.
Courant juillet j’ai renforcé pas mal MG International jusqu’à 11.50 € présageant un excellent S1 ce qui fût le cas, CA +45% EBIT +73%.
Pour les mêmes raisons, d’importants renforts sur Catana jusqu’à 5.10 € début juillet. Les résultats sont énormes, de mémoire l’EBIT double sur une croissance d’activité de 16%. Le carnet de commande a explosé représentant plus de deux ans d’activité.
J’ai vendu mes titres Streamwide car le S1 était tout juste à l’objectif, la valorisation exigeante et plus de 50 embauches à venir qui vont forcément peser sur les comptes, à voir plus tard.
Vendu également mes Kumulus Vape échaudé par le risque de régulation européenne sur le secteur de la vape (sujet de l’été), pendant ce temps les titres ont bien progressé (sans moi) portés par des résultats semestriels explosifs (CA +77%, EBE x 3). Il est possible que j’y revienne dans le futur.
Fin août j’ai vendu toutes mes actions Claranova, ATP entre 7 € et 7.20 €, suite à un échange avec srv sur la dernière opération capitalistique du Groupe.
En relisant mon propre message plusieurs fois, je me suis dit "pourquoi je reste sur ce titre malgré tous les warnings que je connais sur le management et sur l’activité ?".
Je connaissais déjà la réponse : multiples biais d’ancrage :
1) cours récents à 9 € et plus encore ces récentes années
2) objectif cible des analystes tous > 10 €
3) peut-être mon PRU < à zéro puisque c’est un multibagger pour moi et que j’ai déjà encaissé plusieurs fois ma mise initiale, mais je ne suis pas convaincu de l’influence de ce dernier point.
En masquant ces 3 éléments, si j’étais nouvel investisseur sur le dossier, avec les éléments que je connais, serais-je acheteur ? Non = vente.
Cette action est très difficile à valoriser à cause du manque de rentabilité chronique (trop de charges variables, aucun effet ciseau) et les multiples intérêts minoritaires dans les filiales font qu’il est également compliqué de savoir quelle part du flux nous appartient…
J’ai eu de la chance sur le timing de vente puisque fin septembre la boite annonce un croissance warning (pour un profit warning il faut déjà en faire, même si le S1 était encourageant sur ce point). Première fois depuis 2014 que la croissance organique fait marche arrière. Avec un BFR négatif par nature (B2C) et un FCF très dépendant de la croissance (plus ça croit, plus le BFR négatif contribue au FCF) cela risque de faire mal aux comptes, on verra si c’est juste un mauvais trimestre ou le début d’un plateau dans leur courbe d’activité. Je vais continuer à suivre la société, et essayer de me retenir d’en racheter. En tout cas actuellement je préfère des dossiers industriels bcp plus simples à comprendre.
J’ai participé joyeusement au spin off Vivendi/UMG.
J’ai largué tous mes titres UMG (dans le creux de la vague évidemment) à 23.70 € environ. Je n’étais pas à l’aise de les conserver à cette valorisation, je me suis noté comme raison de vente :
"Avec un FCF Yield de 3,0% au mieux de fin 2023. VE/EBITDA 2021 de 24x, PE 37,5x, VE/EBITDA 2022 décembre 21,3x, PE 31,7x. Croissance du BNA 2022/2021 = 17,7%, 2023/2022 = 15%, dividende yield 1%… LVMH cote à 15 et 13,4x l’EBITDA, PE de 30 et de 27x…"
Même Alphabet est moins chère, du coup j’ai racheté un petit titre.
Suite à la vente d’UMG, j’ai renforcé un peu Vivendi autour de 11 € et acheté ODET à 1 200 € dont les décotes par somme des parties semblent plus évidentes.
J’ai également ouvert une micro ligne (0.4%) sur Hipay, LDLC, Lexibook et Genoway, dossiers que je souhaite creuser davantage pour dimensionner réellement (Lexibook, Genoway, LDLC) ou que je souhaite avoir en faible quantité pour éviter toute déception en cas d’OPA (#FOMO / Hipay). Timing déplorable puisque je prends -10/15% sur chaque dossier depuis.
Ma poche options me coûte actuellement 0.6% de performance, j’attends le T3 d’Arcelor avec impatience mais en attendant la valeur temps s’effrite et le cours a bien baissé, éloignant d’autant plus les strikes. A suivre.
Mi septembre, j’ai eu la chance de céder 42% de mes titres Moulinvest à 33.80/34 euros en plus value de 80% (acheté 18.80 € début juin), depuis le titre s’est littéralement effondré de plus de 30%. A ce rythme je vais bientôt en reprendre, le CA annuel sera publié aux alentours du 16 novembre, le levier opérationnel tourne autour de 2 sur les dernières publications après comment il évoluera avec le second semestre…
Les titres COVID ne me réussissent pas, Euromedis, Biosynex, Eurobio (vendue), ces boites ne sont pas chères mais leur avenir est incertain alors que l’épidémie semble reculer (et c’est tant mieux). Je vais sûrement prendre mes pertes sur Euromedis et Biosynex d’ici la fin de l’année si la visibilité sur leur activité ne s’améliore pas.
Fin août j’ai soldé tous mes Plastivaloire (sauf 1 titre), la crise d’appro des semi conducteurs est plus handicapante que présagée par le management et voici un second PW depuis le début de l’année avec aucun catalyseur à venir d’ici les résultats annuels donc je préfère sortir pour revenir plus bas. J’ai soldé à 6.55 € en moyenne le cours est encore descendu de 15% depuis.
Maurel & Prom sort enfin de sa léthargie +20% pour moi, depuis que le brent a passé les 80$, comme si cela changeait grand chose avec le 75$ de moyenne sur le T2 ^^. Avec un point mort à 35/40$ de mémoire, les profits annuels devraient être sympathiques.
Les mouvements des small caps FR (en général) m’interrogent, elles chutent plus fortement que les big caps.. Si les craintes actuelles du marché tournent autour de l’inflation, alors ce sont les actions de croissance qui devraient dévisser le plus vs les small caps dont les flux court terme sont les plus prévisibles (et valent le plus cher dans leur DCF).
Une boite qui génère un FCF constant de 100 MEUR sur 10 ans, sans endettement.
Taux d’actualisation de 8% = la valeur de l’entreprise est de 671 MEUR.
Taux d’actualisation de 9% = la valeur de l’entreprise est de 642 MEUR.
Variation : -4.3%
Une boite qui génère un FCF en croissance sur dix ans : 30 MEUR en année 1 puis croissance annuelle de 30%, sans endettement. Peu importe la validité de la projection ce qui compte c’est la variation du DCF par le taux d’actualisation.
Taux d’actualisation de 8% = la valeur de l’entreprise est de 734 MEUR.
Taux d’actualisation de 9% = la valeur de l’entreprise est de 689 MEUR.
Variation : -6.1%
Donc si on considère que l’impact premier d’une hausse de l’inflation est une hausse des taux directeurs, donc une augmentation du coût du capital et des taux d’actualisation il n’est pas logique que des sociétés "value" dévissent plus que les sociétés de croissance.
Après il doit y avoir un impact pricing power, quelle boite pourra répercuter la hausse des prix sur ses prix de ventes, quelle boite ne le pourra pas et verra ses marges s’éroder, vaste débat société par société…
En tout cas, je pense qu’il y a surtout une logique de flux investis sur les small caps, si les fonds type OPCVM doivent répondre à des demandes de rachats de parts de leurs souscripteurs (pour toutes les inquiétudes du moment il y a de quoi faire!), alors ils sont obligés de vendre des small et comme elles sont moins liquides elles dévissent davantage que les bigs caps de croissance.
J’espère que le T4 délivrera son traditionnel rallye de fin d’année sur les marchés mais ce sera sans doute compliqué avec un effet de base moins favorable aux publications qu’au premier semestre.
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3 #20 01/01/2022 23h54
- bibike
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Meilleurs voeux à tous pour cette nouvelle année !
2021 se termine sur une performance de 36.3% pour ma valeur de part et un TRI annuel de 36.1% face au Tracker CW8 qui réalise +32.3%.
En absolu c’est évidemment très satisfaisant mais j’avoue être un peu déçu en relatif, début septembre j’étais à +37% avec plus de 13 points d’avance sur le World. Le dernier trimestre m’aura été fortement défavorable pour différentes raisons que je partagerais lorsque j’aurai plus de temps.
Une première constatation, entre une rotation élevée du portefeuille et un buy & hold.
Gestion dynamique vs Coffee Can Portfolio
Pour le plaisir masochiste, je me suis amusé à refaire tourner mon xlsPortfolio du 29 janvier (c’est à dire avant que je ne commence une rotation importante du portefeuille).
Résultat ma performance annuelle aurait été de 41.4% soit +5.1 points.
SergeFerrari serait un bagger avec une PV latente très importante (alors que j’ai vendu par impatience juste avant que cela ne décolle, pensant avoir le temps de voir arriver les synergies des récentes acquisitions…) et Dillards serait un 5.5 bagger ! Le tout avec très peu de levier (1.10 sur mes CTO) alors que là j’en ai beaucoup trop et je cherche surtout à le réduire.
L’exercice a au moins deux limites :
- à moins d’être dans le coma, je ne vois pas comment j’aurai pu conserver une si grosse pondération en Dillard’s à 250 USD, les résultats de l’année en cours semblent exceptionnels, cela reste un retailler, je n’ai pas de regret fondamentalement. Le titre est même monté à plus de 410 dollars… grosse bulle.
- L’autre limite c’est la fiscalité latente, dans l’année j’ai orienté un max de flux vers mon PEA PME au détriment des CTO justement, voyant mon stock de MV à reporter s’évanouir au fil des mois. Mon PEA seul performant mieux que mon CTO Degiro à période comparable, il est sensé de privilégier l’enveloppe fiscale la plus douce. Donc en ayant conservé les capitaux sur CTO et en ayant laissé courir Dillard’s, en net après impôts la copie serait un peu moins favorable à ce portefeuille de début d’année.
Au delà de la photo finish au 31/12, sans compter sur un éventuel krach général, je suis plutôt confiant dans les entreprises qui composent mon portefeuille à date, inflation, tapering, hausse des taux ne devraient pas trop changer leur profil de risque.
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4 #21 02/01/2022 19h23
- bibike
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1) le facteur numéro 1 de ma sous performance au second semestre 2021 c’est la pondération sur Desjoyaux. Avant le S1, présageant des chiffres records boostés par le levier opérationnel de la société, j’ai massivement investi dessus jusqu’à porter le titre à 18% environ de mon portefeuille. Malheureusement j’ai fait cela sur un plus haut (entre 28/30 € environ), le titre n’a fait que baisser ensuite pour remonter en fin d’année à mon niveau de renforcement estival. Autrement dit, c’est comme si j’avais passé le S2 avec 18% de cash dans un marché haussier, d’où le rattrapage du World sur ce que j’avais construit. Je ne trouve pas qu’il s’agisse d’une erreur de ma part. Dans le cas présent je considère que c’est le marché qui fait une erreur d’évaluation fondamentale. Je conserve tel quel et espère que l’histoire se déroule comme je le pense : une poursuite d’une croissance modérée (top line +5/8% ?) grâce aux DACH, avec un peu de levier opérationnel, mais pas une décroissance post boost COVID comme semble le pricer le marché.
Néanmoins, quelque chose m’avait échappé cet été, le poids du titre Desjoyaux dans le fonds HMG Découvertes 10%, et je ne connaissais pas la règle du 5/10/40 plafonnant le poids d’un titre à 10% dans un fonds, sur dérogation… Donc s’il y a une erreur à tirer de cet investissement ce serait de ne pas avoir regardé si l’actionnariat institutionnel pouvait être un frein au rerating du dossier.
2) Bulle Archégos : Baidu, ViacomsCBS, Discovery : je n’ai pas su prendre mes profits, j’ai accompagné la fusée tel un passager de Space X mais j’avais aussi une place retour sur Terre. Qu’aurais-je dû faire ? Placer des stops suiveurs à -15% ? Aurait-ce suffit avec un risque de gap baissier important lorsque Archegos a subi ses appels de marge ? C’est en tout cas un manque de maitrise des dossiers, du fait de la barrière de la langue, d’une trop forte diversification (?) et simplement d’un manque de travail : absence de valorisation cible, même approximative.
3) en a découlé un biais d’ancrage sur Discovery et Viacom. Je ne maitrise pas ces dossiers, ce qui semblait évident au prix 2020 ne l’est plus forcément cette année et j’ai clairement un biais d’ancrage du fait de l’expansion des multiples créée par la bulle Archegos. Ces valeurs ont nettement sous performées depuis mars 2021 et ont donc contribué à mon S2 maussade. Je vais essayer de me forger un avis plus costaud sur leurs fondamentaux ou laisser tomber. Elles pèsent encore 2.9% du capital investi malgré leur baisse.
4) Secteur bancaire : j’avais des titres BNP fin 2020, Société Générale et Natixis en début d’année, j’ai vendu par manque d’intérêt du secteur alors qu’il était quasi évident qu’elles feraient des profits records simplement grâce aux reprises de provisions pour risques passées en 2020 ! Sans compter le catalyseur / cygne noir positif d’une possible hausse des taux. Sans être dans le secret des Dieux, en début d’année on voyait bien que les conséquences du COVID étaient prises en charge par l’Etat et pas par l’économie traditionnelle… Résultat +41% YtD pour BNP, OPA sur Natixis +46% et +81% sur GLE. Quid du secteur en 2022 ? Bref, j’avais des valorisations cibles, que je n’ai pas respectées par manque de maitrise des catalyseurs potentiels sur ce secteur.
5) Je n’ai toujours pas compris l’engouement pour les ESN/SSII en 2021 : SII, It Link… ont explosé alors que les fondamentaux ne le justifient pas du tout de mon point de vue. De ce fait, pas de regret sur ce secteur. Je suis curieux de voir ce que cela va donner en 2022.
[…]la suite une autre fois[…]
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3 #22 02/01/2022 20h26
- stanny
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Bravo pour la performance
Les SSII plaisent imo aux gérants car l’inflation n’aura finalement que peu d’impact sur leurs résultats 2022.
L’offre récente sur DEVOTEAM donne aussi un vrai rerating au secteur.
Suis pas fan non plus mais faut bien admettre que la probabilité de voir des profit warning est faible et peut donc en partie justifier le prix désormais payé
@suivre
Bons trades
Stan
stock picker de small et micro caps - France -
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8 #23 11/01/2022 23h36
- bibike
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Dernière partie.
11) Manque de réactivité
Je suis rentré tardivement sur des dossiers évidents : Desjoyaux, MG, Catana et d’autres. Gros manque à gagner. Toujours à rebours sur les valeurs COVID, achetées au plus haut, vendues avant qu’elles ne remontent
Les matières premières : Arcelor / options, je m’y suis mis beaucoup trop tard dans le "cycle"…
Ce retard d’allumage chez moi est du au manque de temps par rapport à la diversité du portefeuille. A défaut de posséder le retourneur de temps d’Hermione Granger, le seul remède que j’y vois est de revoir l’ordre de mes priorités quand apparait un dossier "obvious". Plonger dedans pour une étude succincte, pour prendre une décision rapidement basée sur des faits. Si le pitch est fluide à écrire il faut y aller…
J’ai été mauvais sur la crise d’approvisionnement des semi conducteurs, j’avais les œillères (naturel optimiste…), résultat j’ai vendu PVL à 7 € alors que j’aurai du le faire au T1 à 9 € alors que le prix était déjà très généreux sur les fondamentaux prévisionnels courants (c’est à dire sans même tenir compte de la crise d’appro… mais au T1 tout était rose sur les marchés). J’ai fini par entendre raison en me rappelant l’enchainement de profits warning de Plastivaloire en 2018…
Dans la rubrique manque de maitrise des dossiers je pourrais rajouter ma revente de Simon Property Group avant l’objectif de cours (pour réduire mon levier) la boite a pris 30% dans les 3 semaines suivants ma vente. Timing malheureux. Là où c’est une erreur c’est que ce type de REIT devait profiter d’une hausse de l’inflation pour réhausser les loyers. Ce n’était pas la bonne boite à céder à ce moment là avec l’actualité macro.
Je n’ai pas fait que des erreurs heureusement :
Claranova : avoir su remettre à plat ma vision du dossier, en mettant de côté mes biais d’ancrage divers : multibaggers, cours récent plus haut, volatilité du titre etc… Dommage de ne pas l’avoir fait plus tôt mais c’est déjà bien. Ecrire une synthèse des red flags* du dossier puis me poser et me demander "si je n’étais pas dedans, en achèterais je aujourd’hui ?" m’a aidé à prendre une décision rapide et circonstanciée. >> c’est le pitch anti investissement en fait.
Plastivaloire/Delfingen : je suis sorti de ces deux titres à force de PW et de crise d’approvisionnements en puces qui s’éternise. Il faudra rerentrer au bon moment pour que le mouvement soit pertinent, ce n’est pas encore gagné. En attendant c’était une MV latente assurée.
Bon et sans doute d’autres bons points mais lister les "succès" m’intéresse moins.
Si j’essaie de résumer les points que j’ai la possibilité d’améliorer :
- Maitrise des dossiers : il est très facile d’entrer sur un dossier en constatant que ce n’est pas cher. Il est plus difficile d’avoir une estimation de valeur cible, surtout sur des fondamentaux qui évoluent. C’est un point à améliorer pour favoriser la prise de décision pour un arbitrage ou simplement pour couper des mauvaises herbes. C’est d’autant plus difficile que le portefeuille est diversifié, que le temps manque et que la macro économie est instable : pitcher régulièrement la thèse, la valorisation courante, la valorisation cible, les catalyseurs potentiels (et sectoriels) et les points d’attention qui pourraient remettre en question l’investissement. Avoir conscience des effets de base favorables (bancaires) et défavorables (jeux vidéos)..
- Vérifier l’actionnariat et penser aux conséquences que peuvent engendrer certains actionnaires paquebots.
- Réagir aux bulles inopinées et savoir prendre les profits inespérés (Archegos) sans se laisser biaiser par le plus haut manqué : une fois la valorisation cible passée >> stop suiveur si disponible chez le courtier.
- être plus patient moins court termiste, parfois il faut deux trois publications au marché pour comprendre et valider ma thèse (Maurel, Desjoyaux…). Pas la peine d’essayer de "jouer la publication" d’un dossier peu maitrisé, cela ne marche jamais.
- Faire moins de mouvements… donc rejoint le "être plus patient" avec les thèses solides du portefeuille. le courtage n’est rien mais les erreurs de jugement hâtif coutent très cher. Si du cash est disponible et brûle les doigts >> ETF Monde ou renfort de dossiers maitrisés.
- Identifier et rester dans son cercle de compétences. Cela n’empêche pas de l’élargir à un moment donné, mais il faut mieux éviter de le surestimer.
- Réfléchir aux pondérations des titres détenus et à leur nombre : pour compenser l’absence de flux d’épargne significatif et réduire la charge mentale. Je n’ai pas encore trouvé de solution satisfaisante pour le moment.
- Etre réactif pour l’étude succincte de dossiers à première vue "évidents" et prendre une décision circonstanciée.
- Accepter de rater un paquet de trains si je ne les ai pas suffisamment étudié pour que le pitch soit automatique.
- Réduire le levier sur CTO : afin de réduire le risque d’appel de marge et d’avoir un peu de cash en cas de besoin, plutôt que de se sentir "obligé" d’investir le levier tellement il est disponible…. Rarement rentable si dipiresifié. Evite aussi les ventes malheureuses dont le seul but est de réduire le levier au moment où cela chauffe. Il vaut mieux vendre un ETF large, comme début 2020, aucun regret avec un indice…
- accepter le spread sur les boites peu liquides dont la thèse est limpide, il vaut mieux le spread que de rater le train d’un dossier maitrisé.
- Quand un dossier part en sucette, (auto/jeux vidéos), prendre le temps nécessaire pour scénariser la suite en termes de fondamentaux et de valorisation, plutôt que d’attendre bêtement le prochain profit warning…
Cela fait un paquet de points à améliorer. J’ai la nette impression que la volatilité favorise la multiplication de mes bourdes.
Merci aux copains pour les échanges enrichissants et les bons dossiers (Atkr, ALMOU, les shorts…), on apprend davantage et plus vite à plusieurs.
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5 #24 19/06/2022 15h11
- bibike
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Juste pour le fun et parce qu’il ne fait pas beau je me suis amusé à benchmarker mon portefeuille depuis son ouverture.
Depuis toujours, mon indice de référence est le tracker World en euros via le CW8, pas qu’il soit le plus représentatif de mon portefeuille, mais parce que c’est une stratégie passive extrêmement efficace et que si je n’aimais plus le stock-picking c’est sans doute ce sur quoi j’investirai.
Un bench, plus proche de mon univers d’investissement, serait sans doute le Cac Small et le Cac Mid & Small, en version GR bien sûr. Ce qui donnerait :
Et bien sûr parce qu’il s’agit de mon gérant préféré (et surtout son process) une comparaison vs les deux fonds d’I&E + celui de Gay-Lussac (pas que je me sente proche de son modèle mais parce qu’il était le plus performant ces récentes dernières années). D’ailleurs j’étais régulièrement derrière Gay-Lussac jusqu’à fin 2021 et la "rotation de style" du marché. Mon année 2018 a été difficile à rattraper.
Pourvu que cela dure…
La prochaine fois je mettrais sous tableau les perfs par année, cumulées, et le rendement annualisé calculé de date à date comme je le fais pour le CW8 et pour mon portefeuille.
Grand merci à Oblible, pour son aide afin de récupérer l’historique des OPCVM depuis mars 2017.
PS : pour les dates sur lesquelles I&E ne cotait pas (à l’époque des VL hebdomadaires), j’ai pris dans mon suivi de valeur de part, la VL suivante, puisque c’est ainsi que cela se passait pour les acheteurs d’OPCVM à prix inconnu à l’avance.
Pour le départ d’I&E Europe mi 2018, je lui ai attribué la même valeur de part que mon portefeuille à cette date (115 environ).
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6 #25 30/01/2023 00h18
- bibike
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« Petit CR » sur l’année 2022, qui s’est terminée par une photo finish à -16.7%.
Nombreuses erreurs
Tellement de mouvements : les fondamentaux qui baissent, ça peut sembler pas cher à l’instant T mais le marché achète / vend une tendance + une humeur générale sur le marché.
Concentration sur des dossiers insuffisamment maitrisés : Lexibook et la rémunération des dirigeants + la variabilité du budget pub + l’effet de change. L’absence d’achats d’initiés aurait dû me mettre la puce à l’oreille. Et une lecture attentive du rapport annuel également. Quand on met 6 chiffres sur un titre vaut mieux éviter d’avoir le moindre doute ou de laisser place à « l’imprévu prévisible ». Le change EUR/USD jamais je n’aurais imaginé que cela pouvait avoir tant d’impact. Bon comme disait Nelson Mandela : « Je ne perds jamais, soit je gagne, soit j’apprends. »
Vouloir vendre plus haut des dossiers dont il était probable que les fondamentaux se tassent/retournent : MG International, j’attendais encore une bonne publi mais c’était celle de trop. Le double fixing m’aura mis une belle claque. J’ai allégé un peu mais je garde le solde, cela reste une grosse position, peu valorisée mais il va falloir être patient, le boost covid c’est fini mais la tendance de fond reste bien présente.
Vicat dans une variante de ce style, que je savais sensible à la conjoncture et au prix de l’énergie, j’ai mis beaucoup trop de temps à me couper le bras. C’est encore plus bas aujourd’hui.
Acheter des couteaux qui tombent sans maitrise du dossier dont les fondamentaux se retournent bien plus que ne le laissent transparaitre les dirigeants : LDLC 1.6% du capital détruit. D’ailleurs à force je finis par avoir un classement des dirigeants de confiance de ceux qui sont beaucoup trop greedy la tête dans l’opérationnel : LDLC, PVL, Nacon, Desjoyaux etc…
Sous-estimer un risque géopolitique : acheter une daubasse suédoise active en Russie juste avant le début de la guerre genre « ça ne peut pas arriver ». Le mieux aurait été de s’abstenir quitte à louper la première démarque de solde sur le titre en question. Résultat -75% très rapidement et environ 0.75% du capital qui disparait. Depuis le titre a repris des couleurs mais quand même.
La diversification/collectionnite sur des dossiers où je suis suiveur, que je n’achèterai pas (ou pas dans ces proportions) si je n’avais pas de possibilité de levier : Odet, Zim, .. C’est quelque chose que j’avais déjà dit par le passé mais que j’ai reproduit…. La tentation est forte quand le CTO est au plus haut avec une énorme marge de manœuvre. C’est un peu moche de répéter une erreur. Ne rien faire en bourse est terriblement difficile. Odet j’ai fait fort, j’ai cramé 1.5% de K dessus, obligé de sortir pour déleverager, depuis elle est remontée au-dessus de mon PRU. 😊
Trop de levier : c’est surtout mon CTO qui s’est fait démolir en 2022 -38%. Bon il reste largement positif grâce à 2020 et 2021.
Retour sur Moulinvest en décembre alors que j’avais écrit dès juin que ça sentait fort le retournement de cycle construction + prix du bois. Ce n’est pas encore dans les fondamentaux mais ça commence à se traduire dans le cours. J’ai perdu bêtement 0.7% de K sur cet A/R.
Vente d’Atkore à 103$ à l’automne en anticipant un trimestre de moins bonne facture (avec retournement d’effet prix) qui s’est finalement avéré être encore meilleur que le précédent. Bon 3 baggers en deux ans tout pile, merci au copain qui m’en avait parlé en 2020 il se reconnaitra 😊
Rester coller à Boa Concept (love you) et ne pas acheter des boites comme Trigano à 80 € en octobre…. J’ai allégé mais bien trop tard pour profiter des soldes.
Les réussites (car il y en a quand même..)
Boa Concept : j’adore cette petite entreprise. Achetée à tous les prix PRU 24/25 €, allégée fortement en fin d’année 2022 autour de 31/32 € (+25% sur PRU pyramidé seulement mais first position). En effet je pense que les résultats 2022 seront moins reluisants en relatifs que ceux de 2021, à cause de la montée en puissance de l’entreprise (croissance qui nécessite de nombreuses embauches) + hausse du taux d’IS + ralentissement de la demande 2023. Il m’en reste 5% environ après avoir eu jusqu’à 50% de mon portefeuille dessus à force de renforcer, que le cours monte et que le reste de mon portefeuille baisse. Ce n’était pas prudent, mais involontaire. J’espère une meilleure porte de renforcement en 2023.
Maurel & Prom : achetée 2 € revendue 5 € à 10% de son plus haut. C’était ma 3 ou 4ème position en forte pondération. Le titre a perdu 25% depuis (grosso modo comme le brent depuis le T3). J’ai bien cerné, à priori, le pricing du marché (multiple de haut de cycle) et la manière dont le cours ne suivait que les anticipations du prix du baril et du volume de consommation (croissance/récession etc), sans tenir compte des fondamentaux de l’instant présent ou à horizon de 6 mois. Cette anticipation c’est quelque chose sur lequel je me suis fortement amélioré. A mes débuts j’aurai gardé coûte que coûte en justifiant les ratios courants sans tenir compte de la tendance. Le marché fonctionne étrangement parfois mais c’est lui qui price donc il faut faire avec son humeur et essayer d’en profiter. Pas impossible que je revienne sur le dossier à l’avenir.
Vente de toutes mes actions japonaises en janvier 2022. Lassé de ce que je considérais comme une value trap. Marché trop profond, trop peu suivi par les institutionnels, et très mauvaise allocation du capital (sociétés surcapitalisées dont le management ne cherche absolument pas à rentabiliser les capitaux des actionnaires)
Savoir prendre ses pertes rapidement : bon ce ne fût pas une réussite sur tous les dossiers, j’aurai dû le faire sur MG International par exemple mais le fixing m’a rebuté vu le volume de titres que j’avais. Néanmoins cela m’a permis d’éviter de rester coller sur des dossiers qui ont plongé bien davantage : Desjoyaux en début d’année, LDLC ensuite etc.
Vente de Catana quasi au plus haut (8.80/9 € à l’été) en présageant le retournement de carnet de commandes qui n’est finalement pas arrivé. Un peu chanceux sur ce coup. J’ai bien anticipé la réaction du marché, mais au final le consensus et moi-même avions tort, du coup je suis rerentré fortement sur la valeur avec un PRU de 6.30 € environ, un peu tôt à postériori car Mister Market s’est montré encore plus généreux ensuite.
Vente de Moulinvest en début d’année autour de 50 € après un achat mi 2021 à 17.50 € (merci à LoopHey qui m’avait mis sur la piste à l’époque).
Poujoulat : +70% pris en 6 mois, merci à Wiliam Higgons pour l’idée originale. Bon le cours a pris encore des couleurs depuis, tant pis, boite à suivre dans la durée.
Focus Home Interactive : vendue début 2022 (achetée en 2020 autour de 20 €) je n’avais aucune idée de la solidité des prévisions, j’ai préféré vendre par manque de maitrise, bien m’en a pris car la suite s’est moins bien déroulée pour les actionnaires, le dossier a repris des couleurs dans la seconde partie de l’année. Mais les jeux vidéos c’est très très cyclique il faut vraiment y aller avec des pincettes.
Google / Amazon / Microsoft : j’avais fortement renforcé Google en 2021, j’ai largué mes renforcements au premier trimestre 2022 craignant le repricing avec les hausses de taux à venir… Cela s’est exactement produit (+ des fondamentaux moins reluisants). Dommage de ne pas avoir tout vendu même mes positions historiques en Google et Microsoft acquises en 2018 mais bon, rien n’était certain non plus… J’ai pu racheter Alphabet fin 2022 32% plus bas que je n’avais vendu en début d’année 2022 (et avec bcp plus de titres du coup) avec des multiples inférieurs à la conso de base US mature…
Microsoft je n’ai pas renforcé depuis mais j’avais allégé à 312$ en mars 2022 quasi au plus haut, pour les mêmes craintes de repricing / hausse des taux.
Amazon j’ai pu revenir sur le titre à 13/14 fois l’EBITDA forward au second semestre 2022, largement sous les multiples historiques. On verra si c’est judicieux à long terme.
Content de ma « lecture du marché » 2022 sur les GAFAM.
Également sorti de tout un tas de dossiers que je ne maitrisais pas comme Discovery, AMCX, Viacom, Covestro, Trinseo à ce niveau ma collectionnite ne m’a pas porté préjudice même si j’ai vendu loin des plus hauts de 2021.
Également ravi d’être sorti de value trap comme Trilogiq, début 2022. J’accorde de plus en plus d’importance à l’intégrité du management, à sa compétence, et à la confiance que je peux lui accorder. Trilogiq c’est trois red flag.
Espérons que 2023 se montre plus « tranquille ».
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