Alstom : Analyse d'un investissement controversé et son évolution boursière
Cette discussion analyse l'investissement dans Alstom, un fleuron industriel français, sur une période de plusieurs années. Les membres partagent leurs analyses, basées sur des données financières (chiffre d'affaires, résultat net, endettement, dividendes) et des méthodes de valorisation (multiples comparables, multiples historiques, DCF). Des divergences apparaissent quant à l'interprétation des données et à la gestion du risque, certains membres soulignant le potentiel de croissance à long terme lié à l'urbanisation mondiale et aux marchés émergents, tandis que d'autres mettent en garde contre un endettement élevé et des perspectives opérationnelles incertaines.
Un point central du débat porte sur la valorisation d'Alstom. Les participants débattent des sources d'erreurs potentielles dans les différentes méthodes de valorisation employées, et de la difficulté de comparer Alstom à des sociétés similaires. La discussion aborde également l'impact de la santé économique mondiale, les perspectives de rentabilité et les marges, ainsi que la stratégie de l'entreprise concernant l'allocation du capital et la distribution de dividendes. La gestion de la dette est un sujet récurrent, certains participants considérant le niveau d'endettement comme acceptable, tandis que d'autres le perçoivent comme un facteur de risque important.
En 2014, l'annonce d'une potentielle OPA par General Electric (GE) provoque une intense activité sur le forum. Les membres analysent les implications de cette OPA et la stratégie du gouvernement français dans cette négociation. Des préoccupations sont soulevées quant à la solidité du bilan financier d'Alstom, à la liquidité et à l'impact potentiel sur l'emploi en France. Le rôle du gouvernement français et les enjeux politiques liés à la transaction font l'objet de débats animés, ainsi que l'éventuelle contre-offre de Siemens. Les participants analysent le cash flow et essaient de prédire l'évolution du cours en fonction des différents scénarios possibles : succès ou échec de l'OPA, contre-offre de Siemens, etc.
La suite de la discussion couvre la finalisation du rachat partiel par GE, le programme de rachat d'actions par Alstom et des réflexions sur l'avenir de l'entreprise, notamment sur les fusions et acquisitions dans le secteur ferroviaire. L'analyse de la performance d'Alstom après le rachat par GE et les discussions sur une possible fusion avec Siemens, ainsi que l'impact des décisions de la Commission européenne sur le secteur, sont des points importants de la discussion ultérieure. Des débats persistent sur la rentabilité, la gestion et la stratégie d'Alstom, soulignant la complexité des facteurs à considérer lors d'un investissement dans une entreprise industrielle.
Enfin, la discussion se termine sur l'analyse de l'acquisition de Bombardier Transport par Alstom, l'augmentation de capital qui s'ensuit, ainsi que les perspectives à long terme de l'entreprise dans un secteur en pleine mutation.
Bonjour,
Je partage complétement votre réflexion ; ceci étant, le management joue peut-être la spéculation ? Car effectivement mauvais à ce point c’est surprenant.
J’hésite !
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Bonjour,
Mon explication à deux balles, n’étant pas expert du dossier (et pas envie de l’être):
1. un FCF négatif, cela veut dire plus de dette (il faut bien prendre le cash quelque part pour financer les stocks/le BFR).
2. Dette qui n’est pas donnée en ce moment, cela ne vous aura pas échappé. Plus de dette plus cher => dégradation du résultat financier
3. Marge (structurellement?) faible + dégradation du résultat financier => pertes ? (on a déjà fait des pertes l’année dernière…).
Sur les derniers exercices, la rentabilité (des actifs, des capitaux engagés etc) et le FCF semblent faibles de façon récurrente. On a donc une boîte certes sur un secteur théoriquement porteur mais qui ne gagne pas vraiment d’argent finalement… Cela avec un forward P/E à 30 ce matin ?
Plus effectivement un (gros?) problème de crédibilité du management, cela fait beaucoup !
[Edit] Vous avez Siemens qui fait des trains aussi, avec une meilleure renta et des CF positifs. Perso je joue cette tendance à travers Knorr Bremse.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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1 #203 05/10/2023 15h14La probabilité d’une recapitalisation, et sa dilution mécanique, augmente fortement avec une société qui n’arrive pas à redresser son Free Cash Flow.
Quant à attendre, c’est le downgrade dans la catégorie "haut rendement" qui menace.
De Charybde en Scylla.
Un esprit retors ajouterait que les chantres de la croissance verte, comme Alstom, ne font pas recette par les temps qui courent.
On aura les résultats le 15 novembre.
En attendant je reste à l’écart.
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Intéressant cette remarque sur le coût de la dette Nemesis, qui viendrait mécaniquement diminuer le RN et le cash disponible.
Dans le cas d’un business comme Alstom, normalement ce sont les clients qui financent la trésorerie via justement les fameuses avances et acomptes. Ainsi par exemple au 31 mars 2023, cette avance de trésorerie était de 6 781M€. Je comprends qu’elle a diminué au S1 2023/2024, car on a un impact négatif dans le FCF.
Le management attend une marge sur Ebit de 6% en 2023/2024, et un CA en hausse de plus de 5%.
Si je pars du CA N-1, j’aurais un CA 2023/2024 d’au moins 16,507*1,05 soit 17,3 Md€. Et un adjusted Ebit (leur agrégat de référence) de 17,3*0,06 soit 1Md€. Passer la barre du 1Md€ aurait probablement un impact positif pour la valo de l’action sur le marché.
Je ne vois pas trop pourquoi Alstom devrait recapitaliser, il ne me semble pas y avoir péril non plus en la demeure à DATE (c’est important, je n’ai pas de boule de crystal donc si à la fin de l’exercice le fcf est encore plus bas, tout est possible).
Enfin, la société est peu endettée pour le moment (2 237M€), et les premières échéances tombent en 2026 (700M€). Préjugé des taux en 2026, ça me semble incertain, mais vu le taux nominal de 0,5%, y a quand même un risque probable de devoir refinancer à taux plus haut si ils ne peuvent pas rembourser.
Bon après, je n’ai toujours pas cliqué sur "achat", donc je ne suis pas convaincu non plus …
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Bonjour,
Nouvelle publication des résultats d’Alstom.
- CA en hausse
- Carnet de commande offrant de la visibilité -> 90 milliards
- Marge brute en hausse
Les mauvaises nouvelles annoncées justifient t’elle un décrochage du cours de 21% aujourd’hui?
- Pas de dividende
- Prévision de Cash flow toujours négatif
Actionnaire depuis quelques années, j’hésite à renforcer…
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Dans les mauvaises nouvelles, vous oubliez un point (majeur) : le communiqué d’aujourd’hui évoque aussi l’option d’une augmentation de capital (CP Alstom 15/11/23).
Option qui a une forte probabilité d’occurrence. Ce n’est que mon avis mais je me suis laissé entendre que ça compte pour une part significative de la réaction du marché (-18% ce jour).
Le couteau tombe de plus en plus vite. J’ai fait un truc que je ne fais que très rarement dans mon CTO : j’ai soldé la ligne.
Dernière modification par carignan99 (15/11/2023 15h35)
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Et bien content de ne pas avoir cliqué sur achat pour Alstom.
J’ai en fait du mal à voir comment la société va devenir une machine à cash. En particulier, je pense qu’il est grand temps pour le management d’arrêter de se focaliser sur le carnet de commande et de se fixer sur la hausse des marges, et pas qu’un peu.
En particulier, passer d’une marge brute du carnet de commande à 17,2% à une marge brute réalisée de 13,8%, on perd 3,4% de marge par l’opération du saint-esprit.
Les SG&A me semblent également important, par contre sans avoir accès à la donnée brute, impossible de savoir si cela provient d’un classement comptable à revoir ou d’une non performance. Généralement c’est un mix des deux.
Ils me font rire aussi avec le focus sur le raté Aventra, ça reste de l’ opérationnel, et à mon avis ce n’est pas le seul programme avec des casseroles à trainer.
En fait la marge théorique des contrats et je trouve trop faible. De plus, ils sont sensés faire une marge plus faible sur les contrats d’équipement, et faire de la marge sur la maintenance et autre.
J’aurai aimé avoir la distinction entre marge sur maintenance et marge sur équipement.
On est ici dans le cas d’une entreprise industrielle, qui par rapport à énormément d’autres, n’a pas su tirer profit de cette période d’inflation pour redresser ses marges.
En fait ça ne sent pas bon du tout je dirais, lorsque l’inflation va redescendre ses clients vont lui demander des baisses de tarif pour gain de productivité et autres, bref je leur souhaite bon courage. C’est dommage car le business me semblait plutôt intéressant.
Wabtec semble plus en forme, par contre c’est US donc non PEA 
Et ce n’est pas du tout un conseil d’achat, juste pour dire qu’il est possible d’avoir des marges beaucoup plus élevées dans le secteur.
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Alstom remporte un nouveau contrat, de 500 M€ en Arabie Saoudite, pour des tramways Citadis B.
Encore une fois, il y a un gros défi technique (on dit "ambitieux" chez les financiers) : ce « tramway expérimental » sera alimenté par batterie «sur la plus longue ligne sans caténaire du monde ».
Espérons qu’Alstom délivrera les matériels en temps et en heure, afin de fluidifier ses cash-flows.
Quand je pense à leurs déboires de FCF actuels, il me vient à l’esprit la devise de Patrick Pouyanné (PDG de TotalEnergies) : "Délivrer, la sécurité, les coûts". Alstom doit se focaliser sur "délivrer les produits" et "les coûts", puisque le CA et le niveau de commandes sont astronomiques.
Reste à savoir si ce nouveau contrat permettra d’éviter l’AK.
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Sans vouloir vous offenser, votre comparaison est douteuse.
M. Pouyanné est dans un industrie, certes avec des commodités, qui a des roce >20%. Difficile de se planter.
Vous remarquerez qu’Alstom communique principalement sur les commandes, peu sur la marge et sur le cash flow. Ce n’est pas anodin.
C’est facile de prendre vos commandes. Vous mettez un prix bas. Donc ce qui compte c’est la marge et le cash.
Ici vous ne voyez ni l’histoire ni les priorités. Le souci est encore le cash. La marge est faible, mais elle est la. Si vous regardez l’histoire, il y avait un souci équivalent qui avait fait intervenir un certain Sarkozy. La boite était au bord de la faillite aussi pour un problème de cash, bien que le carnet de commande soit plein.
Je peux trouver plein de raisons pour le changement de marge :
- le chiffrage initial était optimiste
- l’hypothèse d’inflation était de 3%, mais on est à 5%, le contrat est lump sum non révisable
- les prix de l’acier qui ont monté n’ont pas été répercuté au client final, car entre prise de commande et exécution il y a 2-3 ans,
- le portefeuille de Bombardier était pourri = il faut 4-5 ans pour le vider…
Alstom ne peut pas tirer profit de l’inflation car les marchés sont publics. La plupart des prix sont fixés aux appels d’offres. Les contrats durent 4 à 5 ans. Les clients sont des autorités publiques qui n’ont pas beaucoup d’argent à mettre en rallonge. La négociation n’est pas simple car ces autorités publiques peuvent abuser du pouvoir de la puissance publique. En général, ces clients sont pointilleux et trainent pour payer leurs fournisseurs.
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C’est fait, l’augmentation de capital aura bien lieu.
1Md € d’augmentation avec option preferentiel, représentant une dilution des actionnaires de souhaitant pas remettre au pot d’environ 30% (en partant d’un prix d’émission d’environ 10€).
Cela correspond environ à la baisse depuis octobre dernier.
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Bonjour Bazoom
J’ ai cherché un peu partout, et je n’ ai pas trouvé trace d’ un prix d’ émission d’ environ 10€ ..
Au cours actuel (~16,5€) , il serait intéressant de vendre/alléger, et souscrire à l’ AK ..
Pourriez-vous préciser d’ où provient cette estimation du prix d’ émission ?
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1 #212 09/05/2024 19h14
Hall of Fame Une augmentation de capital (AK) se fait presque toujours à un prix significativement inférieur au cours de l’action au jour de son annonce, car on veut éviter que le cours de l’action ne baisse en dessous du prix de l’augmentation de capital, ce qui risquerait de faire échouer l’AK.
Il me semble n’y avoir aucun intérêt à "vendre maintenant pour souscrire à l’augmentation de capital", car ce qui est annoncé est une "augmentation de capital avec maintien des droits préférentiels de souscription". Donc les actionnaires actuels auront dans quelques temps le détachement d’un droit de souscription pour chaque action qu’ils détiennent, et il faudra avoir ces droits pour souscrire à l’AK à titre irréductible. En achetant des droits et en souscrivant, on paiera à peu près le même prix (le cours des droits s’ajustant en conséquence) qu’en achetant sur le marché une action dont le droit aura été détaché. Des souscriptions à titre réductible, sans droits, seront possible, mais elles seront servies très partiellement, et en proportion du nombre d’actions nouvelles obtenues à titre irréductible.
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Les augmentation de capital se font à 70% du prix moyen des 20 dernières séances. En tous cas c’est ce que j’avais en tête d’expérience.
Ce sera autour de 10€ donc à la louche. Pas de sources, juste une estimation de ma part.
Vu la réaction du marché le jour de l’annonce, il avait visiblement anticipé une augmentation de capital encore plus importante !
Ce qu’explique GBL est correct, notez également que l’achat de droits n’est pas possible en PEA.
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Les modalités de l’augmentation de capital ont été précisées :
Article sur Invesir
Le prix des actions nouvelles a été fixé à 13€.
investir a écrit :
Les actionnaires du groupe recevront un droit préférentiel de souscription (DPS) par action détenue, cinq DPS donnant droit à la souscription d’une action nouvelle.
L’action a gagné plus de 5 %, portant son rebond à 60% depuis le début de l’année.
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Message de BourseDirect ce matin, m’ informant que l’ Ost en cours est disponible à présent .
Droits reçus dans le PTF, et souscription faite dans la foulée ..
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