Mersen : groupe industriel dans les matériaux avancés et les spécialités électriques

Boursier.com a écrit :

Mersen : les cycliques dans la tourmente

Récession. Avec l’aggravation de la crise sanitaire, les valeurs cycliques sont violement attaquées. Elles sont en première ligne face à une récession économique qui s’annonce d’une ampleur inédite sur le second trimestre… En achetant une société cyclique aujourd’hui, on profite d’une période où les soldes sont énormes. Mais, pour revendre dans de bonnes conditions, on devra évidemment faire preuve de patience le temps que les différents agents économiques retrouvent un semblant de confiance. Mersen semble constituer en ce moment une réelle opportunité d’achat. Le titre est un de ceux qui payent le plus lourd tribut à la chute des indices boursiers en abandonnant 50% depuis le début de l’année. Les cours actuels sont revenus sur des points bas depuis la mi-2016…

Métier. Traditionnellement exposée à la chimie, à la métallurgie ou à l’industrie du verre, la société a réorienté son offre vers des marchés structurellement porteurs. Il s’agit notamment de l’énergie renouvelable avec de la protection des centrales solaires, des modules pour les batteries de stockage… Mersen fournit également des pièces pour les véhicules électriques. La société s’est aussi positionnée sur le marché des semi-conducteurs dédiés à la mobilité avec des éléments spécifiques. Grâce à cette évolution du modèle économique, Mersen est parvenu à stimuler la progression de son chiffre d’affaires. Sur la période 2016-2019, la croissance annuelle moyenne de Mersen s’est établie à +8%. Grâce à des mesures de compétitivité et aux investissements dans l’innovation, les résultats sont aussi de meilleure facture.

Marge. La marge opérationnelle courante s’est établie à 10,6% pour le millésime 2019 alors qu’elle était de 7,8% en 2016… Par ailleurs, la structure financière est solide avec un endettement net qui représente 1,5 fois l’Ebitda affiché l’an dernier. Aucun remboursement de la dette n’est prévu cette année ce qui permet d’évacuer le stress sur ce chapitre. Face au Covid-19, Mersen va prendre des mesures pour limiter ses dépenses mais on se doute bien que l’année en cours va être difficile. En l’état, le titre capitalise seulement 6 fois le résultat net de l’an dernier. Si les bénéfices vont certainement plonger en 2020, on peut raisonnablement penser qu’ils reviendront à la normale en 2021 ou 2022… Dans cette optique, le cours actuel de Mersen constitue une réelle aubaine si l’on se place dans une perspective de 12 à 18 mois. Une belle opportunité d’achat dans les prix actuels…

Source
Avis perso : comme "attendu", la valeur cyclique a été emportée par le marché. La valorisation se rapproche des mes estimations de basses eaux (15€). Le dossier mérite d’être approfondi !

Bonjour,

Un des aspects que j’apprécie sur le dossier Mersen, c’est que l’essentiel de la croissance récente provient du marché des ENR, marché qui connaitra peut être des soubresauts avec la crise actuelle, mais dont les fondamentaux ne sont pas remis en cause à moyen long terme.

Bonne journée

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mersen est une valeur cyclique, intéressante à trader, mais pas adaptée à un portefeuille LT.

C’était déjà une valeur à potentiel au début des années 2000 !
(J’en avais acheté à l’époque)

Cependant je ne préjuge pas de son évolution futur et d’un possible changement de paradigmes. Mais je n’ai pas de boule de cristal.

Pas actionnaire.

Edit pour illustrer du manque d’intérêt de détenir Mersen à LT en prenant non pas 10 mais 20 ans :

Dernière modification par Barns (30/04/2020 17h29)

Boursier.com a écrit :

Mersen : des atouts pour rebondir

Mersen présente des caractéristiques résilientes qui devraient lui être utiles par ces temps de crise sanitaire et de chute de l’activité… Rappelons que la firme a mis le cap sur des segments qui connaissent une croissance durable et décorrélée de l’activité économique dans son ensemble : On trouve ici les énergies renouvelables, les véhicules électriques, une nouvelle famille de semi-conducteurs en carbure de silicium qui représente un saut technologique par rapport à l’offre actuelle… De plus, l’activité de Mersen est plutôt bien répartie entre l’Amérique du Nord, qui assure 35% de l’ensemble, l’Europe 35% également, et l’Asie Pacifique à près de 30%. Grâce à ces caractéristiques, Mersen a affiché une croissance organique de 8% par an sur la période 2016-2019. Quant au résultat opérationnel courant, il est passé de 60 ME en 2016 à 101 ME en 2019 sous l’effet des gains de productivité, des hausses de prix, de l’impact des volumes plus élevés sur les charges fixes…

On constate aussi que la dette nette est proportionnellement assez faible à seulement 1,5 fois l’Ebitda annuel. Le bilan reste ainsi solide avec une maturité proche de 5 ans. Cela signifie que la dette actuelle doit être remboursée en moyenne en 2024-2025… Le groupe dispose donc d’une structure financière qui tient la route, avec 132 ME de lignes de crédit non utilisées et une trésorerie disponible de 100 ME à fin avril. Sur le terrain, alors que le chiffre d’affaires du premier trimestre 2020 a reculé de 9%, le T2 devrait encore être plombé par la crise sanitaire actuelle. En revanche, on peut espérer une reprise des ventes à compter de l’été prochain. Fin avril, environ 85% des sites industriels du groupe étaient opérationnels, certains fonctionnant à capacité réduite…

Sur la base des premières indications du niveau d’activité du mois d’avril, le groupe s’attend à ce que la situation liée au Covid-19 ait donc encore un impact important au 2ème trimestre, en particulier en Europe et en Amérique.
La direction de Mersen n’est pas encore en mesure, à ce stade, de quantifier exactement les effets du ralentissement économique et des différents plans de relance gouvernementaux sur son activité. Sur l’année entière, le CA pourrait selon nous reculer de l’ordre de 10% en organique avec un EBITDA de 114/115 ME. À 5 fois le ratio EV/EBITDA, Mersen affiche une valorisation abordable et une décote d’environ 30% qui devrait progressivement être comblée dans les prochains mois. Alors que la capitalisation du dossier a chuté de quelque 50% depuis le début de l’année, la valeur redevient intéressante à accumuler pour le moyen/long terme… Renforcer

Source
A noter que les ventes d’insiders continuent.
Je suis pas intéressé au prix actuel. J’attendrais plus un retour vers 15€ s’il y a lieu.

Salut Loophey,
Je n’ai malheureusement pas de réponses satisfaisantes à cette question
Je dirais juste :
- je ne crois pas à un rebond durable des marchés, je pense qu’il y aura des consolidations plus ou moins marquées d’ici la fin de l’année
- A 15€ c’est 20% moins cher que les 18€ actuels
- j’ai déjà d’autres cycliques en portefeuille
- mes finances sont hélas limitées
- je ne suis pas pressé d’acheter des dossiers lorsque les insiders sont à la vente…

Nemesis a écrit :

La communication est pessimiste pour les (= plusieurs !) années à venir, avec des marchés durablement sinistrés (aéronautique et chimie), des dépréciations en conséquence, et des restructurations à venir pour adapter les capacités.

Moi j’avais acheté aussi pour ça :

Mersen a écrit :

Par ailleurs, le positionnement de Mersen sur les marchés de développement durable conforte le Groupe dans ses perspectives à moyen terme. Il est notamment engagé avec plusieurs clients dans des développements majeurs pour le marché des semi-conducteurs de puissance SiC ; il a également franchi des étapes clé de qualification de ses produits pour les futurs véhicules électriques de forte puissance.

Mais je regrette aussi de ne pas avoir vendu à 27€ on était relativement proche de mon objectif de vente à 34€.

Analyse intéressante de Jérôme Lieury, analyste Olier Etudes & Recherches, présentant le business de la société, les derniers résultats du S1 2023 ainsi que les perspectives (source).
A noter que Mersen fait partie des valeurs favorites de W. Higgons.

Jérôme Lieury a écrit :

Mersen, à la fois une vieille boutique industrielle…

Mersen fabrique du graphite, qui est une forme particulière de carbone, qui est tiré du charbon au travers de processus de fabrication complexes, et est un matériau qui est à la fois léger, flexible, malléable, doté d’une forte conductivité thermique et électrique, résistant à la chaleur, inerte chimiquement et non-toxique : nous sommes donc très loin de l’analyse financière, et c’est pourtant par là qu’il faut commencer, puisque le graphite est le métier de base de cette société, qui est une affaire industrielle d’histoire ancienne ayant opéré longtemps sous le nom (un peu plus poétique, mais tout est relatif) de Carbone Lorraine.

Et ces considérations ne nous dispensent absolument pas d’enchaîner la suite de la description : un chiffre d’affaires de 1 115 millions d’euros en 2022 avec 7 300 salariés, des implantations dans 34 pays, avec 52 sites de production et ateliers de proximité et 18 centres de R&D. Mersen ayant environ 36% de son chiffre d’affaires en Amérique du Nord, 32% en Europe et 29% en Asie. Voilà pour l’objet.

… et un acteur de la High Tech, de plus en plus

Mais on notera en descendant dans les détails que si les industries de procédés (chimie, métallurgie, verrerie, etc…) sont encore le premier secteur client du groupe (43% chiffre d’affaires, dont chimie 10%), et les transports, notamment le ferroviaire, ne sont pas non plus quantité négligeable (13% chiffre d’affaires), l’énergie, et surtout l’énergie renouvelable, est devenue un grand marché pour le groupe, soit 22% chiffre d’affaires, dont une grande partie dans le solaire et l’éolien, tout comme les fabricants de semiconducteurs, qui contribuent pour autant à présent.

De fait, Mersen opère des procédés industriels qui requièrent des savoir-faire très pointus a priori, qui peuvent aussi prendre un certain temps et semblent confiner à l’alchimie, et fabrique une très grande variété de produits utilisés par des industries très variées : la branche Matériaux Avancés produit non seulement des spécialités graphites pour la protections anti‐corrosion, les échangeurs de chaleur, les creusets, les revêtements de fours et autres feutres d’isolation, mais aussi des composants pour la transmission du courant en environnements industriels : balais et porte‐balais pour moteurs électriques, bandes de captage, bagues notamment, et la branche Electricité produit quant à elle des composants pour équipements de gestion de l’énergie : protection (fusibles industriels, parasurtenseurs) et conversion de puissance (refroidisseurs, barres d’interconnexion, condensateurs, composants pour batteries, etc..) avant tout. Tout cela allant de plus en plus, comme on peut s’en douter, dans les éoliennes, les panneaux solaires, les systèmes de batteries de véhicules électriques, et aussi les équipements pour fabriquer les nouveaux semi-conducteurs à base de Carbure de Silicium (le fameux SiC) qui servent aux dispositifs d’électronique de puissance et constituent les puces de base de la nouvelle mobilité. Ce qui n’est pas rien, et fait que Mersen, parce que la société maîtrise toute la filière et a la capacité de R&D de codévelopper des produit/solutions avec ses clients, devient un acteur plus que sérieux, à défaut d’être très gros dans l’absolu, de la très  fameuse transition énergétique.

De bonnes dispositions déjà dans les chiffres…

Pour les raisons citées plus haut, Mersen produit déjà de très bons chiffres, soit un très bon premier semestre 2023 qui fait suite à un excellent exercice 2022, à savoir une belle croissance du chiffre d’affaires : +18,3% pour les six premiers mois 2023 après +15% en organique sur 2022, et avec à chaque fois des gains de marge opérationnelle (le rapport Résultat Opérationnel Courant/Chiffre d’affaires, qui est à tout prendre plus parlant que la marge Ebitda/Chiffre d’affaires, pourtant très chic en principe), soit +0,8 point (ou +0,8% de mieux, ou +80 points de base pour les fins connaisseurs) en 2023 après +0,9 points en 2022.

Des gains obtenus pour de très bonnes raisons aussi : non seulement des effets volumes favorables, avec des capacités utilisées à plein, mais aussi la capacité à repasser dans les prix (+5% en moyenne), puisque Mersen travaille en symbiose ou presque avec ses clients, l’inflation des coûts : matières, énergie et salaires. Ceci alors que Mersen soigne son personnel, avec des primes et des augmentations exceptionnelles pour les plus bas salaires en 2022. Et supporte quelques surcoûts qui plus est, avec la montée en puissance de la nouvelle usine de Columbia aux USA, où la croissance est de +30% au premier semestre, et de celle de Gennevilliers qui commence à produire pour le grand partenariat avec Soitec dans le Carbure de Silicium, et aussi plus de R&D, comme il se doit.

… mais ce n’est (vraisemblablement) pas terminé (du tout)

Et ce n’est pas fini : la demande explose un peu avec l’accélération forte en Europe de la production de voitures électriques, qui requièrent beaucoup de composants d’électronique de puissance à base de SiC. Un marché sur lequel un client déjà ancien, Wolfspeed, semble idéalement positionné, et qui suscite la création de gigafactories de batteries. Mersen étant fortement impliqué dans celle de Douvrain, en cours de construction par un consortium : ACC mené par Stellantis, soit selon la direction de Mersen de gros volumes à livrer ces prochaines années.

Avec l’apport de ces nouveaux marchés qui doivent contribuer à terme pour 45% de l’activité, Mersen vise un chiffre d’affaires de 1,7 milliard d’euros en 2027, soit une croissance moyenne > +10% par an et presque un changement de dimension, pour une marge opérationnelle de 12% environ, soit un peu mieux que ces jours-ci. Le groupe va investir 300 millions d’euros de plus entre 2023 et 2025, après avoir déjà augmenté ses capex de +77% au premier semestre de cette année, pour développer les capacités de ses usines en graphite, en finition matériaux et en fusibles. Et accélérer éventuellement le mouvement avec un budget de 100 millions d’euros de petites acquisitions, dont deux au moins sont en cours de discussion.

On notera qu’avec une telle accélération, Mersen ne peut pas autofinancer complètement les investissements de ces prochaines années. Mais on peut noter aussi que le groupe est très raisonnablement endetté pour le moment avec un ratio Dette Nette/Fonds Propres (celui que l’actionnaire a intérêt à regarder mieux que le ratio Dette Nette/Ebitda, qui est plutôt pour les banquiers) de seulement 24% à fin juin, après avoir réalisé une petite augmentation de capital, soit 96 millions d’euros net, à un prix décent soit 28€ par titre. Opération qui a été largement suivie, comme on peut s’en douter, puisque l’histoire est plutôt excitante.

D’aucun diront que les histoires sont toujours excitantes, mais que la réalité est souvent ennuyeuse.
Mais pas celle-ci, a priori.