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#201 29/09/2022 13h31

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ENTP

Je réfléchis à un investissement sur ce type de sociétés.

J’ai écarté Eurazeo : Une partie non négligeable est investit dans des Start-Ups comme évoqué plus haut et je considère que les valorisations actuelles restent très très largement surévaluées y compris pour les licornes. Je n’ai de plus aucune confiance dans l’éventuel Business Model de certaines d’entre elles dont Eurazeo est actionnaire (Ankorstore par exemple). Une baisse des valos entraînera également une difficulté à attirer des investisseurs et impactera négativement l’AUM qui ne montera pas forcément autant qu’envisagé dans le développement.

Je considère en revanche fortement IDI : Le cours actuel (44,7) reflète une décôté supérieure à la moyenne (46,5% vs une moyenne à 30% cf poste IH) par rapport à l’ANR au 30/06. L’historique de l’action plaide en sa faveur.

Deux points négatifs :

L’avenir des valorisation des société "type PE" que les fonds se sont arrachés ses dernières années. Les valorisations ont commencé à baisser fortement (Adieu les 18x EBITDA). Cela impactera forcément l’ANR d’IDI et les sorties futures seront moins intéressantes. A l’inverse, les acquisitions se feront à un meilleur prix, d’autant plus que le niveau de cash actuel est important (14% ANR).

L’âge du dirigeant : IDI est une Société en commandite par actions contrôlée majoritairement par la société Ancelle et Associé. L’associé commandité qui dirige la société est Christian Langlois-Meurinne. Son parcours force le respect mais il a 77 ans. Les successeurs parviendront-ils à avoir le même succès ? Acceptera-t-il de lâcher le poste avant de perdre en efficacité ?

@IH : Je vous vois fréquemment commenter positivement cette valeur mais je ne la retrouve pas dans votre portefeuille. Existe-t-il une raison à cela ou est-ce une erreur de ma part ?

Dernière modification par Pauriak (29/09/2022 13h39)

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#202 29/09/2022 14h20

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Pauriak a écrit :

@IH : Je vous vois fréquemment commenter positivement cette valeur mais je ne la retrouve pas dans votre portefeuille. Existe-t-il une raison à cela ou est-ce une erreur de ma part ?

Le titre est peu liquide, donc je ne souhaite pas mettre en avant cet investissement, même si j’ai dit plusieurs fois qu’il avait en plus le bon goût d’être éligible au PEA-PME.

Je n’ai pas d’inquiétude sur la succession de Christian L-M, l’équipe d’IDI est étoffée et ils sont aussi actionnaires de la société.

Pour mémoire, quand Peugeot Invest a cédé ses parts d’IDI en 2021 :

Elle permet au groupe de private equity de se reluer : l’IDI rachète ainsi 3,68 % des titres. Le managing partner, Julien Bentz, et la secrétaire générale, Tatiana Nourissat, renforcent également leur position en s’adjugeant 2,58 % de capital supplémentaire, l’ensemble de l’équipe détenant désormais plus de 5 % du capital. Enfin, des investisseurs tiers, dont le banquier d’affaires Grégoire Chertok, également membre du conseil de surveillance, complètent ce rachat de bloc.

Donc les intérêts des uns et des autres paraissent bien alignés.

Sur les valorisations dans le private equity, c’est + compliqué, je ne maîtrise pas le sujet, mais il semble que ce soit surtout le segment hyper-growth qui ait corrigé, et ce n’est pas le segment d’IDI.

Maintenant, l’ANR communiqué (et donc la décote sur ANR) reste très théorique, tant que les participations ne sont pas cédées.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#203 29/09/2022 15h08

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ENTP

Merci pour le retour et les éléments très intéressants.

La liquidité me préoccupe moins étant un (petit) particulier. Cela reste une justification pour une décote du cours ceci dit.

Je suis aussi attentif à la volonté de refaire de la gestion pour compte de tiers avec le rachat d’une branche d’Omnes : ils avaient vendu cette activité en 2018 à Eurazeo. Cela change quelque peu le modèle. D’autant plus qu’ils ont récemment ouvert des lignes de crédit.

Pour les valorisations du PE, l’hyper-growth était touché mais des boîtes classiquement bien valorisées par le PE (Croissance, Sécurité, Build-Up) sont très largement touchées et la baisse n’est pas terminée selon moi :

Vous prenez par exemple l’éducation : L’une des grosse acquisition c’était AD Education par Ardian : 19x l’EBITDA pour des écoles de design.

IDI possède également des actifs dans le secteur : 14% de l’actif d’après leur rapport annuel. Investissement dans Talis Education Group à l’été 2021 : LBO : le réseau d’écoles Talis valorisé près de 100 millions d?euros - EdTech Capital 

Je n’ai pas creusé la méthode de valorisation, mais si c’est en reprenant des multiples des deals récents, cela va se refléter dans l’ANR (Et dans les futurs prix de cession évidemment)

Dernière modification par Pauriak (29/09/2022 15h09)

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[+3]    #204 17/10/2022 21h25

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MAJ des décote de holdings
Lecho.be - holdings

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#205 16/11/2022 09h43

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ANR IDI Group au T3-2022


Croissance de l’Actif Net Réévalué : + 3,6 %

L’actif net réévalué au 30 septembre 2022 atteint 616 millions d’euros et l’ANR par action s’élève à 82,72 euros, en hausse de 3,6% depuis le début de l’année.

La capacité d’investissement de l’IDI atteint près de 100 millions d’euros. En outre, l’IDI dispose de lignes de crédit à hauteur de 60M€ et d’une facilité de caisse de 5M€, non tirées au 30 septembre 2022.

Je rappelle que ce calcul de l’ANR est théorique, mais "officiellement", les valorisations des participations se maintiennent.

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[+5]    #206 25/11/2022 09h37

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Lundbergföretagen au 25/11/2022


Suite à la publication du rapport trimestriel :



La stratégie de ce holding familial est toujours la même, et il peut s’assimiler à un fonds suédois quasi-capitalisant.

La quasi-totalité des dividendes des participations sont réinvestis dans une ou plusieurs participations existantes, trimestres après trimestres.

Une petite partie des dividendes encaissés est distribuée.

Quasi aucune dette au niveau de la holding. Frais de gestion du holding marginaux.

ANR au 25/11 : 494 SEK vs 417 471 SEK pour le cours de bourse.

EDIT car inversion de chiffres !

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Favoris 1    #207 25/11/2022 19h04

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InvestisseurHeureux a écrit :

ANR au 25/11 : 494 SEK vs 417 SEK pour le cours de bourse.

Petite coquille : on est plutôt sur 471 SEK de cours et pas 417, malheureusement la décôte est beaucoup moins forte que sur d’autres holdings, mais c’est certainement un signe de qualité du portefeuille et de la gestion !

Je suis de plus en plus séduit par ce type de holdings bien gérées, cela inspire confiance pour du buy and hold où ils feront certainement une meilleure allocation du capital entre leurs différents business que ce que je pourrais faire en constituant mon portefeuille…

Merci pour le suivi actualisé de la nav en tout cas !

Vertaco

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[+1]    #208 25/11/2022 21h13

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Au temps pour moi pour la coquille sur le cours.

Effectivement, les décotes semblent liées à (par ordre décroissant d’importance me semble-t-il) :
- les frais de gestion : moins il y a de frais, moins il y a de décote
- l’endettement : moins il y en a, moins il y a de décote
- l’historique de performance du fonds, de la holding
- la "fiabilité" du calcul de la NAV : plus le patrimoine est coté, moins il y a de décote
- la diversification : plus le patrimoine est diversifié, moins il y a de décote

En gros, moins on a d’incertitudes sur le futur et de frais, moins on a de décote.

Dans le cas de Lundsberg, la décote récente est autour de 5% :


Source : ibindex

Mais par le passé, on surcotait légèrement.

C’est en effet un holding familial intéressant, car la stratégie est claire : ils ne vont pas sur une lubie arbitrer une participation pour une autre !

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#209 25/12/2022 19h59

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A propos de L’IDI, des news de leur SPAC ?

Idi - Le Groupe IDI est un spécialiste du capital investissement via ses différentes entités : IDI et IDI Emerging Markets

Dernière modification par Coke (26/12/2022 16h26)

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#210 26/12/2022 13h18

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Pour le moment, c’est une coquille vide (hormis la trésorerie !), l’opération avec Colis Privé n’ayant pas abouti :

Rapport financier Dee Tech a écrit :

On November 24, 2021, the Company announced that it had entered into exclusive negotiations with Colis Privé Group (“Colis Privé”), the technological leader in the private sector for home and relay parcel deliveries on the French market with a view to a business combination to create a European leader in e-commerce delivery.

On January 28, 2022, the Company and Colis Privé announced by way of a press release that they had decided to terminate their combination project announced on November 24, 2021, in the absence of agreement on the terms and conditions of implementation of a common industrial project.

In the context of the termination of their relationship, DEE Tech announced that it had received a settlement compensation of EUR 8.5 million.

The Company and its teams remain fully confident in the achievement of an Initial Business Combination project, creating value for all of its shareholders, in the technology and digital sectors in Europe

Source : rapport financier semestriel

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[+1]    #211 12/01/2023 14h52

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ALPHAVALUE CORPORATE SERVICES a écrit :

L’IDI résiste à une dégradation de la conjoncture macroéconomique.

Alors que nous avons publié il y a 6 mois une étude soulignant les difficultés
sur le point de bouleverser le secteur du private equity, nous sommes
optimistes quant aux perspectives pour l’IDI à l’horizon des prochains
exercices. En seulement quelques mois, l’IDI a annoncé une opération
majeure avec Omnes Capital, démontré la solidité de son ANR (+3,6% YTD)
et sa capacité à générer de la valeur au travers la cession récente de
Formalian Group, en dégageant un TRI élevé à hauteur de 32%.

Etude à lire en version courte (4 pages) :
document_25.pdf
ou en version longue (42 pages) :
idi.pdf

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#212 12/01/2023 20h00

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Inconvénient de IDI : c’est une valeur avec peu de volumes,
en général quelques centaines de titres par jour, parfois quelques dizaines, rarement plus de 1 000.


Ce matin à 11h02 j’ai voulu vendre 200 titres.
Mais à un bon prix : j’ai fixé la limite à 52,60 €, et voyant un plus haut du jour à 52,80 €.
Ce n’est pas une grosse transaction : Montant total brut estimé 10.520,00 EUR.
Pourtant il a fallu attendre 13h37 pour en vendre 80,
15h02 encore 4.

Donc pour aujourd’hui 84 après regroupement.

Il en reste 116 pour demain ou jusqu’à la fin du mois.
La suite au(x) prochain(s) épisodes(s) …

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Favoris 2   [+4]    #213 21/01/2023 09h53

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Performance des holdings en 2022  - l’article de l’echo: https://www.lecho.be/les-marches/analys … 41810.html

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Dernière modification par pvbe (21/01/2023 10h01)

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#214 26/01/2023 11h07

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3I Group est vraiment "best in class" :

FY2023 Q3 performance update a écrit :

- Increase in NAV per share to 1,649 pence (30 September 2022:1,477 pence) and total return of 26.8% for the nine months to 31 December 2022

- The value for money, private label, healthcare and infrastructure investments continue to perform resiliently and represented 83% of our investment portfolio at 31 December 2022. We continue to see headwinds across our discretionary consumer portfolio companies 

- Strong cash generation from the Private Equity portfolio in the quarter with £474 million of realised proceeds received from divestments and £166 million of cash dividends

- Our buy-and-build momentum continues with four bolt-on acquisitions completed or signed, including the acquisitions of two components of Q Holding’s medical business by SaniSure and Cirtec Medical

- Signed the full disposal of Christ at a c.43% uplift on 31 March 2022 opening value, with completion expected in Q4 FY2023

- Good contribution from 3i Infrastructure plc (“3iN”) and our US Infrastructure portfolio. Two bolt-on acquisitions completed for Regional Rail and one for EC Waste

- Well-funded balance sheet at 31 December 2022 with gross cash of £495 million and gearing of 3%

La principale participation, dans la chaîne de magasins Action, est toujours sur une excellente dynamique :

FY2023 Q3 performance update a écrit :

- Action produced another excellent result with very strong sales, EBITDA and cash generation in 2022. In the 12 months to 1 January 2023, net sales and EBITDA were 30% and 46% ahead of 2021

Les frais de gestion de 3I Group ne sont pas excessifs pour du private equity :

Management fee of between 1.2% and 1.4% on a tiered basis. Performance fee of 20% of returns above a hurdle of 8% of the growth in NAV per share with a deferral and clawback mechanism in the event of subsequent performance below the hurdle.

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#215 27/01/2023 14h43

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Ces NAV sont toujours sujettes a discussion.
Quand une grosse partie de la NAV de 3i est dans la valeur du discounter Action et que le concurrent B&M a perdu 35% en bourse la même année, ça m’interroge. C’est un peu comme le fonds RE de Blackstone qui est suppose être en hausse de 10% pendant que les REITS perdaient aux US en moyenne 25%.

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#216 27/01/2023 20h55

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Vous avez complètement raison, mais je note que pour les fonds fermés et les holdings, le cours à tendance à suivre la NAV avec une décote moyenne relativement constante.

Ce n’est pas vrai pour les foncières cotées par contre, la NAV semble avoir peu d’impact sur le cours, et les décotes sont volatiles.

Concernant la NAV de 3I Group et votre interrogation sur la valorisation de la participation dans les magasins Action :

FY2023 Q3 performance update a écrit :

At 31 December 2022, Action was valued using the LTM run-rate earnings of €1,312 million to 1 January 2023 and an unchanged multiple of 18.5x net of the liquidity discount, resulting in a valuation of £10,276 million (30 September 2022: £8,612 million) for 3i’s 52.7% equity stake.

Un multiple de 18,5 fois les profits ajusté de la trésorerie est utilisé.

A tort ou raison, mais le cours a pris 10% sur la publication.

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#217 07/02/2023 00h52

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Changement à la tête d’Eurazeo avec le départ surprise de Virginie Morgon remplacée par un duumvirat : Communiqué

Les commentateurs attribuent cette éviction, ainsi que celle de deux autres membres du directoire, à la famille Decaux, premier actionnaire avec 18% des actions et 25% des droits de vote, devant la famille David-Weill (16%) et les Richardson (4%).

Une année après la disparition de Michel David-Weill, figure mythique de Lazard qui restait président du conseil de surveillance, les Decaux se seraient sentis libres de se débarrasser de Morgon, encensée de toutes parts pour sa stratégie de croissance mais incapable de faire décoller le cours de bourse, tout en étant rémunérée 4M€ par an.

Sur les 5 dernières années, (les Decaux étant montés au capital en 2017) l’action Eurazeo affiche une performance négative de -10%, contre +40% pour le CAC40 et +70% pour le MSCI (CW8). L’action JCDecaux perdant quant à elle -32% sur la période, on comprend qu’ils ne soient pas pleinement satisfaits de leur diversification.

Cette fronde des Decaux illustre combien le private equity, en tout cas dans sa version parisienne, enrichit peu les actionnaires des firmes, sans doute à peine plus les investisseurs limited partners des fonds, mais grâce à l’empilement des frais et des fees, fait la fortune du management.

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#218 07/02/2023 06h20

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Le calcul de performance prend-il en compte la distribution d’actions gratuite 1 pour 20, en 2018 puis en 2019 ?
J’ai des doutes.

Patience

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#219 07/02/2023 09h47

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vidame a écrit :

Cette fronde des Decaux illustre combien le private equity, en tout cas dans sa version parisienne, enrichit peu les actionnaires des firmes, sans doute à peine plus les investisseurs limited partners des fonds, mais grâce à l’empilement des frais et des fees, fait la fortune du management.

Cela illustre aussi que même avec une actionnaire familial fort, c’est bien difficile de modifier la gouvernance d’une société, et que cela n’empêche pas qu’un management soit surpayé.

Donc quand on répète à l’envie que les sociétés cotées sont gérés pour que les actionnaires se "gavent", je rigole ! Bien souvent, c’est surtout le top management qui s’enrichit, et les exemples abondent sur le forum (Unibail, WarnerMedia Discovery…).

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#220 07/02/2023 09h52

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@Patience

Vous avez sûrement raison ce chiffre ne prend sans doute pas en compte cette distribution d’actions. Il semble néanmoins que cela n’ait pas suffi à contenter le principal actionnaire.

Par comparaison, sur la même période (5 dernières années) :

- Ares Management : +290% (*)
- Blackstone : +190%
- KKR : +160% (*)
- 3i : +80%
- Tikehau : +14% (*)

Il y a certes Wendel à -27% pour se rassurer, mais la comparaison avec les autres acteurs majeurs du secteur n’est pas en faveur d’Eurazeo.

(*) : je suis actionnaire

Dernière modification par vidame (07/02/2023 09h54)

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Favoris 1    #221 09/02/2023 23h26

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Une holding Italienne que je rentre en Watchlist, qui investit dans des entreprises italiennes de qualite

Tamburi Investment Partners

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[+2]    #222 24/02/2023 11h09

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InvestisseurHeureux, le 25/11/2022 a écrit :

Lundbergföretagen au 25/11/2022


Suite à la publication du rapport trimestriel :

https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 221125.gif

La stratégie de ce holding familial est toujours la même, et il peut s’assimiler à un fonds suédois quasi-capitalisant.

La quasi-totalité des dividendes des participations sont réinvestis dans une ou plusieurs participations existantes, trimestres après trimestres.

Une petite partie des dividendes encaissés est distribuée.

Quasi aucune dette au niveau de la holding. Frais de gestion du holding marginaux.

ANR au 25/11 : 494 SEK vs 417 471 SEK pour le cours de bourse.

EDIT car inversion de chiffres !

Extrait de la dernière publication annuelle 2022 :

Rapport annuel 2022 a écrit :

Management costs for equity management (in the Parent Company and L E Lundberg Kapitalförvaltning AB) amounted to SEK 27 m. (105), which on an annual basis corresponded to 0.02% (0.09) of the market value of the assets.

0,02% de frais de gestion ! Qui dit mieux ?

Sur cette capture d’écran, on voit bien comment année après année, les positions sont renforcées (colonne "Acquisition Value") :



Le seul bémol, c’est que les sociétés dans lesquelles Lundbergföretagen est investi sont plutôt des cycliques, sauf Indutrade, qui est la plus belle participation du groupe :



Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#223 28/02/2023 11h33

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Le fonds fermé RIT Capital (famille Rothschild) a finalement publié sa NAV du 31/12 : rapport annuel 2022.

Très attendu car ils ont bcp de fonds de private equity et le cours de bourse anticipait une forte baisse de la valorisation de ceux-ci.

C’est moins pire que ce que "monsieur le marché" anticipait :



Pour autant, pas de rebond boursier, probablement car "monsieur le marché" anticipe de nouvelles baisses, et/ou n’a pas confiance dans la valorisation communiquée par les fonds.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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#224 08/03/2023 07h23

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Eurazeo Résultats 2022

Résultats financiers solides
• Résultat net part du Groupe : 595 M€
• Actif Net Réévalué (ANR) à 127,1€ par action (en hausse de 8% par rapport à fin 2021)
• Proposition d’un dividende ordinaire de 2,2€ par action (+26% par rapport à 2021)
• Nouvelle enveloppe de rachat d’actions de 100 M€ annoncée ce jour

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Patience (08/03/2023 07h24)

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[+1]    #225 08/03/2023 11h04

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Je suis surpris de voir la NAV (Hors AUM) monter dans ces proportions.

En particulier l’augmentation de la NAV en Growth : 1877M€ vs 1339 à fin 2021 : les valorisations dans la tech ont fortement baissé, y compris en Europe. Cela voudrait dire que le portefeuille de sociétés d’Eurazeo (Dont, il faut le dire, les meilleurs SU FR) aurait sensiblement mieux résisté et même augmenté sa valorisation. Cela me laisse dubitatif.

En LBO classique cela monte également fortement. Les multiples utilisés dans la valorisation doivent être élevés. Je doute que cela soit durable.

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