Analyse approfondie des actions Alphabet (Google) : modèle publicitaire, diversification technologique, intelligence artificielle, valorisation et risques réglementaires
Cette discussion débute par une interrogation sur la différence entre les actions Alphabet de classe A (avec droit de vote) et C (sans droit de vote), les participants s'accordant généralement sur le fait que la différence de prix reflète ce droit de vote, jugé peu pertinent par certains compte tenu du contrôle exercé par les fondateurs. Le cœur du débat s'oriente rapidement vers le modèle économique d'Alphabet, massivement dépendant de la publicité en ligne (AdWords). Plusieurs membres expriment une préoccupation croissante quant à l'omniprésence et l'intrusivité des publicités, notamment dans les résultats de recherche et sur YouTube, qui pourraient dégrader l'expérience utilisateur et potentiellement altérer la mission première du moteur de recherche.
Les participants analysent ensuite les stratégies de diversification d'Alphabet au-delà de la publicité, via les "Other Bets" incluant Google X, la robotique, la voiture autonome (Waymo) et l'intelligence artificielle (DeepMind). Un débat récurrent émerge sur l'efficacité et la rentabilité de ces investissements et des acquisitions passées (comme YouTube ou Boston Dynamics). Les avis divergent : certains perçoivent un énorme potentiel futur, particulièrement dans l'IA (AlphaCode, Gemini), tandis que d'autres, à l'instar de Gaspode, expriment un scepticisme marqué quant au retour sur investissement (ROI) et au succès de l'intégration de ces projets comparativement à des concurrents comme Amazon. Des comparaisons sont également faites avec les modèles de Facebook et Apple.
La valorisation d'Alphabet est un sujet fréquent. Bien que son PER soit parfois jugé élevé (fluctuant autour de 20-30 selon les périodes), un consensus semble émerger sur le fait qu'il reste souvent raisonnable au vu de la croissance et de la position dominante de l'entreprise, bien que certains la considèrent comme structurellement sous-évaluée par rapport à d'autres géants technologiques comme Apple ou Microsoft. Une part importante de la discussion en 2022 a porté sur la division d'actions (split) 20 pour 1, suscitant une vive inquiétude fiscale chez les actionnaires français en raison de sa structuration technique en dividende exceptionnel en actions. Il a été confirmé ultérieurement que l'opération s'est déroulée sans l'impact fiscal redouté pour la majorité des courtiers.
Les échanges plus récents se concentrent sur la menace concurrentielle posée par l'intelligence artificielle générative (ChatGPT de OpenAI, intégration dans Microsoft Bing) sur la domination historique de Google Search (le moat). Les opinions divergent fortement : certains participants, comme capital, expriment de sérieuses craintes quant à la pérennité du modèle publicitaire de recherche, allant jusqu'à vendre leurs positions, tandis que d'autres considèrent l'IA comme une menace surfaite ou estiment que Google saura s'adapter avec ses propres outils (Bard, Gemini). Les risques réglementaires persistants (antitrust, potentiel démantèlement exigé par le DoJ) sont également soulignés, bien qu'un démantèlement soit vu par certains comme une potentielle source de création de valeur. Malgré ces défis, la solide performance financière continue, notamment la croissance du cloud et les rachats d'actions massifs, est régulièrement mise en avant.
Mots-clés : Alphabet, Google, publicité en ligne, intelligence artificielle, valorisation, risque réglementaire, diversification.
Oui c’est sur, et si l’ensemble de mon portefeuille avait pris 60% en YTD j’en serai ravi.
N’empêche que je ne comprends pas la réaction du marché 
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De toute façon il y a des valeurs bien et mal aimées en bourse, et Alphabet est traditionnellement peu appréciée comparée aux autres géants du secteur, en particulier Apple et Amazon (pour ne pas parler Tesla ou Nvidia !).
D’une certaine façon tant mieux : ça permet d’acheter de la croissance et résilience à moins cher.
(je mettrais Meta aussi dans le même sac des bigs techs mal aimées)
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2 #153 26/04/2024 01h59Résultats du T1 2024 sortis, ils brillent particulièrement :
* Ventes qui font +13%
* Résultat opérationnel qui fait +46% !
* Résultat net par action de $1,89 contre $1,17 un an plus tôt (+61% !)
* Début d’un dividende trimestriel (symbolique… $0,20) et comme toujours de gros rachats d’action ($70 milliards max)
10 000 salarié en moins tout de même
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1 #154 24/07/2024 03h45Le T2 2024 est sorti, et c’est encore une fois un carton !
* CA en hausse de +14% (+15% à change constant)
* Marge opérationnelle en hausse à 32% (contre 29% il y a un an)
* Le cloud en particulier croit de +25%
* EPS de $1.89 (contre $1,44 il y a un an, +31% !)
PER de 26 (en prenant les 12 derniers mois), ce qui me semble toujours correctement valorisé mais pas très exigeant non plus quand on voit la performance soutenue depuis des années.
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Un fil bien peu actif pour une des 5 plus grosses capitalisations mondiales !
Si l’offre SaaS de Google me semble intéressante et porteuse (GCP & co), je reste plus dubitatif sur le business model de la publicité en ligne, qui tire le gros des revenus de l’entreprise. Peu de traçabilité et de transparence, beaucoup d’abus, des résultats pour les clients (RoaS) en baisse continue…
Et même le moteur de recherche, LE produit phare de la marque, se fait challenger par les LLM. même si Google n’est pas à la traine sur ce sujet.
J’ai donc du mal à justifier une si grosse capitalisation, mais je n’irai pas jusqu’à prendre une position short, ce que j’ai pu faire sur Meta par ailleurs, au moment de leurs gros investissements sur la réalité virtuelle.
Je suis investi via des ETF monde, US, S&P et Nasdaq, donc ça me suffit amplement, des fois la meilleure des stratégies, c’est de ne pas en avoir :-)
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Chiffres non-Gaap en USD / Cours actuel 172$
2023 EPS 5,80 (chiffre publié)
2024 EPS 7,61 e (soit PER 22,6)
2025 EPS 8,62 e (soit PER 19,9)
2026 EPS 9,83 e (soit PER 17,5)
Moi j’aime bien la société Alphabet. Pour avoir une meilleure comparabilité, j’utilise toujours les chiffres non-Gaap. Sur les 10 dernières années le PER fluctue entre 15 et 25. Si je prends donc les chiffres du consensus, le titre n’est pas bradé, mais on attend une poursuite de la croissance à 2 chiffres et le titre ne me paraît pas surévalué non plus.
L’essentiel des bénéfices vient de la pub sur Google et You Tube. Avantage = ce sont des plateformes à très grande audience et des pubs fort rentables. Je ne vais pas m’éterniser sur cette question, car tout le monde sait déjà cela.
Mais mon opinion positive vient du fait que Alphabet réussit à se réinventer. Il y a quelques années, ils se sont lancés dans le stockage cloud, ce qui apporte du CA en plus et surtout en dehors de la publicité. Actuellement ils investissent des milliards dans l’IA, à la fois pour doper leur moteur de recherche, mais aussi pour apporter des solutions aux clients. Beaucoup d’analystes se posent d’ailleurs des questions à ce sujet, car Alphabet est actuellement incapable de fournir des chiffres étayés sur la rentabilité actuelle ou future de ces investissements (je suppose qu’il n’y a pas encore de retour sur investissement). Mais on peut espérer que les fruits viendront à terme.
Enfin, Alphabet gagne chaque année des milliards et a des moyens presque illimités pour investir beaucoup d’argent dans de nouvelles idées (connues sous le nom de "other bets" dans leurs comptes). Ces start ups à l’intérieur du groupe jettent des milliards par la fenêtre chaque année, mais peut-être que cela donnera des résultats tangibles à l’avenir et un nouveau relai de croissance. Je pense par exemple à la filiale Waymo, qui fabrique des véhicules autonomes. Ce n’est pas au point, la société perd beaucoup d’argent, mais cela pourrait être un bon coup à l’avenir.
En résumé, je pense que l’activité principale fort rentable permet de développer de nouvelles activités et que la société a donc les moyens de poursuivre sa belle croissance. (Microsoft, Amazon et quelques autres font d’ailleurs la même chose, à savoir étendre leurs tentacules en dehors des activités traditionnelles).
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Ce que craint le marché, d’après moi, c’est surtout la concurrence de Microsoft/Open Ai sur la division moteur de recherche. Notamment suite aux derniers annonces, et l’arrivée de SearchGPT.
Personnellement, même si SearchGPT devient meilleure, je ne pense pas que google sera détrônée. Probablement une baisse de part de marché, mais pas beaucoup plus.
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Google a été reconnu coupable aux états-unis le 5/08 de pratiques anticoncurrentielles en cherchant à imposer par défaut son moteur de recherche.
https://www.arte.tv/fr/videos/121634-00 … entielles/
https://www.lemonde.fr/pixels/article/2 … 08996.html
Mediapart pose la question d’un changement de paradigme dans l’application des lois antitrusts avec un possible changement de posture du régulateur américain devant la puissance ses gafam (si besoin je peux partager l’article l’envoyer un message par mp avec une adresse mail)
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Le jugement est paradoxalement potentiellement positif pour Alphabet (et négatif pour Apple) : la société risque d’être privée de l’option de payer pour être le moteur de recherche par défaut chez Apple ou Mozilla, mais les utilisateurs lorsqu’on leur donne le choix, prennent la plupart du temps Google quand même… au final ça pourrait être une belle économie ! De fait le titre n’a pas souffert sur les marchés lors de l’annonce.
Il y aura appel de toute façon, il faudra probablement des années pour avoir une conclusion à cette affaire.
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1 #160 17/08/2024 23h29Je m’initie depuis quelques temps à l’AI et notamment chat gpt.
On parler en parler longtemps, cet outil formidable mérite vraiment qu’on s’y intéresse et qu’on l’apprivoise.
Mais même sans l’attribuer, il faut trente secondes à madame Michu, 80 ans, techno septique, pour se rendre compte que GPT explose Google.
Google est mort si ils n’ont pas très très vite une IA digne de ce nom.(alphabet c’est autre chose évidemment je parle du moteur de recherche).
Question annexe : les réponses données par l’AI peuvent elles être poussées par le sponsor? À mon humble avis l’IA qui sera payante mais sans annonceurs aura une clientèle fidèle et payante.
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Google a quand même un avantage : il est difficile (impossible?) de distinguer qui est qui entre le robot Google d’indexation pour Search et le robot Google de consultation pour l’IA.
Donc les sites internet ne se hasarderont pas à bloquer les consultations de Google sur leurs contenus .. au risque de se faire automatiquement pénaliser en terme de référencement.
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1 #162 30/10/2024 04h08Les résultats du T3 2024 sont disponibles :
Alphabet a écrit :
• Consolidated Alphabet revenues in Q3 2024 increased 15%, or 16% in constant currency, year over year to $88.3 billion reflecting strong momentum across the business.
• Google Services revenues increased 13% to $76.5 billion, led by strength across Google Search & other,
Google subscriptions, platforms, and devices, and YouTube ads.
• Google Cloud revenues increased 35% to $11.4 billion led by accelerated growth in Google Cloud Platform (GCP) across AI Infrastructure, Generative AI Solutions, and core GCP products.
• Total operating income increased 34% and operating margin percent expanded by 4.5 percentage points to 32%.
• Net income increased 34% and EPS increased 37% to $2.12.
Je trouve un EPS sur 12 mois glissants de $7.54 soit un PER de 22,5 seulement.
Des résultats excellents, je ne comprend toujours pas cette différence de traitement comparé aux autres big tech. Pour moi c’est une anomalie de marché complète, surtout quand on la compare à Apple avec son PER de 35 et sa croissance qui se tasse quand elle n’affiche pas carrément des trimestres en baisse.
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1 #163 30/10/2024 08h56Bonjour Betcour,
Une tentative d’explication peut se trouver dans les perspectives à long terme; outre les menaces légales, nombreux sont les pans de business attaqués par la concurrence :
1/ les consommateurs continuent de switcher des moteurs de recherche (90% de part de marché) vers les chatrooms des firmes d’IA (type GPT)
2/ les revenus (certes pharaoniques) de youtube restent sous pression des plateformes de streaming qui poursuivent leur croissance (cf : résultats de Netflix la semaine dernière)
3/ difficulté à long terme de pouvoir se maintenir comme moteur de recherche privilégié sur les iphones au vu du coût monumental qu’Apple fait payer à son concurrent pour y apparaître.
En somme : « tactical long, fundamental short » comme disent les stratégistes… Il faudra à Google une belle dépense en R&D pour trouver des relais de croissance et éviter une fin de règne douloureuse dans la décennie à venir.
Les résultats d’hier ont tout de même été salués (timidement) par le marché
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Je connais bien ces inquiétudes mais tous les big tech ont leurs propres soucis. Apple par exemple est aussi visée par des actions antitrust, ils sont super en retard sur l’IA, leur marché est saturé, la Chine est devenu un problème (politique, industriel et commercial), etc. On peut faire aussi des listes sur Meta ou Microsoft ou Amazon ou Netflix, c’est inévitable quand on atteint de telles tailles.
Par ailleurs la décote de Google sur ses pairs est très ancienne et pré-date nombre de ces soucis.
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Résultats exceptionnels, rachats d’action, dividende croissant, tréso pléthorique, marges confortables, business diversifié et prometteur, valorisation raisonnable.
Une opportunité à ce cours.
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Beaux résultats prévisibles sur Google mais deux points noirs:
- le DoJ envisage de scinder Google qu’il considère en situation de monopole,
- en cas d’élection de Trump, les employés de Google ont donné la majorité de leurs dons aux démocrates (voir Who Does Google Give Political Donations To?).
Voir le site Open Secret pour le détail des dons en 2024.
Donc gros risque potentiel de démembrement. Wait and see…
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Je ne vois pas le démantèlement comme un risque mais comme une potentielle création de valeur pour l’actionnaire.
La somme de chaque entité d’Alphabet côtée séparément vaudrait bien plus que la valorisation actuelle d’Alphabet (effet conglomérat).
Seulement ça fait 15 ans qu’on en parle, mais jamais rien de concrétisé.
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Une information qui je penses n’a aucune influence sur le cours, mais qui est intéressante à savoir:
Alphabet s’est vu infligé en Russie une amende de 20 000 000 000 000 000 000 000 000 de dollars USA (le nombre en rouble a 36 zéros).
Vous avez bien lu, ce chiffre s’explique par une amende qui double toute les semaines.
Cela fait suite à la suppression par Youtube de 17 chaines pro-russe.
Source: Google condamné par la Russie à payer une amende à 36 zéros
Pas sûr que cela les empêche de dormir la nuit chez Alphabet cependant
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L1vestisseur, le 31/10/2024 a écrit :
Je ne vois pas le démantèlement comme un risque mais comme une potentielle création de valeur pour l’actionnaire.
La somme de chaque entité d’Alphabet côtée séparément vaudrait bien plus que la valorisation actuelle d’Alphabet (effet conglomérat).
Seulement ça fait 15 ans qu’on en parle, mais jamais rien de concrétisé.
C’est la plupart du temps vrai notamment dans le cas de conglomérat où il n’y aucune synergie entre les différentes entités.
La grande force d’Alphabet c’est par contre de pouvoir faire en sorte de vendre à prix d’or des publicités ultra ciblées sur YouTube en se basant sur l’historique de recherche sur Google de ses utilisateurs.
Idem pour Meta qui peut croiser les données de ses utilisateurs entre Facebook, Instagram et WhatsApp.
Prises individuellement, ces trois sociétés seraient sacrément moins performantes.
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Je ne crois honnêtement pas à une scission forcée.
Les services Google sont effectivement tous intimement liés et difficiles à séparer, mais comme le souligne aussi Aswath Damodaran dans "Breaking up Big Tech: Cui Bono?" : l’intégration des services Google est ce qui permet de rendre la publicité profitable et de fournir en échange des services gratuit pour les clients. Or aux USA la ligne directrice des actions antitrust n’est pas la défense des concurrents mais celle des clients. Et les obliger à payer des services anciennement gratuits ne va pas dans ce sens…
Par ailleurs on a essentiellement une grosse activité rentable (publicité+recherche) qui subventionne d’autres peu/pas rentables (Android, Gmail, Photos…). Cela rend une division difficile car on va avoir un mastodonte toujours très dominant d’un côté et des business difficiles de l’autre.
En prime il va y avoir des procédures juridiques interminables, des appels à répétition, probablement plusieurs changement de gouvernement… on à le temps de voir.
Message édité par l’équipe de modération (02/11/2024 08h12) :
- "or" vs "hors"….
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Les résultats pour l’année 2024 sont dispos :
Alphabet a écrit :
• Consolidated Alphabet revenues in Q4 2024 increased 12% year over year to $96.5 billion reflecting robust momentum across the business.
• Google Services revenues increased 10% to $84.1 billion, reflecting the strong momentum across Google Search & other and YouTube ads.
• Google Cloud revenues increased 30% to $12.0 billion led by growth in Google Cloud Platform (GCP) across core GCP products, AI Infrastructure, and Generative AI Solutions.
• Total operating income increased 31% and operating margin expanded by 5% percentage points to 32%.
• Net income increased 28% and EPS increased 31% to $2.15.
Bons résultats mais mal accueillis, le titre décroche en hors-marché en ce moment de près de 8%, apparemment le consensus attendait encore mieux sur le cloud.
Bénéfice par action pour l’année de $8,04 soit un PER autour de 24. Google reste la big tech la plus mal aimée malgré des trimestres excellents qui s’enchaînent. Apple par comparaison a signé son T1 avec juste 4% de hausse du CA et 10% du résultat par action, mais traite à un PER de 35-40.
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Le PER d’Alphabet est en dessous de 20, j’avoue ne pas comprendre cette anomalie.
Cela pouvait s’expliquer par leur retard dans l’IA, mais pour avoir testé différents chatbots pendant 1 mois, j’ai pu constater que Gemini était de loin le plus fiable (même si c’est le moins convivial). Et avec 2 Prix Nobel en son sein, DeepMind devrait faire un carton.
Franchement j’ai du passer à côté de quelque chose, ça vaut le coup de se pencher sur le dossier.
Ce qui est assez génial, c’est la structure en 3 niveaux :
- Google : pour les services qui "tournent", c’est l’essentiel du CA
- Les différentes filiales centrées sur la R&D mais dont certaines sont au stade de la commercialisation (comme Waymo)
- X (tiens, ça me rappelle quelqu’un ) : l’incubateur à idée d’Alphabet.
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La réponse est peut-être à trouver du côté du procès pour abus de monopole qui vient de se rouvrir pour décider des peines encourues.
Au tribunal, les États-Unis réclament le démantèlement de Google
On peut imaginer que les investisseurs puissent être inquiets..
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Il y a le procès mais aussi la pression générale à la vente sur les actions US et en particulier les technos. Alphabet suit le mouvement général.
Je renforcerais bien, mais à mon avis tant que Trump n’est pas recadré d’une façon où d’une autre, le choses vont continuer à empirer et il est urgent d’attendre.
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Outre les éléments mentionnés par Betcour et Valerian, un facteur plus récent est que les plates-formes chinoise (Shein, Tenu, Aliexpress) sont en train de réduire la voilure à vitesse V en ce qui concerne la publicité aux USA, pour les raisons que l’on sait.
Or, ils étaient de grands annonceurs (Temu était dans le top 5 en terme de CA publicitaire chez Google selon le WSJ). Ca risque de faire un sérieux trou d’air cette année -- chez Meta aussi, probablement.
Pour revenir à des ratios plus optimistes, il faudrait que ce risque de démantèlement s’éloigne et que le volume d’affaire des ads ne soit pas menacé. On en est loin…
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