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2 #1 06/02/2023 09h45
- Louis Pirson
- Membre (2010)
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“ESTP”
Halfords Group
Halfords Group est le premier distributeur britannique de produits et services pour l’automobile et le cycle. Grâce à Halfords Autocentres, il est également l’un des principaux opérateurs indépendants du Royaume-Uni dans le domaine des véhicules, de l’entretien, de la maintenance et des réparations.
La société existe depuis 1892.
ANALYSE FINANCIÈRE
1. Solidité financière
a) Rapport entre actif courant et passif court terme : 0,92 not OK (j’exige 1,2)
b) Ratio de solvabilité (fonds propres /(total de bilan – trésorerie du passif) ) 44,7 % je préfère 50 % mini mais Il est à noter cependant que l’essentiel du passif provient des crédits « gratuits » obtenus grâce à l’en-cours des fournisseurs ainsi que de l’activation des dettes futures de loyer pour « coller » aux normes IFRS. Tenant compte de la composition du passif, la solvabilité de la société me semble correcte.
c) Temps nécessaire pour le remboursement des dettes financières par la trésorerie excédentaire et le free cash flow : immédiate OK (j’exige moins de 6 ans)
Conclusion : Compte tenu de ce qui précède, je considère qu’Halfords Group présente un bilan sain.
2. Rentabilité
a) Rendement des fonds propres (bénéfice/fonds propres) : 13,6 % en moyenne depuis 2013 OK (j’exige 12 %)
b) Rendement des capitaux investis (free cash flow / (fonds propres + dettes financières – trésorerie) : 16,14 % en moyenne depuis 2013 OK (j’exige 8 %)
Conclusion : Halfords Group présente une excellente rentabilité, stable dans la durée.
3. Croissance
a) De 2013 à 2022, le chiffre d’affaires par action a augmenté à un taux de 4 % par an
b) De 2013 à 2022, le bénéfice par action a augmenté à un taux de 4 % par an
c) De 2013 à 2022, le free cash flow par action a augmenté à un taux de 10 % par an
d) De 2013 à 2022, le nombre d’actions en circulation a augmenté de 1 % par an
e) De 2015 à 2021, le ratio de solvabilité est passé de 48 % à 44,7 %
Conclusion : je ne peux que constater une légère croissance sans forte dilution des actionnaires et au prix d’une légère dégradation bilantaire.
4. Création de valeur pour les actionnaires
Je calcule la création de valeur sur une période donnée en calculant l’augmentation des fonds propres à laquelle j’ajoute les dividendes distribués. De 2013 à 2022, j’établis la création de valeur pour les actionnaires à un taux annuel de 11,2 %, ce qui me semble très bon.
VALORISATION
1. Valorisation historique
A mon PRU de 2,114 GBP, Halfords se valorise à 5,9 fois ses bénéfices 2022 et 0,82 fois ses fonds propres.
Depuis 2012, la société a coté, en moyenne, à 12 fois ses bénéfices et à 1,72 ses fonds propres.
Dans une perspective historique, le prix payé est donc particulièrement bas (la moitié de son per historique moyen et de son price to book historique)
2. Valorisation par les free cash flow
Je valorise Halfords Group selon la formule de calcul pour les sociétés de croissance telle que préconisée par Bruce Greenwald dans son ouvrage « Investir dans la valeur » que je recommande comme étant peut-être le meilleur livre traitant d’analyse financière. Ceci, non pas en raison de sa croissance qui, on l’a vu, est restée modeste mais plutôt en fonction de sa rentabilité qui est, quant à elle, particulièrement élevée.
Les jalons pour valoriser Halfords Group sont donc :
- Capitaux investis au 31/12/2022 par action (les capitaux investis, ce sont les fonds propres + les dettes financières – la trésorerie et les placements de trésorerie) : 2,36 euros par action
- Coût du capital (CC) : 10 % (c’est le rendement minimum que j’attends pour des capitaux à risque)
- Rendement sur les capitaux investis (RCI) : 16 % (moyenne des 10 dernières années sachant que sur les 3 dernières, ce rendement fut même de 30 %)
- Taux de croissance future (G) : je choisis le taux de croissance du chiffre d’affaires (soit le plus bas parmi les taux de croissance calculés) soit 4 %
Tout d’abord, la Valeur de la Capacité Bénéficiaire sans croissance = capitaux investi X RCI / CC soit 2,36 X 16 / 10 soit 3,78 GBP montant auquel j’ajoute la trésorerie nette de dette et j’obtiens une valorisation de 4 GBP.
Passons à la Valeur de la société en fonction de sa croissance = capitaux investi X (RCI-G) / (CC – G) .
2,36 X (16 – 10)/ (10 – 4) = 2,36 GBP auquel j’ajoute la trésorerie nette de dette et j’obtiens une valorisation de 2.58.
Comme on peut le voir, vu la faiblesse de la croissance comparée au coût du capital exigé, la valeur « dans la croissance » est inférieure à la valeur « sans croissance ». Je retiens donc la plus petite valorisation des 2.
A mon PRU de 2,114 GBP, j’ai donc obtenu une petite marge de sécurité sur la valeur de 18 %.
Mots-clés : halfords goup, royaume-uni, small cap, value
"Il faut être cupide quand les autres sont craintifs, et craintif quand les autres sont cupides." W. Buffett
Hors ligne
1 #2 27/08/2023 14h46
- Louis Pirson
- Membre (2010)
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“ESTP”
Petit SAV suite aux comptes 2023 cloturés en date du
- Un chiffre d’affaires par action en hausse de 9,4 %
- Un chiffre d’affaires à périmètre comparable en hausse de 2,4 %
- Un taux de marge brut passant de 47,7 % à 50,8 %, reflétant une augmentation de la part des services dans le chiffre d’affaires 48 % des ventes 2023 vs 38 % en 2022) et non un quelconque "pricing power".
- La direction reconnait d’ailleurs que la forte inflation qui touche particulièrement le Royaume-Uni n’a pu être intégralement répercutée aux clients comme en témoigne la division par 2,3 du taux de marge d’exploitation.
- Néanmoins, la société reste "dans les clous" de mon modèle d’évaluation LT : le rendement du free cash flow sur capital investi reste au-dessus des 16 % que j’avais retenu (19 %) et la croissance du chiffre d’affaires au-dessus des 4 % que j’avais choisi (9,4 %)
- Par contre, j’adapte mon modèle d’évaluation sur 2 points. D’une part, le taux d’actualisation monte à 11 % plutôt que 10 % afin de tenir compte de la situation plus compliqué au UK par rapport aux autres pays développés. D’autre part, comme je le fais maintenant pour la plupart des sociétés que j’acquiers, j’introduit la notion de price to book moyen.
En clair, la valeur actualisée des FCF futurs tenant compte d’une croissance long terme de 4 %, d’un coût du capital de 11 % et d’un rendement des capitaux investis de 16 % s’établit à 178 GBp.
En moyenne, ces 10 dernières années, Halford a coté à 1,55 fois ses fonds propres. Si j’applique ce ratio au niveau actuel des fonds propres par action, le juste prix serait de 384 GBp.
Je prends la moyenne des 2 prix pour établir le "juste prix" final et j’obtiens donc 281 GBp
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
"Il faut être cupide quand les autres sont craintifs, et craintif quand les autres sont cupides." W. Buffett
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Consultez les ratios boursiers et l’historique de dividendes de Halfords Group sur nos screeners actions.
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