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#101 05/12/2019 19h40

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Bonjour existe-t-il une assurance vie qui propose cet etf?

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#102 19/02/2020 17h22

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Vous suivez toujours les cocos?
Blue Bay est bullish sur cette frange du marché.

La génération de capital de pas mal de grosses banques est faiblarde mais les bilans se sont considérablement renforcés.


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#103 19/02/2020 18h24

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Fan de la première heure des AT1, je dois reconnaître que les rendements actuels , au dessous de 3% pour les belles institutions des pays core, commencent à être faiblards pour des instruments très subordonnés ; d’autant plus qu’il semble que CRDV ne continuera pas la surenchère de la dernière décennie, à savoir toujours plus de contraintes en capital pour les banques.
Ainsi, comme le disait récemment Mr Oudea, la priorité va être désormais la rentabilité bancaire , puisque les niveaux de CET1 sont très confortables. Cela ne va pas se faire en un jour avec des taux aussi bas durablement, mais les mesures d’accompagnement et l’évolution réglementaire, rapportées aux valorisation des AT1 par rapport aux actions bancaires, augurent d’une scansion, et d’une surperformance à venir pour les common equities.
Avec des valorisations très décotées par rapport  l’ANR, la moindre amélioration du ROE se traduira par un rebond des actions. Et pourquoi pas le début de la restructuration bancaire en Europe?
Je reste très positif sur unicredit qui est pour une banque européenne à des valorisations italiennes mais je pense que c’est bientôt la fin du rallye des AT1 européens, Une affaire de mois, quand les distances entre le CET1 et les niveaux d’exigences réglementaires commenceront à diminuer parce que les banques prendront plus de risque PME) à l’actif. Et quand les obligations privées seront un peu moins chères aussi…

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#104 20/02/2020 11h32

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Unicredit a deux grosses franchises commerciales en Italie et Allemagne et a résolu son pb de capital.
Par contre, elle est dirigée par JP Mustier dont je rappelle certains faits chez Socgen:
- culture de risque qui a donné Kerviel
- vente de l’AM en avril 2009


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#105 20/02/2020 20h58

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Je vois personnellement Mr Mustier à l’actif plutôt qu’au passif, et trouve sa stratégie très pertinente.

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#106 21/02/2020 04h13

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Je viens de regarder les dettes subordonnées d’Unicredit et c’est pas folichon. La perp XS1963834251 par ex à 7,5% est callable en 2026, mais cotant à ~122% le rendement YTC est autour de 3,5%.

Sur la dette en Euro, à moins de jouer du très junk, je pense qu’il est temps de prendre ses profits et l’aller voir ailleurs. Mes Orange perp 5% par ex. sont à un YTC de ~1,3%, c’est délirant pour du subordonné à peine IG.

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#107 21/02/2020 10h08

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Les cocos HSBC donnent du 3-4%, le dividende du 7%+.


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[+2]    #108 07/04/2020 11h21

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Tssm a écrit :

Pour ceux qui souhaitent faire du COCO BOND en mutualisant le risque sur plusieurs émetteurs, j’ai trouvé cet ETF

UC AXI GLOBAL COCO BONDS UCITS ETF
LU1873136789

UC AXIOM GLOBAL COCO BONDS UCITS ? Part EUR | AXIOM

En complément, il existe désormais quelques autres ETF COCO BOND, à prix plus "abordable" :

IE00BFNNN236 / WisdomTree AT1 CoCo Bond UCITS ETF - EUR Hedged (existe en USD)
IE00BFZPF439 / Invesco AT1 Capital Bond UCITS EUR Hdg Dist ETF - EUR (existe en USD et USD Capitalisant)

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#109 05/08/2020 13h12

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Les habitués des files obligataires semblent avoir disparus. Je suis curieux de savoir ce que vous achetez en ce moment ?

Je viens de vendre mes perp EDF car le YTC de 2,80% me semblait anémique surtout pour du junk sur lequel ma banque ne fait pas de collatéral. Je regarde pour me rabattre des coco qui sont redevenus attractives en terme de rendement (5 à 6%) - j’ai déjà pris une Santander et me tâte pour une Unicredit ou Bankia (voir de la SocGen mais j’en ai déjà en Dollar de Singapour), des avis ?

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#110 05/08/2020 13h29

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Avez-vous profité de la baisse de la perpétuelle Rabobank ( XS1002121454 ) pour en acheter sous le pair ?


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#111 05/08/2020 17h28

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Il y a effectivement peu d’activité sur la file obligataire. Il faut dire que les rendements sont moins attrayants!
J’ai pris du Rabobank à 91%, du Aareal (DE000A1TNC86) à 96% et de l’Axa Perp (XS0188935174) vers 97%.
J’ai revendu Ford 2021 (US345370BU38) à 107% vu le rendement YTM de 3%. J’ai arbitré pour du  Magnachip 6.625% US55933JAB08 07/21. La vente d’une partie du business devrait être finalisée en septembre. Ils auront alors largement le cash pour le remboursement en 2021.

Je me dirige plus vers des preferred qui offrent encore du yield intéressant comme DDT (Dillards Capital Trust I CAP SECS 7.5%) ou BUYUP (Brookfield Property REIT, 6.375%)

Le ticket d’entrée pour les cocos est trop élevé pour moi!

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#112 05/08/2020 18h03

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Les cours sont en effet montés, il ne reste plus grand chose d’intéressant alors qu’en preferred beaucoup sont encore loin du pair.


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#113 06/08/2020 09h50

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Merci pour ces idées ! Je n’avais pas la Rabobank dans mon radar donc c’est trop tard, par contre j’ai mis un ordre sur la perp Axa qui semble une bonne idée (à condition qu’il passe autour du pair, vu qu’elle est callable tous les ans). Je vais peut être prendre un peu de Aareal aussi.

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#114 01/02/2022 04h05

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La LLoyds Banking XS0474660676 est lentement descendue au niveau du pair. Elle paye 12% en USD jusqu’au premier call en 2024, ce qui parait énorme à l’heure actuelle.

J’ai cherché sous tous les angles je ne comprend pas cette valorisation, l’émetteur est noté A+ et le titre BB+ / BBB- chez S&P et Fitch, donc a priori pas de risque de crédit significatif. Et le taux de reset est exhorbitant donc le call semble quasi garanti, surtout que l’émetteur a déjà essayé de les racheter il y a quelque temps à un niveau plus élevé.

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[+2]    #115 01/02/2022 07h20

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Sans regarder le prospectus, il doit y avoir une rédemption for regulatory event et cette clause rend possible un call au pair depuis le 1er janvier 22 le titre ayant perdu son antériorité (grandfathering) qui permettait une comptabilisation en T1

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#116 01/02/2022 07h45

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Bien vu Tssm, il y a effectivement une clause de rédemption/échange en cas de regulatory event, en particulier si les titres ne comptent plus en Tier 1.

Edit: en fouillant dans mes reçus j’ai effectivement une annonce d’un call anticipé le 4 Février.

Dernière modification par Betcour (01/02/2022 07h55)

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#117 25/10/2022 12h46

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Des avis sur les cocos de banques Espagnoles, qui sont actuellement en dessous du pair ?

Bond BBVA ES0813211010 in EUR 6%, ?ch?ance Perpetual

Issuer     BBVA
Market price     93.42 %
ISIN code      ES0813211010 ( in EUR )
Interest rate     6%
Minimal amount     200 000 EUR

Bond Caixabank S.A ES0840609004 in EUR 6.75%, échéance Perpetual

Issuer     Caixabank S.A
Market price        95.35 % 
ISIN code      ES0840609004 ( in EUR )
Interest rate     6.75%
Minimal amount     200 000 EUR

Dernière modification par Oblible (25/10/2022 12h47)


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[+1]    #118 14/11/2022 10h20

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DB vient de sortir un AT1 au taux nominal de 10% en EUR

DE000A30VT97

Ce type de taux doit rappeler des souvenirs à certains

EDIT : correction ISIN suite commentaire

Dernière modification par Tssm (16/11/2022 19h28)

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#119 14/11/2022 10h38

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Je pense que le bon code ISIN est le DE000A30VT97 ?

AT1 RegS ? Deutsche Bank

Ce taux me rappelle l’époque de la BPCE à 12,5%, ING, CA … mais la seule différence est que les CoCos ont désormais un minimum de 200ke afin d’éviter toutes les contraintes liées à la vente à une clientèle retail ( merci la commission européenne ).

Sinon vous avez un avis sur celles des banques Espagnoles ?

Bond BBVA ES0813211010 in EUR 6%, échéance Perpetual

Issuer     BBVA
Market price  97.48 % 
ISIN code      ES0813211010 ( in EUR )
Interest rate     6% per year ( payment 4 times a year)
Maturity     Perpetual

Bond Caixabank S.A ES0840609004 in EUR 6.75%, échéance Perpetual

Issuer     Caixabank S.A
Market price 97.77 %   
ISIN code      ES0840609004 ( in EUR )
Interest rate     6.75% per year ( payment 4 times a year)
Maturity     Perpetual

Dernière modification par Oblible (14/11/2022 10h43)


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#120 14/11/2022 10h49

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Merci pour la correction de l’ISIN, un CC un peu rapide

Elles sont aussi par 200k vos espagnoles

Je trouve que cela ne paie pas beaucoup autour de 7%

Pas d’avis mais BBVA est plus solide que Caixabank

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#121 14/11/2022 11h46

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Le risque avec les CoCos est que certains évènements peuvent déclencher une conversion de l’obligation en actions mais dans les faits, est-ce que c’est déjà arrivé à une de vos obligations ?

Pour cette nouvelle coco de la DB, on peut lire que le trigger est la baisse du "Common Equity Tier 1 Capital Ratio" en dessous de 5,125% et que dans ce cas il y aura une perte en capital ( write-down ) et/ou une conversion de l’obligation en equity.

A "Trigger Event" occurs if, at any time, the common equity tier 1 capital ratio pursuant to
Article 92(1)(a) CRR or any successor provision thereto, determined on a consolidated basis
(the "Common Equity Tier 1 Capital Ratio") falls below 5.125 per cent. (the "Minimum
CET1 Ratio"). Whether a Trigger Event has occurred shall be determined by the Issuer, the
competent authority or any agent appointed for such purpose by the competent authority.
A Trigger Event may be determined at any time and may occur on more than one occasion.
Upon the occurrence of a Trigger Event, a write-down shall be effected pro rata with all of the
Issuer’s other AT1 Instruments the terms of which provide for a write-down (whether
permanent or temporary) or a conversion into common equity tier 1 instruments upon the
occurrence of the Trigger Event. For such purpose, the total amount of the write-downs and
conversions to be allocated pro rata shall be equal to the amount required to restore fully the
Common Equity Tier 1 Capital Ratio of the Issuer to the Minimum CET1 Ratio but shall not
exceed the sum of the nominal amounts of the relevant instruments outstanding at the time
of occurrence of the Trigger Event.
The sum of the write-downs to be effected with respect to the Notes shall be limited to the
aggregate Prevailing Nominal Amount of all Notes outstanding at the time of occurrence of
the relevant Trigger Event.

Dernière modification par Oblible (14/11/2022 11h47)


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#122 14/11/2022 12h53

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EN 2022 il y a eu 24 calls d’AT1, dont 22 exercés; les 2 non exercés étant Sabadell et Raffeisen (qui garde une activité significative en Russie). Deux hirondelles non représentatives de la situation bancaire européenne, qui n’annoncent pas le printemps (ou l’hiver…)

Malgré les cris d’orfraie de la BCE au sujet de la récession possible à venir, les banques sont actuellement gavées de fonds propres, et les empoignades (DB UniCredit ) avec le régulateur concernent surtout les distributions, les autorisations de rachats d’actions où les autorisations de la BCE font la « grève du zèle » pour les ralentir ou les diminuer. (UniCredit dont le CET1 est autour de 15%)

Il y a donc cette situation rare d’AT1 avec des spreads très élevés et des taux absolus également qui ont monté, alors que la solvabilité n’a jamais été aussi bonne.
Le marché a fait chuter cette classe d’actifs largement à cause du risque d’extension (de non exercice des calls) : je suis très dubitatif sur les non exercices de Call à venir.

BNP et BBVA ont bien vendu il y a 2 ans leurs activités aux USA (> 100% de l’ANR) et peinent à remployer ces fonds propres: malgré des acquisitions pour renforcer le métier Equity, BNP, et BBVA qui a manqué l’acquisition de Sabadell, sont plutôt dans une logique d’augmenter les rachats d’actions. Je pense que BBVA (qui a inauguré le marché des AT1 à sa création) exercera les calls de ses 2 AT1 6% dans quelques années; les enjeux dépassant l’économique.
Le risque de restructuration et fusion du secteur bancaire a probablement baissé avec le virage du cycle économique.

Après tout, entre payer 2 ou 3% de plus  que le coupon existant pendant 5 ans sur un AT1, ou se priver de la base d’investisseurs parce qu’on a refusé d’exercer le Call -signal inquiétant sur un titre très subordonné- je fais le pari que nombre d’établissements, comme en 2022, exerceront les Call.

Je suis maintenant exposé sur Rabobank où j’ai accumulé une grosse position depuis le krach de juin, et il y a un mois, sur le RT1 de CNP.

Je vends les crêtes du marché equity (comme en ce moment  je pense) car j’ai du mal à anticiper un return de 8% annuel dans les années à venir: j’alloue mes capitaux sur les AT1 pour alimenter de futures cartouches pour acheter des 7 ou 8% sur des premiers noms .

Je suis un investisseur essentiellement euros, je n’achète pas de USD à ce niveau, tant pis pour les beaux AT1 dans cette devise.

Dernière modification par Flavius (14/11/2022 12h54)

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#123 14/11/2022 13h22

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Oblible a écrit :

Le risque avec les CoCos est que certains évènements peuvent déclencher une conversion de l’obligation en actions mais dans les faits, est-ce que c’est déjà arrivé à une de vos obligations ?

Pour cette nouvelle coco de la DB, on peut lire que le trigger est la baisse du "Common Equity Tier 1 Capital Ratio" en dessous de 5,125% et que dans ce cas il y aura une perte en capital ( write-down ) et/ou une conversion de l’obligation en equity.

A "Trigger Event" occurs if,

On a déjà parlé des conversions. Les clauses de conversion permanentes sont à fuir évidemment.
Le taux de 5,125% est de la poudre aux yeux car jamais la BCE ou la Fed n’attendront ce niveau pour agir.
A noter que CS a plus de 13% de CT1 et c’est la cata (car pas de génération organique de capital en bull market) sur sa structure de capital.

Pour les cocos, je pense qu’il faut se mettre en tête que 10% est l’officieux 5,125%.

Banco Popular pre-résolution : CT1 de 10%
Et pourtant les 2 cocos sont allés de suite à 0 !


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#124 14/11/2022 13h29

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Flavius, pour clarifier, USD, vous n’achetez pas car vous n’avez pas de USD ? Car je trouve de très beau rendement en AT1 en USD sur de beaux noms

Je vais donner un T2 UBS en USD comme exemple, échéance 2 ans qui donne du 7% et plus . Quand même pas trop de risque sur ce produit
CH0244100266

Je regrette un peu CNP, elle est de retour à 90%+, ce qui ne m’existait guère quand j’en avais parlé. j’ai loupé l’accès de faiblesse

Pareil pour Rabo, pas assez renforcé, c’est un dossier sur lequel je pourrais avoir 10% du portefeuille

Dernière modification par Tssm (14/11/2022 15h44)

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#125 14/11/2022 15h31

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Tssm, je n’achète pas de USD à ce taux de change. Je suis d’accord que le marché AT1 USD regorge de beaux titres.
A la parité je commence à alléger mes USD de diversifications, alors mes achats de AT1 seront en Euros. Je pense que les mois qui viennent offriront d’autres fenêtres comme celle du mois dernier.

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