3 #1 25/10/2012 16h04
- Seb
- Membre (2011)
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Bonjour,
J’ai découvert Stallergenes en tant qu’utilisateur de leurs produits il y a quelques années. Lorsque j’ai commencé à investir en bourse ce fut l’un de mes premiers achats. Voici une valorisation faite avec xlsValorisation (merci IH pour cet outil très utile pour les débutants comme moi, tout comme les autres applications et votre site !).
Description
Stallergenes fabrique et distribue des traitements d’immunothérapie allergéniques. Stallergenes est principalement actif dans les traitements d’immunothérapie sublinguale et par comprimés. Les principales marques de Stallergenes sont : Oralair, Staloral
Stallergenes emploie 1045 personnes.
En mai 2012, Stallergenes a intégré le groupe G5 santé qui réunit les principales entreprises françaises de la santé.
Marché/Produit
Stallergenes est présent sur le marché des traitements sublinguales (Staloral), en comprimés (Oralair), sous cutanées (Phostal, Alustal). On trouve aussi des anti venins et des tests pour diagnostiquer les allergies.
Les traitements sont personnalisés pour chaque patient et représentent 80% du chiffre d’affaires de Stallergenes.
Les principaux acteurs : AKL-Abello (Danemark) (32%) et Stallergenes (28%) sont les deux leaders du marché. Allergopharma/Merck (11%), Leti/Novartis (6%) et sociétés nationales se partagent le reste du marché.
Résultats
Chiffre d’affaires en progression régulière. Cette progression se retrouve aussi pour le résultat net. Un Free Cash Flow positif qui lui aussi est en progression, malgré une baisse en 2011.
Le chiffre d’affaires provient à 73% de l’Europe, 22% Europe hors UE, et 5% autres. Un bémol, Stallergenes est fortement exposé aux pays de l’Europe du Sud.
Bilan
La trésorerie est en augmentation. Tout comme les capitaux propres.
Peu de dettes, essentiellement à court terme.
Distribution/Profitabilité
Un long historique de dividende croissant (source rapport annuel Stallergenes):
A part les premières années, le pay out ratio est contenu, et reste aux alentours de 30-33%. Aussi bien le BPA et le dividende augmentent régulièrement.
Par contre, l’entreprise n’effectue pas de rachats d’action.
Un ROI supérieur à 20% qui confirme la position de leader/co leader sur ce secteur.
Solvabilité
Pas de problèmes particuliers de solvabilité.
Comparables
Comme comparables j’ai pris ALK-Abello (ALKB : DC), Allergy Therapeutics (AGY :LN). Je ne suis pas trop convaincu par Novartis et Merck. Ils possèdent des filiales présentes sur le marché, mais cela reste une part limitée du groupe. Donc je ne les ai pas retenus comme comparables.
VALORISATION
Multiples historiques (Source www.morningstar.com) - Multiples comparables
DCF
BPA : j’ai repris la valeur du 1er semestre ramené à un an (en général le 1er semestre représente 60% du bénéfice annuel, marché par essence saisonnier)
CP/action : source yahoo finance.
CA : 4,3% d’augmentation, dernière donnée communiqué par Stallergenes
Les autres valeurs sont issues du dernier rapport semestriel.
Pour le taux sans risque, j’ai pris le taux OAT à 10 ans. Pour le beta, je prends la valeur donnée pour le secteur médicament par le modèle de Damodaran.
Le management avait un objectif de croissance de 5-7% pour 2012, déjà abaissé à 5% après les résultats du premier semestre. Je prends une estimation personnelle à 0%, même si je pense que c’est une estimation pessimiste.
Valorisation
J’ai sous pondéré la méthode des comparables (à part ALK-Abello je ne suis pas convaincu) et la méthode par les historiques (amplitude importante pour les 3 multiples). On arrive à une valorisation de 48-49€.
Le cours actuel est d’environ 44-44,5€. J’ai un PRU de 44,4. Je ne renforcerai que si le cours approche les 40€.
Je possède Stallergenes dans une optique d’investissement à long terme.
Merci pour vos commentaires avisés
Seb
Mots-clés : santé, small cap, stallergenes, valorisation
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