1 #1 23/10/2012 12h38
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“INTJ”
J’en avais déjà un peu parlé…
Quand nous regardons les chiffres de Kellogg, nous tombons sur cette "anomalie" :
Alors que normalement le Free Cash Flow suit le Résultat Net, sur l’exercice 2010, il y a un écart inattendu.
L’explication est donné dans le rapport annuel 2011 :
Kellogg a écrit :
Our total pension and postretirement benefit plan funding amounted to $192 million, $643 million and $100 million, in 2011, 2010 and 2009, respectively.
During the fourth quarter of 2010, we made incremental contributions to our pension and 19
postretirement benefit plans amounting to $563 million ($467 million, net of tax).
Kellogg a contribué à hauteur de 563 MUSD au fonds de pension de ses employés.
Moralement, pas de soucis, heureusement qu’une compagnie rentable comme Kellogg fait ce qu’il faut pour la retraite de ses employés.
Par contre, c’est 563 MUSD qui ne sont pas allés à l’actionnaire propriétaire.
Avec les normes IFRS, les entreprises sont maintenant tenues de comptabiliser comme un passif la sous-capitalisation de leur fonds de pension.
Cette information est reprise dans xlsValorisation :
L’estimation du passif repose sur un calcul entre les obligations de pension futures, la croissance attendue des fonds capitalisant gérés et un taux d’actualisation.
Dans le cas de Kellogg, la croissance attendue des fonds est de 8,9% et l’essentiel des fonds sont investis en actions :
Mais l’allocation varie selon les fonds et d’autres fonds vont être plus investis en obligations d’Etat qui en ce moment ne rapportent rien du tout… D’autres sociétés peuvent aussi utiliser des hypothèses de croissance ou un taux d’actualisation différent.
Quoiqu’il en soit, malgré les imperfections du calcul de ce passif et l’incertitude sur celui-ci (notamment lié au taux d’actualisation), il est préférable de le comptabiliser comme une dette [ne portant pas intérêt] au moment de l’estimation de la valorisation.
Dans xlsValorisation, il n’y a pas encore de zone prévue à cette effet mais on peut utiliser le champ Impôts différés :
Certaines sociétés sont notoirement connues pour avoir des fonds de pension sous-capitalisées, c’est notamment le cas de Ford, où si de manière conservateur on comptabilise le passif de pension dans l’estimation de la valeur de la firme, ce passif "annule" les 22 MdUSD de trésorerie de la firme :
Notez que même des entreprises françaises multinationales peuvent avoir des obligations de pension et que ce n’est pas réservé aux entreprises US.
Mots-clés : fonds de pension
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