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1 #26 11/02/2021 12h02
- InvestisseurHeureux
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Petite mise à jour :
S’il y en a qui croit encore à l’efficience des marchés, mais je ne fais plus partie de ceux-là depuis un moment, regardez ce fait :
Pendant que la décote sur Pershing Square Holdings est atour de 25% ; Pershing Square Tontine Holdings surcote à présent de 50%, avec un cours à $30 vs une NAV à $20 !
Le SPAC a été introduit en bourse mi-2020 à $20, pour le moment c’est une coquille vide hormis la trésorerie, mais sept mois plus tard, il cote $30 ! Avec la seule perspective que Bill Ackman va faire de la magie avec les $4 Md de trésorerie du SPAC.
Et, pendant ce temps, le fonds dans lequel est personnellement investi Bill Ackman, Pershing Square Holdings, décote lui de 25%, alors même qu’il a des intérêts dans le SPAC et est également géré par Bill Ackman : ne cherchez pas de logique !
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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#27 11/02/2021 17h46
- chlorate
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Peut-être des fonds qui permettent d’investir sur les IPO récentes ?
En tout cas j’ai pris le bon cheval semble-t-il !
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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#28 18/02/2021 19h25
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La blague, Bill Ackman vient d’annoncer dans sa présentation des résultats annuels qu’ils n’ont pas d’actualités pour Pershing Square Tontine Holdings !
Initialement, il était question d’une opération en janvier 2021.
Du coup, le cours perd 5%, mais le SPAC reste substantiellement surévalué, de 50% par rapport à la valeur de sa trésorerie.
Pendant ce temps, Pershing Square Holdings est toujours sous-évalué d’environ 25%.
Ma suggestion : avec les $4 Md disponibles dans Pershing Square Tontine Holdings, il faut acheter des actions Pershing Square Holdings !
Cette histoire dépasse quand même l’entendement. Tellement n’importe quoi ces SPAC !
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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#29 17/03/2021 19h43
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Un temps une cible potentielle pour le SPAC Pershing Square Tontine, Stripe est devenue trop chère : Pershing Square Tontine Holdings (PSTH) Is Running Out of Viable Merger Targets Now That the $95 Billion Stripe Has Become Too Expensive for SPACs
A titre personnel (et non via Pershing Square Holdings), Bill Ackman avait investi dans Coupang en 2014, quand la société n’était pas cotée. L’entreprise, qui est l’équivalent d’Amazon en Corée du Sud, a fait son IPO récemment. La valorisation des titres d’Ackman est maintenant d’environ $1 Md, mais le montant investit au moment de la levée de fonds n’a pas été communiqué. Considérant que six années se sont écoulées, il ne fait guère de doute que la plus-value doit être substantielle.
Donc encore un "coup" de maître pour Bill Ackman !
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#30 29/03/2021 16h09
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Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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1 #31 08/04/2021 10h03
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Dans la dernière lettre aux actionnaires de mars 2021 :
Bill Ackman a écrit :
As of this writing, in addition to investment grade credit hedges, PSH owns very large notional hedges in the form of interest rate swaptions that we purchased beginning in December [2020] through early February. Like our credit hedge, our interest rate swaption position is highly asymmetric; it has a potential payoff that is many multiples of our capital at risk. While this hedge started as a small percentage of the portfolio – at a cost of $157 million it represented 1.4% of assets at that time – it has more than tripled in value, and now represents 4.2% of the portfolio with a market value of $493 million.
Il a donc réussi à multiplier par 3 l’investissement en 3 mois, pas aussi bien que la multiplication par 100 de l’année dernière (humour), mais quand même !
A le lire, cela semble simple : il tire parti des consensus trop fort pour initier des positions sur des produits dérivés à forte optionalité.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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1 1 #32 12/05/2021 18h44
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La position sur Starbuck a été arbitrée au profit de Domino’s Pizza (PRU : $330).
Il y a bien une cible pour Pershing Square Tontine, sur laquelle ils travaillent depuis novembre, avec une transaction finalisée (ou pas !) dans les prochaines semaines.
Source : Pershing Square Tontine working on deal, Ackman swaps Starbucks for Dominos | Seeking Alpha
La cible pourrait être Bloomberg : Breakingviews - Could Bill Ackman’s SPAC buy Bloomberg or Airbnb? | Reuters
Bloomberg répond bien au critère "iconic, phenomenal great business".
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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#33 18/05/2021 12h30
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Suite à la publication du formulaire 13F, voici la composition actuelle du portefeuille de Pershing Square Holdings :
Cette capture ne permet toutefois pas de présupposer de l’ANR, car il nous manque la trésorerie et les warrants Pershing Square Tontine Holdings.
Mais cela permet de visualiser la ventilation des lignes.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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1 #34 26/05/2021 12h35
- InvestisseurHeureux
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SeekingAlpha, c’est quand même génial. Ils nous offrent gratuitement toute la retranscription de la conférence téléphonique du T1-2021, alors même que la société cote à Amsterdam : Pershing Square Holdings, Ltd. (PSHZF) CEO William Ackman on Q1 2021 Results - Earnings Call Transcript | Seeking Alpha
Dans celle-ci, le management fait le point sur toutes les positions du groupe, leurs forces, mais aussi leurs faiblesses.
Concernant le SPAC, il y a bien une cible, avec un dénouement possible dans les prochaines semaines. Dans le cas contraire, ils passeront à une autre cible :
Pershing Square Tontine Holdings, I commented a couple of week or so ago there really has no change here and that we started working on a transaction in actually early November. We’ve done our homework, we like the business, we love the management team, and we are working to complete a transaction, as I said within weeks. So hopefully, within couple of weeks or so, or if we cannot get this transaction done, we will move on to target number two, and there are other interesting opportunity for us to pursue. So if we get a deal done, we’ll make announcement. If this transaction doesn’t happen, we will also make an announcement to that effect. So that you were kept informed.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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1 #35 02/06/2021 14h35
- SirConstance
- Membre (2012)
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InvestisseurHeureux, le 12/05/2021 a écrit :
La position sur Starbuck a été arbitrée au profit de Domino’s Pizza (PRU : $330).
Il y a bien une cible pour Pershing Square Tontine, sur laquelle ils travaillent depuis novembre, avec une transaction finalisée (ou pas !) dans les prochaines semaines.
Source : Pershing Square Tontine working on deal, Ackman swaps Starbucks for Dominos | Seeking Alpha
La cible pourrait être Bloomberg : Breakingviews - Could Bill Ackman’s SPAC buy Bloomberg or Airbnb? | Reuters
Bloomberg répond bien au critère "iconic, phenomenal great business".
Beaucoup de spéculations sur la cible de PSTH et un nouveau nom (en plus de certains moins connus) parmi les hypothèses serait… Universal Music Group, détenu par Vivendi.
Plusieurs indices corroborent cette piste:
- Il s’agit clairement du type de business que recherche Ackman: de qualité, en croissance, avec un moat et je pense que l’on peut qualifier Universal Music "d’iconique".
- Les annonces sur l’accélération de l’IPO de la part de Vivendi ont démarré en octobre dernier (en annonçant un objectif de 2022 par rapport à 2023 précédemment), puis en février (fin 2021). Il s’agit peu ou prou de la date à laquelle Ackman a commencé à travailler sur la transaction.
- Le 18 mai, Vivendi a déclaré être en discussion avec un investisseur américain pour la vente de 10% supplémentaires d’UMG. UMG est valorisé à 33 milliards d’EUR, soit $40 milliards. 10% correspondrait donc à $4B, ou exactement le montant du trust de PSTH (même si PSH devrait apporter au moins $1B en plus). Je trouve également étonnant l’utilisation spécifique du terme "investisseur" - peu de personnes peuvent mettre $4B sur la table…
- Ackman a déclaré que la transaction était complexe. Elle l’est probablement dans le cas d’UMG: co-détenu par une entreprise française et un consortium mené par Tencent, et dont une partie doit être distribuée aux actionnaires de Vivendi.
De mon côté, j’espère qu’il s’agira de Bloomberg, même si j’y crois malheureusement de moins en moins. Réponse d’ici quelques semaines tout au plus!
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#36 03/06/2021 23h58
- SirConstance
- Membre (2012)
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SirConstance, le 02/06/2021 a écrit :
Beaucoup de spéculations sur la cible de PSTH et un nouveau nom (en plus de certains moins connus) parmi les hypothèses serait… Universal Music Group, détenu par Vivendi
Et bien il semble que ce soit maintenant presque officiel:
Pershing Square SPAC Nears Transaction With Universal Music Group
-6% en after-hour pour PSTH, et on comprend pourquoi: Ackman a tellement fait monter la sauce que beaucoup vont être déçus. Au final, une entreprise assez décevante vu les rumeurs, d’autant plus que l’IPO et la distribution aux actionnaires de Vivendi était déjà prévue! On peut donc se poser la question de la valeur ajoutée de PSTH pour ses actionnaires, qui auraient pu acheter UMG via Vivendi ou bien attendre l’IPO…
EDIT: confirmé par Pershing Square Tontine Holdings.
Dernière modification par SirConstance (04/06/2021 08h47)
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#37 04/06/2021 08h41
- Molloy
- Membre (2018)
- Réputation : 2
Tencent conserve ses 20%, PSTH prend 10% et le reste sera introduit par Vivendi sur Euronext.
Oui la question de la valeur ajoutée est posée, on va voir comment BA y répond. Tel quel le dossier semble décevant au vu des attentes et rumeurs - et il semble que le marché attende plus. Je ne sais pas ce que les 10% peuvent permettre en termes de renouvellement de valeur ou d’innovation. La valeur se situe-t-elle dans un SPAC PSTH 2 ?
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#38 04/06/2021 08h52
- SirConstance
- Membre (2012)
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A mon avis, la valeur est surtout liée à la taxation: les actionnaires de Vivendi (hors PEA) seront soumis à la taxation de leur part dans UMG qui sera considéré comme un dividende. Et comme UMG représente l’intégralité de la valeur de Vivendi aujourd’hui, le montant aurait été significatif.
Via PSTH, je pense que ce problème est réglé. Il permettra donc aux investisseurs de s’exposer à UMG sans avoir ce frottement fiscal.
Par ailleurs, PSTH a annoncé que PSTH sera divisé en 3 entités après la conclusion de la transaction:
- des actions dans UMG, distribuée à ses actionnaires après le listing sur Euronext
- des actions PSTH avec le cash restant ($1.5B), qui sera utilisé pour une nouvelle acquisition
- des droits de souscription pour "SPARC" (une structure similaire mais différente d’un SPAC, les détails sont dans le communiqué de presse et j’essaierai d’en faire une synthèse plus tard).
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#39 04/06/2021 09h25
- Caskman
- Membre (2013)
- Réputation : 52
A titre personnel, la taxation de l’opération UMG chez vivendi me dérangeait beaucoup. Elle annule presque l’intérêt de détenir des actions Vivendi.
Par contre, je vais attendre d’examiner les détails de cette opération pour voir si j’arbitre mes Vivendi pour renforcer PSTH…
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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#40 04/06/2021 09h43
- kiwijuice
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Valorisation UMG: $42bn pour l’EV et $40bn pour l’equity value.
WMG: $21bn EV et $17bn equity value
WMG va faire $5.5bn de CA en 2021.
UMG va faire $9.0bn de CA en 2021.
En Ebitda, on aura $1bn contre $1.7bn probablement.
Donc mêmes marges environ. UMG devrait valoir une prime de 10-15% pour la dette faible et la position de leader.
UMG se paye donc 25x EV/EBITDA 2021 tandis que WMG 21x
Soit UMG redescend vers 23x, soit WMG y monte.
Je suis long WMG.
EDIT: chiffres revus
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
Dernière modification par kiwijuice (04/06/2021 13h01)
Dirige un cabinet de CGP - triple compétence France / Suisse / UK
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#41 04/06/2021 11h39
- Molloy
- Membre (2018)
- Réputation : 2
Je ne suis pas expert du portefeuille d’artistes UMG (en soi et vs WMG) mais c’est une part non négligeable du MOAT je dirais. Une autre part pourrait se trouver dans des innos liées à la distribution…
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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#42 08/06/2021 17h00
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kiwijuice, le 04/06/2021 a écrit :
Valorisation UMG: $42bn pour l’EV et $40bn pour l’equity value.
WMG: $21bn EV et $17bn equity value
WMG va faire $5.5bn de CA en 2021.
UMG va faire $9.0bn de CA en 2021.
En Ebitda, on aura $1bn contre $1.7bn probablement.
Donc mêmes marges environ. UMG devrait valoir une prime de 10-15% pour la dette faible et la position de leader.
UMG se paye donc 25x EV/EBITDA 2021 tandis que WMG 21x
Soit UMG redescend vers 23x, soit WMG y monte.
Je suis long WMG.
Cette analyse d’Empire SPAC Investor, va complètement dans votre sens.
Mais on est quand même sur des multiples de valorisation très élevés. Qu’est-ce que tout cela deviendra si les taux longs montent ?
Je préfère rester "père de famille", et continuer à jouer le SPAC via Pershing Square Holdings.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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1 #43 08/06/2021 20h46
- cusmar3600
- Membre (2020)
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Pour être trés trés long sur UMG via Vivendi en PEA,
j’aime beaucoup le dossier….
pour plusieurs raisons, la croissance va être solide pour plusieurs raisons,
le recording:
1) le taux d’abonnement en streaming reste encore trés faible dans les pays du Tier 1 (US, UK, Fr, Ger), le potentiel est énorme si on va vers un taux d’abonnement de 50% des foyers…. (pour rappel, un abonnement c’est le double de revenus d’un ménage achetant en physique c.5CD/an).
2) le marché de la musique existe pour 20% de la population mondiale, et 80% n’ont pas accés à une offre légal. quand vont être vendu des abonnement à 2€ en Chine et en Russie avec une offre de musique local, cela peut être énorme.
le publishing,
le prix des catalogues a littéralement flambé et celui d’Universal est franchement pas mal.
la part du gateau va grossir avec concerts et avec les taux plus avantageux sur le digital que sur le physique
c’est un dossier de croissance mais aussi de rente….. le catalogue génère une rente annuelle de 500M€
de cash-flowau bas mot sans rien faire… pour 50 ans encore
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Dernière modification par cusmar3600 (08/06/2021 21h40)
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1 #44 10/06/2021 11h16
- InvestisseurHeureux
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En tout cas, quand on voit la complexité de l’OST à venir sur Pershing Square Tontine Holdings, je souhaite aux détenteurs de titres qu’ils soient chez Interactive Brokers.
Vu l’historique, on peut affirmer avec une quasi-certitude que Saxo Banque ne saura pas gérer correctement l’opération, et j’ai également des doutes sur les autres courtiers français…
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#45 14/06/2021 11h13
- bajb
- Membre (2010)
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Cet aspect m’inquiète avec mes titres logés chez Degiro.
J’envisage de les vendre chez ce courtier et de les racheter chez BforBank.
Cependant je ne parviens pas à trouver la date limite pour participer à l’opération. Déjà passée ou pas encore fixée ?
"Il ne faut pas voir les héros de la coulisse. Quand ils coïncident un moment avec leur légende c'est déjà beaucoup."
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1 1 #46 21/06/2021 09h52
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1 #47 22/06/2021 11h30
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Je reprends le propos de VbValeur :
vbvaleur, le 21/06/2021 a écrit :
Pour Bill Ackman j’adore cet investisseur, je le suis tout le temps mais c’est incroyable en tant qu’investisseur averti que vous n’ayez pas compris qu’il est pas dans votre camps pour ce coup la et que vos intérêts ne sont pas alignées avec lui..
Effectivement, quand je lis la présentation de la transaction entre Pershing Square Tontine Holdings et Vivendi, Pershing Square Holdings se renforce dans la RemainCo, mais ne prend pas part au deal :
Est-ce que c’est votre compréhension aussi ?
Sur la RemainCo, selon un propos récent de Bill Ackman (je n’ai plus la source) une future transaction serait déjà dans les tuyaux.
J’ai encore renforcé Pershing Square Holdings. La décote est toujours substantielle alors que le dénouement sur Pershing Square Tontine Holdings arriverait donc bientôt !
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1 #48 22/06/2021 12h50
- SirConstance
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Ma compréhension est que PSH prend bien part au deal via l’exercice de $1.6B du Forward Purchase Agreement (FPA), ce qui représente environ 28% de PSTH. Avant l’exercice optionnel du reste du FPA ($1.4B) et des sponsor warrants, PSH a la même exposition à UMG qu’au RemainCo; mais devrait effectivement in fine avoir une exposition plus importante à RemainCo.
La problématique, comme vous le soulevez, est que l’exercice des Sponsor Warrants ne concernera que RemainCo et pas UMG. Mais c’est dû à la structure du deal et non à une volonté de PSH:
PSTH a écrit :
As the Transaction is structured as a stock purchase and not as a merger, the Redeemable Warrants and the Director and Sponsor Warrants (collectively, the “PSTH Warrants”) will not become exercisable for shares of UMG.
C’est d’ailleurs le même problème pour les Warrants:
PSTH a écrit :
Since PSTH is not combining with UMG, PSTH’s Distributable Redeemable Warrants will not become exercisable for shares in a combined operating company as would be typical in SPAC transactions.
Ces questions seront probablement adressées demain lors de la conférence téléphonique.
Pour RemainCo, PSTH laisse effectivement entendre qu’un deal pourrait être annoncé rapidement (c’est en tout cas ce que je lis entre les lignes):
PSTH a écrit :
We have already begun to identify that business combination partner and will work expeditiously, but do not expect to enter into a definitive agreement regarding a business combination before the Redemption Tender Offer is completed.
Au final, PSH a l’avantage de la décote et d’un alignement parfait avec Ackman; alors que PSTH permet d’avoir une exposition directe et donc moins diluée à ces deals. Mais PSTH reste quand même le SPAC avec la structure la plus shareholder-friendly.
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#49 19/07/2021 09h43
- SirConstance
- Membre (2012)
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Grosse surprise ce matin : Bill Ackman annonce que le board de Pershing Square Tontine Holdings a décidé de ne pas donner suite à l’achat d’une participation minoritaire dans Universal Music Group. Cela fait suite aux discussions avec la SEC, plus particulièrement sur la structure de la transaction et sur le fait qu’elle pourrait ne pas respecter les règles du NYSE.
Côté Vivendi ou actionnaires PSH, cela ne change pas grand chose: l’achat des 10% d’UMG sera toujours bien réalisé, mais directement par PSH.
PSTH va donc continuer à rechercher une nouvelle cible, pour une transaction SPAC plus classique.
C’est quand même un sacré coup dur pour la réputation d’Ackman, vu le temps et l’énergie dépensée sur cette transaction.
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#50 19/07/2021 10h26
Houla ce cafouillage.. je ne suis pas pro dans le domaine d’ailleurs lui il aurait dû s’entourer de pro pour se soucier des problèmes réglementaires avant de signer l’accord..
Mais allez savoir quelle entente il a eu avec vivendi pour éviter les risques personnels en tant que responsable du SPAC lié aux frais de rupture de l’accord…
C’est possible qu’il se serve de son fond pour éponger sa connerie..
Autre possibilité UMG est exceptionnelle et au juste prix et Bolloré est à côté de la plaque bien qu’insider.
Dernière modification par vbvaleur (19/07/2021 10h52)
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