#51 11/04/2018 23h09
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…et à plus long terme encore (x ans…), la voiture autonome!
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AB InBev : analyse d'un géant de la bière et de ses performances boursières
Cette discussion, s'étalant sur plusieurs années, porte sur l'analyse de la performance boursière d'Anheuser-Busch InBev (AB InBev), géant mondial de la production de bière. Les membres débattent de la pertinence d'investir dans cette action, en tenant compte de différents facteurs, notamment sa valorisation, son rendement et sa gestion du risque. Les premiers messages analysent les performances passées d'AB InBev, soulignant sa croissance significative depuis la fusion avec Anheuser-Busch et son potentiel de croissance à long terme grâce à une stratégie de diversification géographique et de rachat d'entreprises.
Une partie importante de la discussion est consacrée à l'évaluation de la valeur intrinsèque de l'action. Les participants utilisent différentes méthodes d'évaluation, comparant AB InBev à ses concurrents et tenant compte de sa croissance future estimée. Des estimations de la valeur intrinsèque, variant selon les hypothèses, sont proposées. L'impact de la fiscalité sur le rendement des dividendes, notamment dans le cadre d'un Plan d'Épargne en Actions (PEA), est également abordé.
La discussion couvre ensuite l'acquisition de Grupo Modelo et de SABMiller, deux événements majeurs ayant un impact significatif sur la valorisation et la structure financière d'AB InBev. Les membres analysent les implications de ces acquisitions, notamment en termes de gestion de la dette et de diversification du portefeuille. Le débat porte également sur la liquidité nécessaire pour profiter des opportunités d'investissement et les stratégies de gestion de portefeuille, incluant l'utilisation potentielle d'un crédit Lombard.
Enfin, la discussion aborde les incertitudes liées à la situation économique mondiale et les décisions de la direction d'AB InBev (changement de CEO, réduction des dividendes, IPO de la filiale asiatique). L'impact de facteurs externes comme le Brexit, la crise sanitaire liée au COVID-19, et des controverses marketing sur la performance d'AB InBev et la confiance des investisseurs sont analysés. Les membres partagent leurs opinions et analyses sur l'évolution de la société et sur la pertinence d'investir ou non dans son action, en soulignant l'importance de considérer les risques liés à son fort endettement et aux fluctuations des monnaies émergentes. L'importance de la discipline et de l'analyse approfondie avant toute décision d'investissement est également mise en avant.
Des éléments cruciaux comme le rendement du dividende, la gestion des coûts, le niveau d'endettement et l'impact des stratégies de croissance externe (acquisitions) sur la performance boursière d'AB InBev sont constamment réévalués tout au long de la discussion.
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Actionnaire depuis aujourd’hui.
Nouvelle ligne initiée à 85 € tout pile.
Je vais pouvoir savourer ma Leffe, avec une petite pensée pour AB Inbev ;-)
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Anheuser-Busch InBev
Bière : 4 groupes, des centaines de marques
Y a pas beaucoup de concurrence dans ce milieu c’est intéressant.
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ABI est une société que j’admire. Neanmoins, est-ce un bon investissement au prix actuel? A chacun de se faire son avis.
Voici quelques informations que je trouve intéressantes à avoir à l’esprit:
1) le moto de la société est DREAM BIG. Un de leurs rêves principaux est d’atteindre 100 milliards de CA dans un futur proche. Ils en sont encore loin actuellement mais si cela devait se réaliser ce serait canon.
2) La croissance se fait notamment a coups d’acquisitions retentissantes depuis la création de l’entreprise. Cela fonctionne assez bien jusqu’à présent, mais le rachat de SAB Miller à fait atteindre la taille maximale de ABI dans beaucoup de pays. En effet, ABI a du vendre certaines marques à ses concurrents afin de respecter les règles de non monopolistique de marché dans certains pays. La future croissance de ABI sera tres difficile a atteindre en restant uniquement sur le marché de la bière. Les rumeurs d’une acquisition massive type Coca Cola pourrait avoir du sens pour continuer à viser le rêve des 100B.
3) non seulement ils veulent augmenter le CA, mais j’ai rarement vu une entreprise faire autant attention à ses coûts généraux. Les employés sont très bien payés, mais recoivent très peu d’avantages en nature. Pas d’hôtels de standing lors de déplacements par exemple. Du coup assez dur d’augmenter les bénéfices via une réduction supplémentaire des coûts qui sont déjà très optimisés.
4) le CEO Carlos Brito est absolument fantastique. Il fait sans aucun doute partie de mon top 5 des meilleurs au monde. Il possède une motivation, une énergie, une ambition, et une capacité à motiver ses équipes phénoménale. C’est un atout majeur de ABI à mon sens.
Je ne suis pas actionnaire, mais si le cours descendait encore je n’hésiterais pas à appuyer sur la détente.
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Publication S1
Augmentation de l’EPS de 8.3%
Le rapprochement avec SAB continue :
Rapprochement avec SAB : L’intégration progresse bien, avec 199 millions d’USD de synergies et
d’économies de coûts générés au 2T18 et 359 millions d’USD générés au cours du 1S18.
Suite au succès du rapprochement avec SAB, nous annonçons aujourd’hui quelques changements
organisationnels, pour mettre davantage l’accent sur la croissance des volumes et des produits et sur la
création de valeur. Tous les changements entreront en vigueur le 1er janvier 2019, et seront repris dans
nos états financiers à compter de cette date. Pour en savoir plus, veuillez vous référer à notre communiqué
de presse disponible via :
http://www.ab-inbev.com/news/press-rele … e-gro.html
Nous prévoyons toujours une accélération de notre croissance au second semestre en tirant les leçons du
cadre d’extension des catégories et en continuant à partager nos meilleures pratiques sur nos marchés.
En outre, avec notre portefeuille de marques mondiales et haut de gamme, nous sommes bien placés pour
stimuler la croissance de la catégorie de façon durable dans les différentes régions où nous sommes
implantés.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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Bonjour à tous,
J’ai AB Inbev dans ma watchlist depuis quelques mois déjà et depuis la baisse récente, je me repenche sur la valeur.
Le dividende :
- Rendement : 4,7%
- Taux de distribution sur FCF : Je n’ai pas trouvé l’information mais d’après mes calculs nous sommes entre 90% et 100% en 2018 (c’était semblable en 2017)
- Variation du dividende : Baisse en 2018, en augmentation de 2008 à 2014 et flat de 2015 à 2017
Un dividende intéressant mais avec un taux de distribution très élevé (trop élevé) donc difficilement soutenable dans le temps.
Une baisse du dividende à prévoir ?
Valorisation :
- PER : 21,3
- PB : 2,4
- P/S : 3
- P/CF : 11,7
- VE/EBITDA : 13,8
- Sur ces plus bas à 52 semaines
Globalement un niveau de valorisation plutôt important.
Rentabilité :
- ROE : 12%
- ROIC : 6%
- CROIC : Je n’ai pas trouvé l’information
Les ratios ne sont pas mirobolants…
Tendance :
- CA : Flat en 2018 par rapport à 2017
- FCF : Flat depuis plusieurs années
- Capitaux propres : En légère augmentation
- Dettes : Flat depuis 2/3 ans
Un ralentissement de la croissance ?
Ratios d’endettement :
- Dettes/CP : 1,62
- Dettes/EBITDA : 7,2
- EBIT/Interest : 2,5
Un endettement (trop ?) important.
Autres :
- Béta : 1,02
- Rachat d’action : Je n’ai pas trouvé d’information (oui, non ?)
Via xlsValorisation avec les dernières données zone bourse et reuters :
Valeur intrinsèque : 76,7
WACC à 9,5, taux d’impôt à 20,5
Conclusion :
- Un dividende sous pression avec un payout/FCF autour de 100%
- Des indicateurs de valorisation plutôt haut même si la valeur est historiquement basse
- Une rentabilité moyenne
- Un endettement important
Pour autant avec une estimation de la valeur intrinsèque à 76,7 (WACC conservateur à 9,5) et des plus bas historique pour une valeur avec un moat, je suis tenté d’ouvrir une ligne.
Amis IH, qu’en pensez-vous ?
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Ribeiro a écrit :
Conclusion :
- Un dividende sous pression avec un payout/FCF autour de 100%
- Des indicateurs de valorisation plutôt haut même si la valeur est historiquement basse
- Une rentabilité moyenne
- Un endettement important
Pour autant avec une estimation de la valeur intrinsèque à 76,7 (WACC conservateur à 9,5) et des plus bas historique pour une valeur avec un moat, je suis tenté d’ouvrir une ligne.
Qu’est-ce qui vous fait penser que cette valeur surperformera le marché dans son ensemble ? Uniquement le fait qu’elle soit sur un plus bas historique ?
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Je ne sais pas si la valeur surperformera le marché ou pas.
Je suis mitigé car les critères de valorisation, de qualité du dividende, d’endettement et de rentabilité n’entrent pas dans mes critères mais pour autant, il s’agit d’une société avec un moat certain qui est sur ces plus bas à 5 ans…
Ma tendance à prendre des décisions en me basant uniquement sur mes critères de sélection me dirait de ne pas acheter mais je souhaitai avoir l’avis d’IH plus expérimenté
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Vous venez de faire la démonstration que cette valeur ne suit pas vos critères… Pourquoi donc y investir ?
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malcolm a écrit :
Vous venez de faire la démonstration que cette valeur ne suit pas vos critères… Pourquoi donc y investir ?
Comme expliqué dans mon message précédent, je souhaitai avoir l’avis d’IH plus expérimenté que moi.
Comme vous par exemple qui avait renforcé le mois précédent
Dans certain cas, pour une entreprise de qualité avec un wide moat qui est dans une mauvaise passe pour des raisons non structurelles, je pense qu’il peut être intéressant de se poser des questions.
Dans les temps qui cours, je (peut-être d’autres y arrive) n’arrive pas trouver de société ou tous mes critères sont au vert, j’essaie donc d’en trouver avec des fondamentaux de qualité malgré des aspects négatifs.
Toutes la difficulté étant de savoir si ces problèmes sont uniquement de passage ou durables.
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D’après Morgan Stanley AB Inbev générera $11 Mia de cash flow libre en 2018, ce qui après paiement du dividende ne laissera que $2 Mia pour diminuer l’endettement. Ils sont d’avis de réduire le dividende de moitié, mais ce n’est pas impératif, il n’y a pas d’échéance de remboursement importante dans les prochaines années et ABI à récemment émis de la dette avec une maturité allant jusqu’en 2058.
Accéléré la réduction de la dette donnerait plus de souplesse à ABI pour saisir les opportunité qui se présente et pour les actionnaire c’est plus intéressant à LT
Achat d’initié: Fortiter SA à acquis 51 870 titres à 76,98 le 18/9.
Les résutats du 3T seront publié le 25/10
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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Je pense que Ribeiro s’interroge sur le fait que sa valorisation plutôt conservatrice est supérieure au cours du jour et donc constituerait peut-être une opportunité d’achat.
Le ROIC semble quand même assez faible et la croissance détruit de la valeur (cf. DCF avec croissance).
Ribeiro : avez-vous essayé de trouver une raison à la chute du titre depuis fin juillet ? Un mauvais trimestre ? Qu’Est-ce que price le marché actuellement ? Une coupe du dividende ?
Avez-vous comparé les prévisions Reuters au dernier document de référence de la société ? Il semble d’après vos copies d’écran que xlsValorisation est en vrac sur cette valeur (probablement à cause des données sur le WSJ). Cette comparaison vous permettrait de vérifier la cohérence des prévisions utilisées, et les hypothèses de croissance sous-jacentes.
D’ailleurs j’ai des chiffres légèrement différents de vous sur cette page.
Avez-vous tenu compte de la petite phrase ci-dessous ? Je pense que c’est une bonne piste et c’est pareil sur ZoneBourse. ;-) J’ai l’impression que vous avez un cours en euros (donc une capi en euros) et des fondamentaux en USD.
Pour le dividende comment sont les reins de l’entreprise ? Trésorerie/réserves ? Le FCF était-il historiquement faible en 2017/2018 ? Bref voyez-vous des éléments permettant de penser que le dividende peut-être maintenu ? Il y a déjà une baisse en 2018 à priori, peut-être est-ce la raison de la baisse du titre, à quelle date cela a t’il été annoncé ?
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Ribeiro a écrit :
Dans certain cas, pour une entreprise de qualité avec un wide moat qui est dans une mauvaise passe pour des raisons non structurelles, je pense qu’il peut être intéressant de se poser des questions.
Dans les temps qui cours, je (peut-être d’autres y arrive) n’arrive pas trouver de société ou tous mes critères sont au vert, j’essaie donc d’en trouver avec des fondamentaux de qualité malgré des aspects négatifs.
Toutes la difficulté étant de savoir si ces problèmes sont uniquement de passage ou durables.
La question est aussi de savoir ce qui vous intéresse quand vous investissez dans une société.
Si vous visez essentiellement des dividendes pérennes (et croissants de préférence), alors pour ABI, avec un endettement fort (la dette représente plus de 7 x EBITDA) et un FCF qui ne couvre pas le dividende (2017 : 2.77$ de FCF/share vs une distribution de 4.08$ de dividend/share. Source : MorningStar, on peut raisonnablement estimer qu’il y a un risque sur le maintien de celui-ci…
Si vous visez la plus-value, alors là il y a peut être une opportunité (mais ce n’est pas mon approche, donc je vous laisse décider :-)! ).
Malcom a écrit :
Vous venez de faire la démonstration que cette valeur ne suit pas vos critères… Pourquoi donc y investir ?
C’est la bonne question :-) !
Ribeiro a écrit :
Ma tendance à prendre des décisions en me basant uniquement sur mes critères de sélection me dirait de ne pas acheter
Si vous avez une stratégie et des critères/méthodologie qui répondent à cette stratégie, mon seul conseil est de vous y tenir:
"We don’t have to be smarter than the rest. We have to be more disciplined than the rest". Warren Buffet.
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@Bibike : Merci pour vos commentaires pertinents, je vais creuser d’avantages les points que vous évoquez.
@Kohai : Vous avez entièrement raison mais en plus des critères purement qualitatifs j’essaie également de trouver des titres qui présentent une valorisation intéressante et si possible une décote.
J’ai lancé mon PF il y a de ça quelques mois maintenant et j’ai vraiment du mal à trouver des titres de qualité qui sont à un niveau de valorisation intéressant hors je dois encore me diversifier… Dur dur…
Manifestement, l’exercice sur AB Inbev permet de voir que mes critères ne sont pas remplis et qu’il y a un risque pour le dividende malgré une éventuelle décote (qui reste encore à valider).
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Je me suis aussi posé quelques questions par rapport à AB Inbev et ce qui poussait son action à de si bas niveaux.
Initialement, je pense que c’est une baisse de la performance de la société. Elle a manqué à 2 reprises (Q1 et Q2) les estimations des analystes. La croissance est plus faible qu’attendue ce qui pousse la valorisation de son action à la baisse.
L’action commençait à remonter mais l’annonce d’un analyste d’une possible coupe du dividende a provoqué une rechute du cours de l’action.
Alors, clairement, l’endettement est un point important. Dans la présentation d’AB Inbev, ils signalent que l’endettement/EBITDA est actuellement de 4.87x (selon la présentation d’ABI) alors qu’ils cherchent à atteindre une structure plus raisonnable de 2x. Ils devront donc utiliser une partie du cash-flow généré pour se désendetter.
Historiquement, AB Inbev a généré la majeur partie de son cash flow from operations au S2. Cependant, le CFO au S1 2018 était plus faible que le S1 2017. Donc on verra ce que donne le S2 2018, en espérant une croissance de celui-ci. En effet, le CFO couvre à peine le dividende, donc si celui-ci décroît, ils devront à un moment donné baisser le dividende, surtout s’ils utilisent une partie du CFO pour se désendetter. En soi, une baisse du dividende ne serait pas dramatique. Le taux actuel est supérieur à 4.5%, ce qui est pas mal. Une baisse à 3% serait toujours correct et permettrait à la société de se désendetter plus rapidement. Cependant, l’annonce d’une baisse du dividende provoquerait sûrement une chute du cours d’AB Inbev, ce qui ferait surement un bon point d’entrée (à moins que cette baisse ne soit déjà pricée?).
Personnellement, je reste LONG sur ABI en attendant les résultats annuels. C’est une société avec un bon economic moat et qui est (je pense) bien gérée. Si les résultats se stabilise ou s’améliore un peu, ce sera bon signe. Cependant, s’ils continuent de se détériorer, alors il faudra y réfléchir à nouveau…
Ribeiro,
A votre place j’attendrais la publication des résultats annuels pour vous décider. Je ne pense pas que le titre regagnera 20% d"ici là (ça dépendra en partie du Q3 2018). Je ne l’ai pas fait car je n’ai pas fait mes devoirs avant d’investir dans ABI
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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Gros gadin suite à coupe du divi.
Ca me rappelle l’AK d’urgence de 2008 cette affaire, quand ils ont émis des titres à €10
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En tout cas, des fonds sont passés à l’achat à cette occasion…
- Elma Inv. : 10 000 actions à 64,54 = 645 400 € le 26.10
- Elma Inv. : 10 000 actions à 65,46 = 654 600 € le 26.10
- BRC : 1 340 000 actions à 65,10 = 87 241 906 € le 26.10
- BRC : 2 211 168 actions à 65,94 = 145 804 417 € le 26.10
BRC en avait déjà acheté pour 87 millions durant l’été 2018 :
- 522 000 actions le 14.08 (à 85,79 €)
- 27 665 actions le 16.08 (à 86,58 €)
- 475 000 actions le 15,08 (à 86,12 €)
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BRC est la holding d’un des fondateurs de 3G.
Cela veut dire que les dirigeants de 3G remettent au pot après la baisse, pas que les zinzins se lancent.
On peut se demander:
- est-ce un signe de leur confiance en Inbev et de la future remontée du cours
- est-ce de la manipulation de cours? Acheter après la coupe du dvd, sachant que celle-ci aura un impact sur le cours?
Je préfèrerai acheter Ambev pour miser sur la stabilisation voire remontée des monnaies sud-américaines et canadienne.
Shareholder Structure | AB InBev
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Il ne s’agit pas d’achat de zinzins, mais d’initiés.
BRC représente les intérêts des Brésiliens de 3G Capital avec à leur tête Jorge Paulo Lemann, notons qu’en 2018 leurs achats se montent à 175 millions, les prix d’achat s’étalent entre 86,5€ et 65,1€
Elma Investments appartient à Elio Leoni Sceti qui est un administrateur indépendant
Burns Michele administratrice indépendante a acheté quelques jours avant des ADR à 74,23$.
Durant les 12 derniers mois, le montant net des achats des initiés se monte à 402 millions d’euros, ce qui n’est pas négligeable et démontre une confiance évidente.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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Un article est paru dans les Echos à ce sujet.
Avec un illustration sympa sur les récents achats d’actions par les initiés :
Maxicool
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Les résultats 2018 d’AB Inbev viennent de tomber. A première vue, les résultats sont corrects. La décroissance du chiffre d’affaire (-3.2%) était attendue, mais en même temps AB Inbev a réussi à améliorer son %EBITDA de 38% à 39%, ce qui fait que l’EBITDA est quasi resté stable entre 2017 et 2018.
Le cash flow from operating activites est de 14.6Md USD et les capex de 4.6Md USD laissent un free cash flow to the firm de 10Md USD. L’EPS est quant à lui de 3.44 EUR par action. Le dividende de 3.5Md EUR est donc bien couvert (1.8 EUR par action).
Petite déception concernant la dette qui ne baisse que légèrement (de 104.4Md USD à 102.5Md USD, Net debt to EBITDA de 4.8 à 4.6). Cependant, cette réduction de dette devrait s’accélérer suite à la baisse du dividende (En considérant le dividende final de 2017 et l’acompte de 2018: le dividende payé était de 2.8 EUR par action - 2 EUR en Mai puis 0.8 EUR en Novembre). Au prix actuel, le rendement sur dividende est toujours de 2.5%.
Je regrette juste d’avoir acheté l’action avant la réduction du dividende et non après.
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Bonjour,
Pour compléter le post de Twanou, le titre progresse actuellement de près de 5-6% sur le fait que la société a annoncé pour 2019, sans la chiffrer, une forte croissance de ses volumes et une hausse de ses revenus par hectolitre plus forte que l’inflation et une baisse de la hausse des coûts (j’adore ce type de phrase, on va continuer à augmenter les coûts mais moins qu’avant !). L’Ebitda a tout de même cru de 10% au Q4 et de 7.9% sur l’année. Les volumes quant à eux sont quasi stables.
Dans la même trempe, ce qui compte bien souvent plus en bourse que les résultats eux-mêmes, le consensus a été dépassé et donc une guidance "forte" pour 2019.
Il va falloir ne pas décevoir par la suite et que cette "forte croissance" annoncée se concrétise dans les chiffres.
On verra également les effets de la déconfiture de Kraft du fait du modèle 3G qu’ABI s’est (fait) également imposé et la réponse que l’entreprise donnera à cela (comme toutes celles du secteur quasiment d’ailleurs) accélération du modèle ou changement de modèle ?
Les problèmes de Kraft Heinz donnent une indigestion à AB InBev | L’Echo
La hausse d’aujourd’hui (et pas encore dans le dur) ne fait que compenser ce que le titre a perdu lors de cet épisode.
Pour ma part, pour une fois, j’ai réussi à bien acheter en faisant un renforcement hier !
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Il a bon dos le modèle 3G, franchement c’est pas une entreprise technologique avec une R&D importante, ils peuvent encore casser les coûts, ça fonctionne dans les autres entreprises de 3G.
C’est un problème de pouvoir de fixation des prix .
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@vbvaleur
Pas besoin d’être une entreprise techno avec de la R&D pour se voir appliquer le modèle 3G et loin de là.
Ci-joint un article très bien fait qui se rapproche beaucoup de la réalité et des différentes étapes qui se sont produites.
Kraft Heinz : autopsie d’un modèle qui a influencé toute l’industrie
Vous pouvez donc nous dire dans quelles entreprises de 3G Capital cela fonctionne à présent ?
On a vu le résultat chez Kraft-Heinz, ABI donc c’est bof bof, Tim Hortons perds fortement en notoriété comme le soulignait Kapitall ici, certes cela fonctionne sur le moment d’un point de vue purement financier et actionnaires et/ou auprès du secteur mais on voit à présent les dégâts.
3G capital est bien plus proche d’un fond vautour sur le comportement que d’une entreprise visionnaire ou même d’un activiste, il n’y a rien d’étonnant que Drahi ait fait cela à Altice également.
Vous parlez d’un problème de pouvoir de fixation des prix comme si c’était si simple à faire en tirant d’un coup de crayon, je vous trouve bien loin de la réalité du business.
Si les choses étaient si simples il y a bien longtemps que toutes les entreprises du monde auraient fait cela.
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Je veux dire qu’à la tête d’une société technologique j’aurai peur de la méthode 3G.
Mais dans les entreprises agroalimentaires, ils ont leurs places car y’a du gras qui sert à rien .
Ils font du super boulot avec Restaurant Brands International Inc par exemple.
Concernant Kraft Heinz quand je dit qu’ils ont un problème de pouvoir de fixation des prix c’est pas simple. C’est la valeur de leurs marques le problème donc leur avantage concurrentielle et pas la méthode 3G.
Quand on taille dans les coûts on ne se fait pas des copains c’est normal de se faire critiquer .
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