#1 07/10/2012 20h24
- Magic
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On connaît tous la passion de Buffet pour les journaux, qui sont selon lui de formidables business, même s’il avoue que le moat s’est un petit peu effrité.
Je vous présente une situation plutôt spéciale qui confirme les propos du maître.
Mcclatchy est un entreprise qui détient une quinzaine de journaux que je ne connais pas. La pub nationale qui représente l’essentiel des revenues est un déclin et le numérique ne parvient pas à compenser cette baisse.
Je vous dis très clairement, je me moque un peu de la tendance des ventes et du possible moat (4% de marge bénéficiaire, c’est pas mauvais).
Le bilan est mauvais 1,5bn de dettes, 1bn de goodwill (même si c’est plutôt normal dans le secteur), des participations nettement surévaluées (careerbuilder notamment), pas beaucoup de cash (50M) …
Cette montagne de dette provient notamment du rachat de Knight Ridder, pionnier de la presse sur internet, (détenant le Miami Herald, un des plus gros journaux de Mcclatchy aujourd’hui) en 2006 pour 4,3bn.
Mais alors quelle est l’intérêt d’acheter une telle entreprise ?
Du fait de la forte dette, la capacité bénéficiaire de l’entreprise s’est vu longuement masquée par les intérêts supérieurs à 6%(on tournait autour de 45 M de profits).
Mais aujourd’hui, la société a décidé de rentrer dans les rangs, cesser les acquisitions destructrices de valeur et d’utiliser un peu son FCF (autour de 75 M en normalisé) pour racheter sa dette sur le marché (130M l’année passée).
Résultat, 15M d’intérêts en moins sur le premier semestre et un profit de 25M contre 2 M l’an passé. Sachant que l’essentiel des profits se fait sur le deuxième semestre (d’où peut provenir cette particularité ?) et que l’entreprise va continuer à racheter sa dette, on peut espérer de façon plutôt conservatrice 75M de bénéfice: on paie donc 2x les "vrais"profits !
La vente d’immeubles et de terres de grandes valeurs que la société détient notamment à Miami pourrait accélérer ce processus de désendettement.
Le cours de bourse a plutôt bien performé à très court terme, si bien que je ne considère plus l’entreprise à un cours d’achat mais si on refleurtait avec les 1,5$, je serais assez agressif à l’achat.
Dernière modification par Magic (07/10/2012 21h48)
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