Groupe Open : SSII française

Les résultats semestriels sont mauvais, le cours est en chute libre et investir enfonce le clou et passe à la vente:

Investir a écrit :

Des résultats semestriels dans le rouge chez Groupe Open
Dans un marché de l’emploi tendu pour les entreprises de services numériques, la société paie au prix fort ses difficultés de recrutement. Nous préférons sortir de ce dossier pour le moment.

L’analyse (Investir)
Dans un marché de l’emploi tendu pour les entreprises de services numériques, Groupe Open paie au prix fort ses difficultés de recrutement. La société a enregistré au premier semestre de l’année une perte de 0,7 million d’euros, après un bénéfice net de 7,2 millions pour la même période en 2018.

Le résultat opérationnel courant a reculé de 12,3 millions d’euros sur les six premiers mois de l’an dernier, à 5,8 millions, pour un chiffre d’affaires en retrait de3 %, à 156,3 millions, faisant ressortir une marge opérationnelle courante de 3,7%, contre 7,6% à fin juin 2018.

Baisse des effectifs
Le groupe explique cette contre-performance par une baisse de l’effectif productif de cinquante collaborateurs, porté à 3.500 au 30 juin, et par une diminution du recours à la sous-traitance pour une mise en conformité qui se prolongera sur l’année 2019.

Enfin, le taux d’occupation moyen sur le semestre a reculé par rapport au premier semestre 2018, tout en restant dans la continuité de fin 2018. « Pour les autres indicateurs d’activité, l’augmentation du salaire moyen est supérieure à celle du tarif journalier moyen, traduisant la tension sur les ressources », ajoute la société. Groupe Open renforce actuellement son dispositif de recrutement pour favoriser un retour à un solde net positif, tout en continuant d’améliorer le taux d’occupation constaté au cours du premier semestre. Il vise donc une progression du résultat opérationnel courant en seconde partie d’année et l’an prochain.

Après ces annonces, le titre perdait près de 6% dans les premiers échanges, portant sa baisse, depuis le début de l’année, à plus de 30%. Le bureau d’analyse d’Oddo BHF déplore surtout le manque d’éléments de nature à infléchir la tendance avant 2020. Un nouveau plan stratégique sera présenté en mars, l’an prochain.

Le conseil
Depuis que nous sommes passés à l’achat sur le titre en octobre 2015, le titre n’a gagné que 10%. Compte tenu de cette dernière publication, il est peu probable que le parcours boursier s’améliore franchement dans les prochains mois : nous conseillons donc de vendre le titre.

Je pense qu’il faut laisser passer l’orage et commencer à recalculer les multiples qui ont du bien dégonflé depuis 2 ans. De nombreux gérants vont sortir le dossier de leur portefeuille. Il est possible que l’action soit sous pressions jusqu’à la fin de l’année.
En contrariant, ca peut valoir le coup de garder un œil dessus (cf les cours d’ITL et SQLI en fin d’année 2018 et leur rebond début 2019).

Je n’ai ré-étudié Umanis récemment et n’ai pas d’avis actualisé.
Jusqu’à présent, j’avais du mal à expliquer la prime de valorisation. Selon ma compréhension, le marché pensait qu’Umanis pouvait continuellement acheter des sociétés externes à prix très avantageux (6x ebit maxi) présentant de grosses synergies et un potentiel de remontée des marges.
Hormis certaines ESN qui ont des avantages compétitifs / marché de niche / forte croissance, j’aime bien comparer les ESN sur la base de leur VE/CA car le marché est concurrentiel et que je pense que leurs marges opérationnelles devraient converger vers 6/7%.
Il y a deux points à bien vérifier sur les croissances externes :
- quelle est la part résiduelle de croissance organique. Quand c’est pas détaillé dans les CP, alors c’est louche … (c’est précisément ce que je reprochais à Umanis)
- inclure le prix d’achat des dernières croissances externes dans la VE (qui ne sont pas encore intégré au bilan en année n-1).
Ma préférée dans le secteur reste Keyrus, ma watch list comprendrais Open et SQLI. Devoteam pourrait peut être aussi valoir le coup d’oeil après la déception des derniers chiffres. La boite est beaucoup mieux positionnée que ses concurrentes et mériterait une prime. Il faut refaire les calculs

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Boursier.com a écrit :

Groupe Open : une valorisation sur un point bas ?

Dynamique. L’action Groupe Open a été divisée par trois depuis le printemps 2018… De manière anecdotique, on peut évoquer une dynamique des services informatiques qui a tendance à s’émousser. Le peu d’intérêt des investisseurs pour la classe d’actif des smallcaps est également mis en avant. Mais la raison principale à la chute du titre Groupe Open est liée à des facteurs internes à la société… La croissance a nettement ralenti sur l’année 2018 à +3,2% contre +7% en 2017. Les revenus se sont même inscrits en baisse sur le quatrième trimestre 2018. Le management de la SSII indique avoir été pénalisé par une augmentation du turnover mais cette explication semble être un peu courte. Dans le même temps, la plupart des autres acteurs de la profession présents en Bourse de Paris constatent plutôt une accalmie sur ce sujet sensible du manque de ressource humaines.

Résultat. La dynamique de progression continue de la profitabilité a connu un coup d’arrêt sur le dernier exercice avec une baisse de 50 points de base de la marge opérationnelle courante à 7,5%. La situation continue de se détériorer comme le montre le repli de 3,4% des facturations à l’issue des neuf premiers mois de 2019. A fin juin, le résultat opérationnel courant est revenu à 5,8 Millions d’Euros contre 12,3 ME un an plus tôt avec la baisse du taux d’occupation et une augmentation sensible des salaires. Alors que fin mars Groupe Open visait des résultats 2019 comparables à ceux de 2018, cette ambition est désormais abandonnée de même que l’idée d’atteindre la barre des 10% de marge opérationnelle courante en 2020.

Période. On en vient à se demander si l’offre de la société colle bien aux aspirations de la clientèle… Même si Groupe Open vit une période difficile, la valorisation pourrait bien avoir touché un point bas. Alors que la trésorerie nette est positive à 5 ME, la valeur d’entreprise représente seulement 25% du chiffre d’affaires. Ce niveau est nettement plus faible que la moyenne sectorielle qui se situe plutôt autour de 40%. C’est sur cette valorisation que les actionnaires de référence d’ITS Group viennent de lancer une offre sur leur société. Cette opération pourrait donner des idées à Frédéric Sebag, Laurent Sadoun et Guy Mamou-Mani qui détiennent conjointement 35% des parts de Groupe Open. En conclusion, nous sommes d’avis d’acheter des titres Open dans les prix actuels… On achète Groupe Open dans les prix actuels.

Source

Avis perso : pour une fois, je suis d’accord avec eux sur une ESN.
Je pense que Keyrus / Open / SQLI devraient se reprendre sur 2020. Je pense que l’on est proche des points bas sur ces dossiers.
Pour l’instant je n’ai que du Keyrus (conviction MT) et SQLI (la recovery est un peu plus avancée chez eux).
Pas encore d’actions d’Open, je rentrerais surement d’ici la fin d’année. Les dossiers les moins performants sont souvent nettoyés des portefeuilles des sociétés de gestion. Cela offre parfois de bonnes opportunités pour le MT.  A suivre.

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CA Q1 2020 : -3,2%
C’est pas exceptionnel mais très difficile à interpréter compte tenu de la situation sanitaire.
Le Q2 sera bien évidemment encore en retrait plus marqué :

Open a écrit :

Concernant la situation actuelle, une réduction temporaire de l’activité de l’ordre de 15% peut être anticipée mais accompagnée des réserves d’usage, compte tenu de la forte volatilité des situations sanitaires selon les régions en France et les pays en général et selon les contraintes propres de nos clients.

A suivre avec les chiffres des concurrents

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Par ailleurs, les dirigeants semblent plutôt bons dans le timing achat/vente de leurs propres actions

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Pour les amateurs de graphique et de mometum, Open est en train de casser son oblique baissière de LT de 2018.

Dans mes souvenirs ésotériques d’analyse graphique, cela implique un potentiel de la hauteur du range (12€). Donc l’objectif théorique serait entre vers 22€ ramené vers 20€ considérant que le canal est descendant. Ça correspond aussi à mon objectif de cours sur le plan fondamental.

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Market review ESN d’Euroland finance au 01/07
On voit clairement la décôte d’Open par rapport aux comparables !
Dans les comparables direct, Umanis est presque 2x mieux valorisé…

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Bonjour à tous,

Ce matin, annonce de la suspension du cours à la demande de la société, dans l’attente de publication d’un communiqué.

zone bourse a écrit :

La cotation des actions Groupe Open est suspendue sur Euronext Paris à la demande de la société, dans l’attente de la publication d’un communiqué de presse et jusqu’à nouvel avis.

oliv21 parlait d’une OPA/OPR possible, a-t-il été visionnaire ?

Bonne journée.

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Confirmant d’une OPA à 15€
Le prix de l’offre est EXTREMEMENT bas. Le management profite des soldes sur leur titres pour monter au capital. Il est IMO quasiment impossible qu’ils atteignent le seuil de retrait des 90% et même si par le plus grand des miracles il arrivaient à ce niveau, l’AMF n’autorisera pas un retrait forcé à ce prix la. (seulement 0,38x CA de bas de cycle …)

Bref, extrêmement déçu à CT sur le prix proposé … mais cela conforte bien ma thèse sur l’énorme sous valorisation de la société par rapport à son secteur et de la forte incitation du management à en profiter…
Je vais réfléchir si j’apporte une partie de mes actions ou pas. A priori, l’offre est tellement basse qu’il me semble difficile de trouver d’autres dossiers moins valorisés pour arbitrer (peut être Keyrus mais c’est pas le même profil de risque en ce moment)… du coup, je pourrais conserver la plupart de ma position …

Mon scénario central est qu’ils arriveront à voler "se faire offrir à un prix d’ami" les actions des petits porteurs les moins  "aguerris" et pourraient peut-être atteindre 50% du capital. Néanmoins, la société restera cotée et devrait progresser vers des cours bien supérieur en 2021 si l’environnement sanitaire et économique continue sa "normalisation". A cet échéance, il est probable qu’une VRAI seconde offre soit proposée avec un prix plus adéquation avec les chiffres de la sociétés (cf le cas sur GFI informatique il y a quelques années qui a finalement été racheté à 0,70x CA). En considérant un retour du CA 2021 vers le niveau de 2019 (qui était déjà un point bas …), il faudrait une offre à plus de 28€ pour atteindre une valorisation à 0,7x CA 2021…

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Pardon, c’est la 1ere fois que je me retrouve possesseur d’une action dans cette situation. Le cours  evoluera t’il a court terme de maniere previsible desormais, par exemple demain, va t’il se situer automatiquement a 15e ?

Bonjour Olivier,

J’étais rentré en fin d’année avec un objectif à un an entre 15 et 20 hors OPA.

Pour moi aussi la fourchette basse se situait à 18/20€.

La j’ai un peu de mal à comprendre un prix si bas.

Je ne pense pas apporter mes titres à ce prix.

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Bonjour.
C’est bizarre, la cotation n’a toujours pas repris (prix théorique d’ouverture à 14,90 € à cet instant). Savez-vous pourquoi ?