Investissement en obligations perpétuelles et subordonnées : analyse des risques et opportunités en zone Euro

Cette discussion, initiée par Flicka36, porte sur les obligations perpétuelles et subordonnées en zone Euro, avec un intérêt particulier pour les émissions d'entreprises notées Investment Grade (IG). Les membres cherchent à comprendre la sensibilité de ces instruments, notamment l'impact des calls et du passage à taux variable. La discussion met en évidence une baisse continue des prix de ces obligations depuis mai 2015, corrélée à une hausse du Bund et à des révisions des perspectives d'inflation.

Sissi partage son expérience, mentionnant avoir revendu plusieurs obligations de ce type, mais s'intéresse de nouveau aux émissions avec un nominal de 1 000 euros, citant des exemples comme BNP, Aegon, et Deutsche Bank. Elle souligne l'importance des calls proches et des coupons fixes élevés pour justifier un rachat. Une distinction est faite entre les obligations avec un nominal de 1 000 € et les "cocos" (Contingent Convertibles) de 100 000 euros, jugées plus risquées. Sissi mentionne également l'achat de "floaters" par des investisseurs italiens, suggérant une anticipation de la remontée des taux.

BullAndBear fournit une analyse détaillée des dettes perpétuelles subordonnées, distinguant les dettes d'entreprises financières et non financières. Il met en lumière le rôle des agences de notation et leur méthodologie, qui considèrent ces obligations comme de l'equity (à 50% ou 100%). Il souligne l'importance pour les émetteurs d'exercer le call pour conserver le décompte de la dette comme equity chez S&P, et mentionne les risques d'extension et de call au pair. Sat soulève des questions sur la séniorité de la dette hybride par rapport à l'equity et le risque d'extension. ZeBonder exprime une forte réserve concernant les obligations bancaires, soulignant le risque de perte en cas de difficultés financières de l'émetteur, en référence aux nouvelles réglementations européennes sur les faillites bancaires (bail-in).

La discussion s'oriente ensuite vers des exemples concrets, comme l'obligation perpétuelle subordonnée junior de Bourbon, analysée par SerialTrader. Betcour et Tssm comparent cette obligation avec d'autres, comme CGG et La Mondiale, soulignant des différences de rendement et de notation. La discussion aborde également les stratégies de trading sur les "vieilles" obligations bancaires, comme le souligne Sissi. La fin de la discussion se concentre sur les nouvelles émissions d'obligations subordonnées bancaires en euro, avec des coupons jugés faibles par ZeBonder et Flavius, et l'impact des ajustements réglementaires sur les choix des investisseurs institutionnels.

Mots-clés : obligations perpétuelles, obligations subordonnées, risque de crédit, agences de notation, call, taux variables, bail-in.